發(fā)布時(shí)間：2018-06-05 17:28

  本文選題：風(fēng)險(xiǎn)投資退出 + 策略選擇��； 參考：《武漢大學(xué)》2013年博士論文

【摘要】：風(fēng)險(xiǎn)投資的蓬勃發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)對(duì)高新技術(shù)的發(fā)展及其向商品的轉(zhuǎn)化具有極大的推動(dòng)作用,因此,風(fēng)險(xiǎn)投資是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要助推器并引起了世界各國(guó)政府與企業(yè)的高度重視。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的最后一個(gè)階段,一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資退出困難使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以將其持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài),風(fēng)險(xiǎn)資本的積淀將嚴(yán)重挫傷投資主體參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性,長(zhǎng)此以往將不利于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的整體發(fā)展；另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資退出困難成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為商品的障礙,這造成了社會(huì)資本的極大浪費(fèi),也不利于社會(huì)整體資源的優(yōu)化配置。所以風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利退出對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗具有舉足輕重的影響,是風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。由于退出成本高昂以及信息不對(duì)稱(chēng)的客觀存在,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)面臨著難以退出的突出問(wèn)題,若這一問(wèn)題得不到妥善解決,將會(huì)嚴(yán)重制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,甚至將會(huì)影響我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在上述市場(chǎng)環(huán)境下,解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于能否找到一種合理有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式并使其同時(shí)滿足退出成本較低、能夠有效地規(guī)避由信息不對(duì)稱(chēng)造成的損失這兩個(gè)條件。 拍賣(mài)本質(zhì)上作為一種資源配置方式與價(jià)格揭示機(jī)制,具有揭示物品的真實(shí)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)資源高效配置、降低交易成本、提高交易效率等顯著優(yōu)勢(shì),它不但能夠以較低的成本達(dá)成交易,還能夠有效地規(guī)避由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的損失,因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出領(lǐng)域的理論研究與實(shí)踐操作具有一定的指導(dǎo)意義。鑒于此,考慮到我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)中的實(shí)際情況與現(xiàn)實(shí)困難,本文將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)視為一種特殊的拍賣(mài)物品,并嘗試運(yùn)用股權(quán)拍賣(mài)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。本文的研究目的正是在這一研究背景之下,分析風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)中的策略選擇規(guī)律,并據(jù)此設(shè)計(jì)合理的股權(quán)拍賣(mài)交易機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的高效配置與風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益最大化。 全文分為八章,形成了各成體系又相互聯(lián)系的整體,各章的研究?jī)?nèi)容如下所示： 第一章主要介紹了本文的研究背景與研究意義,簡(jiǎn)要地回顧了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程與重要作用、風(fēng)險(xiǎn)投資難以退出的現(xiàn)狀,并明確了本文的研究思路與研究框架。 第二章闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資退出、拍賣(mài)理論與博弈論等相關(guān)理論的文獻(xiàn)綜述,這些理論是全文展開(kāi)研究的主要理論基礎(chǔ)。 第三章主要考慮在風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)中存在著多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和多個(gè)外部投資者的情形,并將其中發(fā)生的股權(quán)交易活動(dòng)視為多個(gè)買(mǎi)方和多個(gè)賣(mài)方在宏觀市場(chǎng)環(huán)境中的雙邊匹配問(wèn)題。本章運(yùn)用雙邊匹配理論探討了風(fēng)險(xiǎn)投資家的策略選擇規(guī)律,分別從股權(quán)價(jià)格單一屬性以及多屬性這兩個(gè)角度展開(kāi)了研究,并通過(guò)多主體仿真技術(shù)直觀地展示了股權(quán)拍賣(mài)雙邊匹配的全過(guò)程,仿真結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資家群體和外部投資者群體在相應(yīng)的雙邊匹配機(jī)制下能夠達(dá)到理想的穩(wěn)定匹配結(jié)果,雙邊匹配過(guò)程不但具有很高的收斂速度,而且能夠極大地優(yōu)化整體匹配效果。 第四章進(jìn)一步考慮在某一具體的風(fēng)險(xiǎn)投資退出實(shí)踐活動(dòng)當(dāng)中存在著一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和多個(gè)外部投資者的情形,這和宏觀風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)中參與主體的人數(shù)有所不同,此外,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雖然不是股權(quán)交易的直接參與主體,卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家具有一定的約束,此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家的策略選擇規(guī)律也將呈現(xiàn)出一定的差異,鑒于此,本章探討了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)不同類(lèi)型外部投資者的選擇問(wèn)題,證明兩者的策略選擇可能形成博弈困境,并運(yùn)用量子博弈的相關(guān)研究思路來(lái)展開(kāi)研究。 第五章主要考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)和一般商品有所不同，，由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性,因此股權(quán)是一類(lèi)特殊的拍賣(mài)物品。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間通過(guò)相互合作、資源共享來(lái)共同扶植風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展,這為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的未來(lái)增值提供了強(qiáng)有力的保障,因此,本章運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的協(xié)同效應(yīng)來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)質(zhì)量屬性的價(jià)值,并在跨時(shí)偏好、關(guān)聯(lián)價(jià)值等現(xiàn)實(shí)條件下探討了風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣(mài)模型。 第六章主要借鑒隨機(jī)微分博弈的研究思路,同時(shí)考慮了環(huán)境不確定以及競(jìng)買(mǎi)人的報(bào)價(jià)策略連續(xù)動(dòng)態(tài)變化這兩個(gè)現(xiàn)實(shí)情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣(mài)的出清價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)投資家收益期望上確界的影響,風(fēng)險(xiǎn)投資家若要實(shí)現(xiàn)自身利益最大化,需要對(duì)競(jìng)買(mǎi)人有一定的了解,并透露適量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息給競(jìng)買(mǎi)人。 第七章主要運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論研究外部投資者之間的關(guān)系,并據(jù)此探討了外部投資者在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行信息傳遞、交互學(xué)習(xí)的規(guī)律,仿真結(jié)果顯示,外部投資者在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的重要性系數(shù)處于動(dòng)態(tài)變化過(guò)程中,隨著社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的不斷演進(jìn)與擴(kuò)張,社會(huì)網(wǎng)絡(luò)體將呈出一定程度的自相似性,同時(shí),在外部投資者的相互作用下,風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠以非常低的激勵(lì)成本誘導(dǎo)外部投資者報(bào)出其真實(shí)估價(jià),最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣(mài)收益最大化。 第八章對(duì)全文的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行了總結(jié),并對(duì)未來(lái)的研究工作提出了進(jìn)一步的展望與規(guī)劃。
[Abstract]:The development of venture capital and the virtuous circle of venture capital have great impetus to the development of high and new technology and the transformation of venture capital . Therefore , venture capital is an important booster of economic development and has caused great importance to the governments and enterprises of the world . Venture capital withdraw is the last stage of venture capital . On the one hand , venture capital withdraw is the last stage of venture capital .
On the other hand , the exit difficulty of venture capital has become an obstacle to the transformation of high - tech achievements of venture enterprises into commodities , which has caused great waste of social capital and is not conducive to the optimal allocation of the whole resources of society .

As a kind of resource collocation method and price revelation mechanism , the auction has the obvious advantages of revealing the real value of goods , realizing efficient allocation of resources , reducing transaction cost and improving transaction efficiency .

The full text is divided into eight chapters , which form the whole system which is in contact with each other . The contents of each chapter are as follows :

The first chapter mainly introduces the research background and research significance of this paper , briefly reviews the development course and the important role of venture capital , the difficult withdrawal of venture capital , and makes clear the research thinking and research framework in this paper .

The second chapter describes the literature review of the theories of venture capital withdrawal , auction theory and game theory , which are the main theoretical bases for the full - text research .

The third chapter mainly considers the existence of a plurality of venture capitalists and a plurality of external investors in the venture capital exit market , and regards the equity trading activity as a plurality of bilateral matching problems in the macro - market environment of the plurality of buyers and the plurality of sellers .

In the fourth chapter , it is further considered that there is a venture capitalist and a plurality of external investors in a specific venture capital exit practice activity , which is different from the number of participants participating in the macro - venture exit market . In addition , the risk entrepreneurs have certain constraints on venture capitalists , though they are not directly involved in the stock exchange . In view of this , this chapter discusses the choice of venture capitalists and venture entrepreneurs for different types of external investors .

The fifth chapter mainly takes into account the different stock rights and the general merchandise of the venture capital , because the venture capital has the characteristics of high risk and high yield , the equity is a special auction item . The venture capital institution and the venture entrepreneur jointly support the development of the venture enterprise through mutual cooperation and resource sharing . Therefore , this chapter applies the cooperative effect between venture capital institution and venture entrepreneur to quantify the value of the equity quality attribute of the venture enterprise , and discusses the venture capital withdrawal equity auction model under the realistic conditions of cross - time preference and related value .

The sixth chapter mainly refers to the research thinking of the random differential game , taking into consideration the uncertainty of the environment and the continuous dynamic change of the bidding strategies of the bidders .

The seventh chapter mainly uses the social network theory to study the relationship between the external investors and discusses the law of information transfer and interactive learning in the social network . The simulation results show that the importance coefficient of the external investor in the social network is in the dynamic change process . With the development and expansion of the social network , the social network will have a certain degree of self - similarity . At the same time , under the interaction of the external investor , the venture capitalist can induce the external investor to report its true valuation with very low incentive cost , and finally realize the maximization of the return of the venture capital from the equity auction .

Chapter 8 summarizes the research contents of the whole text , and puts forward further prospects and plans for the future research work .
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51

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本文編號(hào)：1982837