【摘要】：本文基于貨幣政策利率傳導機制視角,探討我國貨幣市場基準利率的選擇問題,構(gòu)建貨幣市場基準利率選擇的整體框架,本文的邏輯起點是站在貨幣政策利率傳導機制有效性角度上看的,在諸多利率種類中選擇貨幣市場基準利率作為切入點,因為其本身就是一個重要的市場利率,該利率在這一傳導渠道中的效應(yīng)如何決定其是否應(yīng)該納入為基準利率。事實上對基準利率的培育和完善是提高我國貨幣政策利率傳導機制有效性的關(guān)鍵一環(huán),具有連環(huán)效應(yīng),打通這一環(huán)節(jié),才能解決以往利率傳導機制在我國經(jīng)濟失靈的問題。因此,央行若是同時面面俱到地關(guān)注貨幣市場多種利率而沒有一個政策重心或發(fā)力點即以基準利率為錨,就會陷入對利率實施全面調(diào)控的重負,最終是樣樣精通,樣樣稀松,顧此失彼,反過來若將關(guān)注點放在對基準利率的著重培育,進而通過基準利率的中樞傳導功能將其貨幣政策信號意圖及時有效地傳遞給整個金融市場利率體系并最終實現(xiàn)貨幣政策操作目標。目前央行宏觀調(diào)控通過利率途徑的傳導依然不是特別順暢。在當前金融脫媒等金融結(jié)構(gòu)變化的背景下,貨幣政策傳導機制也并非之前那么簡單地可以側(cè)重于某一種渠道,諸如貨幣政策傳導機制中的利率傳導機制的研究逐漸為國內(nèi)學者和監(jiān)管者關(guān)注,單一的貨幣政策操作目標已經(jīng)開始逐漸與現(xiàn)實金融經(jīng)濟環(huán)境相脫節(jié),貨幣政策操作效果也逐漸弱化。利率是綱,綱舉目張。利率市場化下,選擇哪個利率作為一個基準利率,能夠具有金融市場權(quán)威定價權(quán)及擔任金融信息的指示器,即作為央行政策利率的“信使”及時將貨幣政策意圖傳遞給金融市場利率,一直是學術(shù)界和央行關(guān)注的話題。2004年存款利率開始管上限,貸款利率開始管下限,但是利率完全市場化的目標還尚未實現(xiàn)。要使利率市場化穩(wěn)步推進并最終實現(xiàn),具有貨幣政策“二傳手”功能的貨幣市場上基準利率亟需完善。同時金融市場間協(xié)調(diào)發(fā)展,商業(yè)銀行資金定價、宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變,都倒逼著這一基準利率的地位夯實。 隨著金融管制放松和市場脫媒進程加快,貨幣政策利率傳導渠道的作用越來越明顯,傳統(tǒng)的信貸傳導渠道受到挑戰(zhàn),比如從2011年我國央行審時度勢地將社會融資規(guī)模這一指標的構(gòu)建與完善提上日程,正是關(guān)注到單純的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不適應(yīng)當前我國貨幣政策的中介目標,因此央行在由傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控方式向價格型調(diào)控方式(利率)轉(zhuǎn)變,貨幣政策利率傳導機制正在越來越發(fā)揮作用。而目前SHIBOR作為市場基準利率的功能還有較大差距。在利率雙軌模式下,存貸款利率只是單向的作用于貨幣市場利率但反過來后者對于前者的引導作用有限�？墒请S著金融脫媒趨勢進一步擴大,存貸款利率的基準影響也在受到挑戰(zhàn)。我國正在迎來固定收益類或債券類產(chǎn)品的天下,挑戰(zhàn)著信貸的主導地位,工業(yè)化發(fā)展初期企業(yè)以原始資本積累為主,股權(quán)、短期債權(quán)為主,工業(yè)化后期企業(yè)開始逐漸形成了負債風險管理的意識,要進行負債風險管理,由短期負債轉(zhuǎn)向長期負債,因而債券對于銀行信貸具有很強的分流乃至替代效應(yīng)。 因此本文將我國貨幣市場基準利率選擇問題納入到貨幣政策利率傳導機制框架中去。在此背景下,本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、央票發(fā)行利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優(yōu)缺點,找到比較適合充當基準利率的(SHIBOR),通過實證考察SHIBOR自身期限結(jié)構(gòu)等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準利率的傳導關(guān)系是否通暢,SHIBOR是否真的具備了基準利率的潛質(zhì)進而能夠不負眾望在金融市場上成為具有絕對話語權(quán)的貨幣市場基準利率,SHIBOR未來有何改進的地方,如何更好的培育完善它,如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經(jīng)濟運行中的效力,成為本文研究的目的。 在進行了相關(guān)的文獻綜述和理論闡述之后,總結(jié)概括了基準利率應(yīng)該具備的普遍屬性(特性),接著對幾種具有代表性的貨幣市場利率的內(nèi)在屬性及優(yōu)缺點作了初步的比較分析,提出了SHIBOR是最具有潛力發(fā)展成為我國貨幣市場上名副其實的基準利率的結(jié)論,然后進行了實證分析,考察SHIBOR的運行效應(yīng)包括SHIBOR各期限間的相互關(guān)系、SHIBOR與其他貨幣市場利率的相互關(guān)系、與管制存貸款利率渠道的動態(tài)反應(yīng)關(guān)系、與宏觀實體經(jīng)濟變量的相互關(guān)系,所有這些實證正是考慮貨幣政策利率傳導機制的上中下游(前言部分會有介紹),并在最后提出了一些完善SHIBOR及貨幣政策利率傳導機制的政策建議,也指出了本文的創(chuàng)新點、不足之處及今后未來進一步的研究方向。 本文是通過如下九個部分來展開討論的： 第一部分(前言)首先開門見山介紹了本文研究的邏輯起點即選題背景等等三個方面的內(nèi)容,然后進行文獻回顧,按基準利率選擇的研究及貨幣市場利率的利率傳導效應(yīng)研究兩個方面的問題進行文獻綜述,了解了目前基準利率選擇的研究現(xiàn)狀,最后介紹了本文的研究思路及框架。 第二部分進行理論分析,包括利率、基準利率、貨幣政策傳導機制(數(shù)量渠道和價格渠道),這樣將基準利率選擇的研究放在貨幣政策傳導機制的框架下。并且本部分結(jié)合當前結(jié)合我國金融熱點及新形勢,引入社會融資總量這一新指標于貨幣政策傳導機制的理論框架下,分析了該指標的完善與貨幣政策傳導的數(shù)量渠道和價格渠道的聯(lián)系以及實際意義,為后面相關(guān)實證做理論鋪墊。 第三部分在闡述了貨幣市場基準利率選擇的必要性之基礎(chǔ)上,結(jié)合前言部分中以往文獻的研究成果,歸納總結(jié)了基準利率選擇的一般原則,為下文實證做鋪墊。 第四部分在闡述了我國利率市場化進程及現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對于我國目前貨幣市場上現(xiàn)有的具有代表性的利率如上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR等利率的內(nèi)在屬性、形成機制、優(yōu)缺點一一作了對比分析,得出SHIBOR未來最有可能發(fā)展為具有金融市場絕對話語權(quán)且運行完善的基準利率的結(jié)論。 第五部分開始重點針對央票利率、銀行間國債回購利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR做實證考察,包括橫向傳導上SHIBOR從利率期限結(jié)構(gòu)方面自身各期限品種的關(guān)系以及縱向傳導上SHIBOR同其他貨幣市場利率的關(guān)系,從相關(guān)關(guān)系、格蘭杰因果關(guān)系等角度進行實證,來考察SHIBOR在推出6余年之后的運行效應(yīng),包括SHIBOR自身各期限構(gòu)成的利率期限結(jié)構(gòu)狀況以及同其他貨幣市場利率的引導效應(yīng)、互動關(guān)系。 第六部分進一步地就SHIBOR在貨幣市場利率傳導機制中的傳導效應(yīng)作了實證分析,首先從我國特有的管制利率渠道出發(fā),從存貸款管制利率的互動關(guān)系來研究SHIBOR對于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價的傳導問題,然后,做與宏觀經(jīng)濟變量的相關(guān)性研究,包括傳統(tǒng)的CPI、PPI、工業(yè)增加值、社會消費零售總額、固定資產(chǎn)投資等宏觀經(jīng)濟指標,也包括新金融結(jié)構(gòu)背景下央行提出的社會融資總量新指標,本文均作了相對詳細的實證研究分析,指出SHIBOR尚且存在的不足。 第七部分總結(jié)并簡單分析了第五和第六部分的實證結(jié)論,指出SHIBOR自推出到現(xiàn)在為止的運行效應(yīng),從SHIBOR自身各期限品種間的實際運行效應(yīng)及與其他貨幣市場利率的實際運行效應(yīng)來談目前SHIBOR自推出以來取得的成果,然后從管制利率渠道,SHIBOR對商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價的傳導效應(yīng)作了總結(jié)分析,目前此傳導效應(yīng)尚微弱；接著又從傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟變量和社會融資總量角度談SHIBOR在貨幣市場利率傳導機制的下游傳導效應(yīng),對于實證結(jié)果的符號及相關(guān)統(tǒng)計系數(shù)大小與理論不符的,作了相應(yīng)的解釋。 第八部分根據(jù)第七部分的闡述,提出了關(guān)于完善SHIBOR的培育機制及貨幣政策利率傳導機制的政策建議。具體是,從減少對SHIBOR構(gòu)成巨大沖擊的外部因素、大力發(fā)展債券市場、優(yōu)化SHIBOR的形成機制、提高商業(yè)銀行內(nèi)部中長端SHIBOR利率敏感型咨產(chǎn)與負債的比重這四個方面來完善SHIBOR的培育機制；而從疏通商業(yè)銀行貨幣市場和信貸市場、提高企業(yè)對利率的敏感度、提升居民的金融意識以及監(jiān)管機構(gòu)的角度這四個方面來疏通微觀主體渠道對于SHIBOR的貨幣政策利率傳導效應(yīng)的發(fā)揮程度。 第九部分闡述了本文的創(chuàng)新點、不足之處及未來進一步的改進方向。本文從貨幣市場基準利率選擇之于貨幣政策利率傳導機制聯(lián)系的視角、反映新金融結(jié)構(gòu)變遷的社會融資總量指標的引入、SHIBOR對于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價關(guān)系的定量研究三個方面談了自己的創(chuàng)新點；從數(shù)據(jù)的處理、SHIBOR對于商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利率定價、SHIBOR與宏觀經(jīng)濟變量的靜態(tài)關(guān)系三個方面談了不足之處；最后從金融制度變遷的角度考慮,未來可能考慮采用馬爾科夫體制轉(zhuǎn)變(或者狀態(tài)轉(zhuǎn)變)MS-VAR模型以便于更好地探究在存貸款利率逐步實現(xiàn)市場化這一累積性制度變遷對于SHIBOR與存貸款基準利率定價的傳導關(guān)系的動態(tài)累積影響。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.5

【參考文獻】

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本文編號：2385489