【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券作為復(fù)合型金融衍生產(chǎn)品,業(yè)已成為一種重要的投融資工具,因而正確評估可轉(zhuǎn)債的價值對于發(fā)行人和投資者都非常重要。正因為如此,可轉(zhuǎn)換債券的定價一直是微觀金融領(lǐng)域的研究熱點之一。可轉(zhuǎn)換債券是一種同時涉及債券、股票和期權(quán)的復(fù)雜混合衍生證券,為其定價也一直是相關(guān)領(lǐng)域的難點之一。國外的定價研究一般采用數(shù)值方法,但是國內(nèi)可轉(zhuǎn)債條款過于復(fù)雜,運(yùn)用數(shù)值方法會存在精度方面的問題。在各種方法中,定價效率和精度最高的是解析式法。 本文從可轉(zhuǎn)債的特性與要素入手,介紹了可轉(zhuǎn)換債券的價值構(gòu)成及其影響因素,然后簡單介紹了可轉(zhuǎn)債定價研究的各種具有代表性的模型方法,并對各自其優(yōu)缺點進(jìn)行了比較分析。 接著本文在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上,針對我國可轉(zhuǎn)換債券具體特點,以股票價格作為標(biāo)的資產(chǎn),依據(jù)風(fēng)險中性定價原理,采用完全拆解定價法和鞅定價法,推導(dǎo)出具有贖回軟約束和信用風(fēng)險的付息可轉(zhuǎn)換債券的定價解析式。并在此基礎(chǔ)上,結(jié)合國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的實際情況,對定價參數(shù)作適當(dāng)?shù)男拚５谝�、引入與股價負(fù)相關(guān)并且與股價波動率正相關(guān)的信用利差調(diào)節(jié)因子、并將計算出來的動態(tài)信用利差代替原來的固定信用利差;第二、從財務(wù)危機(jī)成本理論出發(fā)結(jié)合我國普遍存在的推遲贖回現(xiàn)象,得出我國可轉(zhuǎn)債的實際贖回觸發(fā)價格。同時本文還提出了一種衡量轉(zhuǎn)股向下修正條款價值的粗略方法,并據(jù)此求得包含轉(zhuǎn)股向下修正條款的可轉(zhuǎn)債理論價格,使得該解析式具有更高的精度。 在實證部分中,本文并未如其他大多數(shù)文獻(xiàn)一樣,只是選取單個或者早已到期的可轉(zhuǎn)債樣本,而是選取全部正處于交易期并符合一定條件的六只可轉(zhuǎn)債樣本。將計算所得的參數(shù)修正前后的理論價格與市場價格進(jìn)行比較,得出兩組定價誤差率,并對該兩組定價誤差率的統(tǒng)計量進(jìn)行比較,得出本文的參數(shù)修正具有一定的合理性。同時兩組定價誤差率都較小,驗證了本文定價解析式的有效性和精確性。然后通過理論價格與市場價格的協(xié)整檢驗,本文發(fā)現(xiàn),兩者存在一定的協(xié)整關(guān)系,說明理論價格與實際價格在長期中有著相同的趨勢,再一次驗證了本文中定價方法的效率。本文接著從模型、樣本和市場三個方面解釋了定價誤差存在的原因,實證的最后部分通過引入定價誤差項的滯后因子,使模型價格更具有預(yù)測性。 本文的最后部分提出了研究的成果與不足,并給出了幾點政策建議。
[Abstract]:As a compound financial derivative, convertible bonds have become an important investment and financing tool, so it is very important for issuers and investors to evaluate the value of convertible bonds correctly. Because of this, the pricing of convertible bonds has been one of the hotspots in the field of microfinance. Convertible bonds are a kind of complex mixed derivative securities which involve bonds, stocks and options simultaneously. Pricing them has always been one of the difficulties in related fields. Overseas pricing research generally adopts numerical method, but the domestic convertible bond terms are too complicated, there will be some problems in the precision of using the numerical method. Among the various methods, the analytical method is the most efficient and accurate method. Starting with the characteristics and elements of convertible bonds, this paper introduces the value composition of convertible bonds and its influencing factors, and then briefly introduces various representative model methods of pricing research on convertible bonds. Their advantages and disadvantages are compared and analyzed. Then, based on the domestic and foreign research results, aiming at the specific characteristics of convertible bonds in China, taking the stock price as the underlying asset, according to the risk-neutral pricing principle, the paper adopts the complete dismantling pricing method and the martingale pricing method. The pricing analysis of interest-paying convertible bonds with redemption soft constraint and credit risk is derived. On this basis, combining with the actual situation of the domestic convertible bond market, the pricing parameters are modified appropriately. First, the credit spread adjustment factor which is negatively correlated with the stock price and positively related to the stock price volatility is introduced, and the calculated dynamic credit spread replaces the original fixed credit spread. Based on the theory of financial crisis cost and the phenomenon of delayed redemption in China, the trigger price of actual redemption of convertible bonds in China is obtained. At the same time, this paper puts forward a rough method to measure the value of the downward correction clause, and obtains the theoretical price of convertible bond which includes the downward correction clause, which makes the analytical formula more accurate. In the empirical part, this paper does not like most other literature, just select a single or long overdue convertible bond samples, but all are in the trading period and meet certain conditions of six convertible bond samples. The theoretical price before and after the parameter correction is compared with the market price, and two groups of pricing error rates are obtained, and the statistics of the two sets of pricing error rates are compared. It is concluded that the parameter correction in this paper is reasonable to some extent. At the same time, the two sets of pricing error rates are small, which verifies the validity and accuracy of the pricing analytic formula in this paper. Then through the cointegration test of the theoretical price and the market price, we find that there is a certain cointegration relationship between the theoretical price and the actual price, which shows that the theoretical price and the actual price have the same trend in the long run, which verifies once again the efficiency of the pricing method in this paper. This paper then explains the reasons of pricing error from three aspects: model, sample and market. The last part of the empirical study introduces the lag factor of pricing error term to make the model price more predictable. In the last part of this paper, the research results and shortcomings are presented, and some policy suggestions are given.
【學(xué)位授予單位】：浙江財經(jīng)學(xué)院
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2123132