本文選題：市政債券 + 準地方政府債券　； 參考：《西南財經(jīng)大學》2012年碩士論文

【摘要】：本文先介紹我國準地方政府債券發(fā)展狀況。目前在銀行間交易市場上市的準地方政府債券交易比較活躍,表明準地方政府債券這一具有中國特色的債券品種符合我國的國情。隨著我國準地方政府債券的蓬勃發(fā)展,越來越多的信用增級方式被應用到準地方政府債券發(fā)行上。一般而言,城投公司作為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資平臺,事實上是代替政府承擔部分公共管理職能,其所發(fā)行的債券具有政府隱性擔保的性質(zhì),人們一般認為其最終的償付人是當?shù)卣�。自然�?尋求政府擔保,引入政府信用成為近年準地方政府債券信用增級的主流方式。但城投公司是獨立運作的法人,《中華人民共和國擔保法》(中華人民共和國主席令[1995]第五十號)第八條規(guī)定：“國家機關(guān)不得為保證人”,這就限制了地方政府對債券采取保證擔保。那么,本文就系統(tǒng)總結(jié)了準地方政府債券主要采取了抵押質(zhì)押擔保、第三方擔保兩種信用增級方式；另外還有部分債券采取了設(shè)立政府償債基金的信用增級方式,但該種方式一般與抵押質(zhì)押擔�；虻谌綋＝Y(jié)合使用。準地方政府債券抵押質(zhì)押擔保主要包括地方政府應收賬款質(zhì)押擔保和土地抵押擔保,前者實質(zhì)上是地方政府隱性擔保的一種形式,后者為政府無償劃撥土地使用權(quán)給城投公司,城投公司以土地使用權(quán)為債券提供抵押擔保。然而2010年中國國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布的19號文的相關(guān)規(guī)定,BT應收賬款質(zhì)押、地方融資平臺擔保、一級土地抵押、政府專項償債基金和政府承諾等方式將不能用于為準地方政府債券信用增級。這將使得大量城投公司由于無法找到合適的信用增級的方式而難以成功發(fā)行債券,或者導致發(fā)行利率過高等問題。 本文接著對準地方政府債券信用增級問題進行分析。首先,通過實證分析并驗證,準地方政府債券在進行擔保后,其違約概率下降了。債券信用等級高于或仍等于主體信用等級,從而其市場價格的波動風險得到降低。債券擔保所帶來的結(jié)果是債券信用等級提高了,其市場波動風險降低了,債券價格的穩(wěn)定性得到提高。其次,信用增級體系的建立和完善對于我國準地方政府債券的發(fā)展起到了很大的促進作用,是降低信用風險,提高債券信用等級的有效途徑。再次,利用公式推導說明信用等級與利率的關(guān)系,且債券信用增級能降低發(fā)行人融資成本,這就說明債券經(jīng)過信用增級后,對投資者的保障程度得到了一定提升,因而投資者所要求的收益率將降低,表現(xiàn)為發(fā)行人融資成本的降低。最后,從債券利差與信用增級之間的關(guān)系以及數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析來說明中國準地方政府債券市場出現(xiàn)的非銀行第三方擔保或抵押質(zhì)押的準地方政府債的利差,高于專項償債基金或政府財政支持的準地方政府債的利差的情況。為了消除這種差別,就有必要完善準地方政府債券信用增級體系。 最后對于如何完善我國準地方政府信用增級體系提出幾點對策：第一、從近年的經(jīng)驗來看,準地方政府債券的發(fā)行為地方建設(shè)籌集了大量資金,成為地方政府緩解資金供需矛盾的一種有效方式,推動了地方經(jīng)濟的發(fā)展。由于政府的隱性擔保,準地方政府債券在發(fā)行審批和上市流通等方面往往優(yōu)先于其他企業(yè)債券,發(fā)行主體日趨多樣化。但與此同時,由于尚未建立完善的信用增級體系,導致發(fā)行成本過高,不利于地方建設(shè)的推進。針對該情況,我國應當大力推進債券保險制度建設(shè)；第二、按照目前的行政管理體制和政府間財政支出事權(quán)責劃分體制,準地方政府債券本息償付的擔保可以分為四個層次：第一層次為一些投資項目所獲得的營業(yè)收入,第二層次為地方政府所擁有的征稅能力,第三層次為地方政府所擁有的資源或資產(chǎn)(未開發(fā)的資源、國有資產(chǎn)等),第四層次為上級地方政府所擁有的強制性的稅收保障和各種資源；第三、參照國債償債基金的運作模式,我國準地方政府債券償債基金制度應該進一步完善。根據(jù)發(fā)行人信用等級的不同,應允許不同發(fā)行人在設(shè)立償債基金的時間上有先后的區(qū)別,同時也應該根據(jù)信用評級機構(gòu)出具的評級結(jié)果對不同信用等級的發(fā)行人規(guī)定不同的償債基金提取比例,并隨著公司債券登記的變化隨時做出調(diào)整�；鸬臉�(gòu)成可以由發(fā)行人銷售收入的一定比例構(gòu)成或者以發(fā)行人銀行存款的一定比例繳納。關(guān)于償債基金的管理,則交給專門的信托公司來負責,當然要對基金的投資方向作出明確的規(guī)定,禁止基金管理人員從事風險投資,在保障償債資金安全性的前提下經(jīng)營；第四、城投公司事實上承擔著政府部門的某些公共職能,城投公司發(fā)債是地方政府所獲得的事權(quán)和財權(quán)不平衡的產(chǎn)物,其在資本市場上的融資行為從某種意義上來說具有一定的政府行為性質(zhì),最終償債資金亦很大程度上來自與政府的業(yè)務往來或者是直接的政府財政補貼,因而,可以認為其所發(fā)行債券具有政府隱性擔保的性質(zhì),當債券出現(xiàn)違約時,政府對其本金及利息具有道德上的償付義務。但由于城投公司是獨立核算的企業(yè)法人,即使出現(xiàn)違約,投資者亦難以直接向政府要求代位清償,故這種隱性擔保難以獲得投資者及評級機構(gòu)的認可。通過擔保方式的設(shè)定,將政府的這種道德義務轉(zhuǎn)化為法律認可的政府一般債務,成為城投公司發(fā)行的企業(yè)債券轉(zhuǎn)化為政府信用的準地方政府債的關(guān)鍵。同時,政府信用擔保的方式亦是在當期管理體制下促進政府在市政建設(shè)中的權(quán)力與義務對等的有效途徑之一 本文從現(xiàn)階段我國準地方政府債券市場的發(fā)展及信用增級體系所存在的問題出發(fā),用統(tǒng)計、實證等多種方法研究分析了準地方政府債券信用增級問題；同時借鑒國際發(fā)達國家信用增級體系建設(shè)成功經(jīng)驗,并結(jié)合我國目前制度環(huán)境,提出了我國準地方政府債券信用增級體系的路徑選擇以及從制度和法規(guī)等方面提出改善意見。 本文采取了理論與實際相結(jié)合的研究方法,從市政債券的理論基礎(chǔ)出發(fā),力求將定性研究和定量研究、規(guī)范研究和實證研究、歷史研究和現(xiàn)實研究、案例研究與一般研究等方法綜合運用,對我國準地方政府債券信用增級進行系統(tǒng)性研究,并探索出我國準地方政府債券信用增級體系建設(shè)的有效途徑。 本文研究的難點：第一,由于我國市政債券市場沒有培育出來,而準地方政府債券的發(fā)展相對成熟,在研究準地方政府債券的時候,大多都是借鑒國外發(fā)達國家的市政債券。那么如何在對發(fā)達國家市政債券市場信用增級體系分析比較的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國實際情況和法律環(huán)境,建立起適合我國準地方政府債券市場發(fā)展的信用增級體系。第二,我國準地方政府債券的發(fā)行是審批制的,審批部門對于準地方政府債券的行政干預較多,對于創(chuàng)新的信用增級方式監(jiān)管較嚴,風險把控較多,這個不利于新的信用增級方式的發(fā)展與延續(xù)。第三,由于我國債券市場交易活躍度相對較低,用實證方法進行研究準地方政府債券信用增級的時候,如何選取樣本,樣本是否有效,都是難以把握的難點。 本書的創(chuàng)新之處在于建立。EGARCH模型對準地方政府債券信用增級與準地方政府債券市場穩(wěn)定性之間的關(guān)系進行了實證分析,實證結(jié)果表明：準地方政府債券信用增級能夠增強準地方政府債券市場的穩(wěn)定性。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F812.5;F224

【參考文獻】

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