【摘要】：自從2001年9月第一支開放式基金——華安創(chuàng)新成立以來,我國(guó)的基金業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展。目前,證券投資基金已經(jīng)發(fā)展成為我國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一�；鹱鳛橐环N投資理財(cái)工具,其業(yè)績(jī)到底如何?基金的業(yè)績(jī)對(duì)基金本身有什么影響等問題一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)心的重要話題。本文從基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)出發(fā),分別從基金投資者、基金管理公司以及基金經(jīng)理的角度研究基金業(yè)績(jī)對(duì)證券投資基金的影響。 本文在第二章首先回顧了與本文相關(guān)的文獻(xiàn),包括基金業(yè)績(jī)及其持續(xù)性相關(guān)文獻(xiàn)、資金流量相關(guān)文獻(xiàn)、基金經(jīng)理更換相關(guān)文獻(xiàn)、基金投資風(fēng)格相關(guān)文獻(xiàn)以及基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)選擇行為相關(guān)文獻(xiàn)。然后,在第三章分析了我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,包括我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷程、基金的數(shù)量和規(guī)模、基金產(chǎn)品的種類和結(jié)構(gòu)、基金的市場(chǎng)影響力、基金行業(yè)的市場(chǎng)集中度以及基金投資者的結(jié)構(gòu)等情況。分析發(fā)現(xiàn)：我國(guó)證券投資基金的數(shù)量在不斷增加,但是基金對(duì)股票市場(chǎng)的影響力從2008年開始卻在逐年下降；基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度在不斷加強(qiáng),但是市場(chǎng)分化明顯,市場(chǎng)集中度依然處于較高水平；開放式基金的投資者以個(gè)人投資者為主,并且以10萬以下的小額投資為主,開放式基金投資者的年齡占比最多的是40-50歲。 第四章對(duì)我國(guó)開放式股票方向基金在2005-2010年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)價(jià),主要考察基金能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)、基金的業(yè)績(jī)是來源于技術(shù)還是運(yùn)氣以及基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性這三個(gè)問題。研究發(fā)現(xiàn),如果與基金自身規(guī)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行比較,除2009年之外,在其它年份大部分基金都能夠戰(zhàn)勝自身規(guī)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。通過構(gòu)建基金投資組合,研究發(fā)現(xiàn)無論是等權(quán)平均基金組合還是價(jià)值加權(quán)基金組合都能夠獲得顯著為正的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。對(duì)單只基金進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn),絕大部分基金的Fama-French三因子Alpha都為正,有超過36%的基金的三因子Alpha在5%的水平上顯著為正,說明基金總體上能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。接下來,我們運(yùn)用自助模擬法來區(qū)分基金的業(yè)績(jī)是來源于技術(shù)還是運(yùn)氣,結(jié)果表明不論是業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好的基金,其業(yè)績(jī)都是來源于技術(shù)而非運(yùn)氣。最后,對(duì)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐?3個(gè)月)內(nèi)具有持續(xù)性,但是在長(zhǎng)期(1年)不具有持續(xù)性。 第五章研究了基金業(yè)績(jī)對(duì)資金流量的影響。本章主要檢驗(yàn)我國(guó)基金業(yè)是否存在“贖回異象”,基金的歷史業(yè)績(jī)與資金流量之間是否存在非線性關(guān)系,明星基金是否能夠帶來超額的資金流入。研究發(fā)現(xiàn),基金滯后年度的回報(bào)率對(duì)基金業(yè)績(jī)有顯著為正的影響,投資者總體而言是“追逐業(yè)績(jī)”,而非“反向選擇”,所謂的“贖回異象”并不存在。投資者在選擇基金時(shí)既看重絕對(duì)業(yè)績(jī)也重視相對(duì)業(yè)績(jī),然而投資者對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)并不敏感。進(jìn)一步,我們利用分段回歸和虛擬變量回歸模型,研究發(fā)現(xiàn)資金流量與基金滯后年度回報(bào)率之間存在一種非線性關(guān)系,業(yè)績(jī)排名靠前的基金(明星基金)能夠帶來超額的資金流入,而業(yè)績(jī)排名靠后的基金的業(yè)績(jī)對(duì)資金流量的影響不顯著。我們用不同的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)和不同的明星基金定義方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),主要結(jié)論依然成立。此外,我們還發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更換對(duì)資金流量有顯著的負(fù)面影響。 第六章利用開放式股票方向基金的季度數(shù)據(jù),研究了基金的歷史業(yè)績(jī)對(duì)基金經(jīng)理更換的影響以及基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績(jī)的變化。研究發(fā)現(xiàn),基金過去的絕對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)基金經(jīng)理更換沒有顯著影響,但是相對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)基金經(jīng)理更換有顯著影響。具體而言,基金過去的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)讲?基金經(jīng)理被更換的概率越大。對(duì)基金經(jīng)理更換前后的業(yè)績(jī)變化進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),過去相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金在基金經(jīng)理更換之后,業(yè)績(jī)明顯變差了,而過去相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的基金在基金經(jīng)理更換之后,業(yè)績(jī)明顯提高了。 第七章研究了基金業(yè)績(jī)與基金投資風(fēng)格的持續(xù)性。我們使用Fama-French三因子模型來識(shí)別基金的投資風(fēng)格,研究發(fā)現(xiàn),開放式股票方向基金的投資風(fēng)格主要表現(xiàn)為大盤成長(zhǎng)型�；鹪诟髂甓戎g的大盤/盤風(fēng)格持續(xù)性較好,而價(jià)值/長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)性較差�；鹂傮w上并不具備風(fēng)格擇時(shí)能力,過去的業(yè)績(jī)對(duì)基金的大盤/小盤風(fēng)格的持續(xù)性沒有顯著影響,但是對(duì)基金的價(jià)值/長(zhǎng)風(fēng)格的持續(xù)性有一定影響。適當(dāng)?shù)母淖兇蟊P/小盤風(fēng)格,適當(dāng)?shù)谋３謨r(jià)值/長(zhǎng)風(fēng)格有利于提高基金未來的業(yè)績(jī)。 第八章利用2005-2010年間的開放式股票型和混合型基金的數(shù)據(jù),研究了年度業(yè)績(jī)排名對(duì)基金經(jīng)理冒險(xiǎn)行為的影響。研究發(fā)現(xiàn),年中業(yè)績(jī)排名靠后的基金經(jīng)理(輸家)在下半年提高組合風(fēng)險(xiǎn)的程度大于年中業(yè)績(jī)排名靠前的基金經(jīng)理(贏家)。對(duì)基金經(jīng)理的冒險(xiǎn)行為是否會(huì)導(dǎo)致更好的業(yè)績(jī)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),總樣本的結(jié)果表明基金在下半年提高組合的風(fēng)險(xiǎn)并不能導(dǎo)致下半年更好的業(yè)績(jī)。分樣本回歸結(jié)果顯示,在牛市中,基金提高組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)下半年的業(yè)績(jī)沒有顯著影響,但在熊市中,基金提高組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)下半年的業(yè)績(jī)有顯著的負(fù)面影響。即基金經(jīng)理的冒險(xiǎn)行為不但不能提高基金下半年的業(yè)績(jī),而且在熊市中,反而會(huì)降低基金下半年的業(yè)績(jī)。 第九章系統(tǒng)總結(jié)了本文的主要研究結(jié)論和研究啟示,歸納了本文的局限性與不足,并指出了進(jìn)一步研究的方向。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)有以下幾個(gè)方面： 第一,本文對(duì)我國(guó)開放式股票方向基金在2005-2010年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了系統(tǒng)評(píng)價(jià),并利用自助模擬法來區(qū)分基金業(yè)績(jī)是來源于技術(shù)還是運(yùn)氣。研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)所有開放式股票方向基金整體上能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng),所有基金的業(yè)績(jī)都來源于技術(shù)而非運(yùn)氣。 第二,本文使用規(guī)范的研究方法,豐富了資金流量與基金業(yè)績(jī)關(guān)系這方面的研究文獻(xiàn),推翻了一直以來認(rèn)為我國(guó)基金業(yè)存在“贖回異象”的結(jié)論,支持了肖峻和石勁(2011)的研究結(jié)論,即總體上我國(guó)的基金投資者依然“追逐業(yè)績(jī)”,而非“反向選擇”。與肖峻和石勁(2011)不同之處在于本文還發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金市場(chǎng)的資金流量與基金業(yè)績(jī)之間存在的是一種非線性關(guān)系,即業(yè)績(jī)排名靠前的明星基金能夠吸引超額的資金流入。 第三,與以往文獻(xiàn)主要研究封閉式基金經(jīng)理更換問題不同的是,本文詳細(xì)研究了開放式基金的基金經(jīng)理更換問題,考察了基金的歷史業(yè)績(jī)對(duì)基金經(jīng)理更換的影響,以及基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績(jī)的變化。 第四,本文利用Fama-French三因子模型來識(shí)別基金的投資風(fēng)格并對(duì)基金的投資風(fēng)格持續(xù)性進(jìn)行了研究。國(guó)內(nèi)還沒有文獻(xiàn)使用該方法來研究基金的投資風(fēng)格持續(xù)性問題。此外,與國(guó)內(nèi)大部分文獻(xiàn)研究基金的市場(chǎng)擇時(shí)能力不同的是,本文研究了基金的風(fēng)格擇時(shí)能力。 第五,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)基金經(jīng)理冒險(xiǎn)行為研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少。已有的研究要么研究的是封閉式基金,即使研究開放式基金也存在樣本偏小,方法單一的問題。本文詳細(xì)研究了基金業(yè)績(jī)排名對(duì)基金經(jīng)理冒險(xiǎn)行為的影響,并進(jìn)行了各種穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外,更重要的是本文還研究了基金經(jīng)理冒險(xiǎn)行為對(duì)基金未來業(yè)績(jī)的影響。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224

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本文編號(hào)：2378962