發(fā)布時(shí)間：2018-07-16 23:05

【摘要】：作為一種資本，現(xiàn)金的流動(dòng)性很強(qiáng)，資本成本很低，往往是經(jīng)營者面臨投資機(jī)會(huì)時(shí)的首選；作為一種資產(chǎn)，現(xiàn)金的收益率很低，而且當(dāng)公司持有過量現(xiàn)金時(shí)，易出現(xiàn)管理層過度投資或利用現(xiàn)金剩余控制權(quán)謀取私利的代理風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持合理的現(xiàn)金持有水平不僅是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，更是提高公司治理效率、改善公司績效的關(guān)鍵。當(dāng)最佳的持有水平出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)保留的現(xiàn)金不僅可以滿足正常經(jīng)營需要，更能帶來較高的收益水平，經(jīng)營和投資的綜合收益將達(dá)到最大。過低的現(xiàn)金持有水平將不能滿足企業(yè)經(jīng)營和投資需要，企業(yè)將承擔(dān)較高的交易和融資成本；過高的現(xiàn)金持有水平則會(huì)導(dǎo)致較高的代理成本，出現(xiàn)管理層濫用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國現(xiàn)金持有水平總體上過高，遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)金持有水平，存在著較高的代理成本，因此，有必要對影響我國現(xiàn)金持有的各項(xiàng)因素加以深入研究，以尋求降低現(xiàn)金持有水平的途徑，構(gòu)建最佳的現(xiàn)金持有量模型。 目前關(guān)于公司現(xiàn)金持有的理論假說主要有四種：動(dòng)機(jī)理論、融資優(yōu)序理論、交易權(quán)衡理論和代理理論，前三者主要是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，代理理論則是從公司治理的行為方面考慮現(xiàn)金持有水平�，F(xiàn)金持有水平的主要影響因素包括財(cái)務(wù)特征、股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡、經(jīng)理層制衡、外部治理環(huán)境和外部競爭環(huán)境等。從公司治理的角度來講，財(cái)務(wù)特征、外部治理環(huán)境、外部競爭環(huán)境等都是不可控因素，而股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡和經(jīng)理層制衡等控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素是可控因素，因此，本文將基于現(xiàn)金持有的代理理論，研究股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡、經(jīng)理層制衡等控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系。 通過對2008～2010三年間深市A股上市公司現(xiàn)金持有水平樣本數(shù)據(jù)的研究，本文力圖解決三個(gè)問題：第一，，不同的公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有水平有何影響;第二，在不同的行業(yè)中，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有水平的影響有何不同；第三，在不同的現(xiàn)金持有水平下，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的影響有何不同。 通過對樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，筆者得出以下結(jié)論：第一，在影響現(xiàn)金持有的控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素中，前五大股東持股比例、經(jīng)理層持股比例、董事長與總經(jīng)理兩職合一與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)屬性、獨(dú)立董事占比、董事會(huì)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，不同行業(yè)中，各控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)關(guān)系與樣本總體不完全一致：在制造業(yè)中，獨(dú)立董事占比與現(xiàn)金持有水平之間呈正相關(guān)關(guān)系，與樣本總體不一致；在信息技術(shù)、批發(fā)零售和房地產(chǎn)業(yè)中，各控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系方向與樣本總體完全一致；而在其他行業(yè)中，股權(quán)屬性、兩職合一與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系方向與樣本總體不一致。第三，不同現(xiàn)金持有水平下，決定現(xiàn)金持有量的關(guān)鍵控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素是不相同的：當(dāng)現(xiàn)金持有水平50%時(shí)，前五大股東持股比例和獨(dú)立董事占比是影響現(xiàn)金持有的最主要因素；當(dāng)24%現(xiàn)金持有水平50%時(shí)，經(jīng)理層持股比例和獨(dú)立董事占比是影響現(xiàn)金持有的最主要的因素；當(dāng)現(xiàn)金持有水平24%時(shí)，前五大股東持股比例和股權(quán)屬性是影響現(xiàn)金持有的最主要因素。最后，筆者提出了完善股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡等控制權(quán)結(jié)構(gòu)和確立目標(biāo)現(xiàn)金流量的建議。
[Abstract]:As a kind of capital, the liquidity of cash is very strong and the cost of capital is very low, which is often the first choice when the operator faces the opportunity of investment. As an asset, the yield of cash is very low. And when the company holds excess cash, it is easy to have the agency risk of overinvestment in management or use the residual control of cash to seek private interest. The level of cash holding is not only an important financial decision, but also the key to improve the efficiency of corporate governance and improve the performance of the company. When the best holding level appears, the cash retained by the enterprise can not only meet the normal operation needs, but also bring a higher income level, and the comprehensive income of management and investment will reach the maximum. The level of cash holding will not meet the business and investment needs of the enterprise, and the enterprise will bear higher transaction and financing costs; high cash holding level will lead to higher agency cost and risk of abuse of management. At present, the level of cash holding in China is generally high, far higher than the level of cash holding in developed countries such as Europe and the United States and Europe. There is a high agency cost, so it is necessary to study all the factors that affect our cash holdings in order to find the way to reduce the level of cash holding and to build the best model of cash holdings.
There are four main theoretical hypotheses about corporate cash holding: motivation theory, optimal financing order theory, trade trade-offs theory and agency theory. The first three are mainly based on the economic perspective, and the agency theory considers the level of cash holding from the behavior of corporate governance. The main factors affecting the level of cash holding include financial special factors. In terms of corporate governance, the financial characteristics, external governance environment and external competitive environment are all uncontrollable factors, and the control power structure factors such as the balance of equity, the balance of the board of directors and the balance of the management and balance are the controllable factors. Based on the agency theory of cash holding, the paper will study the relationship between control power structure factors and cash holding level, such as equity balance, balance of board of directors, and balance of managers.
Through the study of the sample data of the cash holding level of A shares listed companies in Shenzhen in 2008~2010 and three years, this paper tries to solve three problems: first, how does different corporate control structure affect the level of cash holding; second, in different industries, the influence of corporate control structure on the level of cash holdings is different; third, Under different cash holding levels, what is the difference between the structure of corporate control and the level of cash holdings?
Through the empirical study of sample data, the author draws the following conclusions: first, among the factors that affect the control structure of cash holdings, the proportion of the top five shareholders, the ratio of the managers and the chairman and the general manager two are positively related to the level of cash holdings, the ownership property, the independent board ratio, the board scale and the cash. Second, in different industries, the relationship between the structure factors of control rights and the level of cash holding is not exactly the same as the sample. In the manufacturing industry, there is a positive correlation between the proportion of independent directors and the level of cash holding, which is not consistent with the sample. In information technology, wholesale and retail and real estate industry, The relationship between the structural factors of control rights and the level of cash holding is in full agreement with the sample. In other industries, the relationship between the ownership property, the two position one and the cash holding level is not consistent with the sample. Third, the key control of cash holdings is determined under different cash holding levels. The weight structure factor is different: when the cash holding level is 50%, the top five shareholders' shareholding ratio and the independent director's ratio are the most important factors affecting cash holdings; when the 24% cash holding level is 50%, the ratio of managerial ownership and the proportion of independent directors is the most important factor affecting cash holding; when the level of cash holding is 24%, The proportion of the top five shareholders and the ownership property are the most important factors that affect the cash holdings. Finally, the author puts forward some suggestions on the control structure of the balance of equity, the balance of the board of directors and the establishment of the cash flow of the target.
【學(xué)位授予單位】：天津商業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F275;F832.51;F224

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本文編號：2127964