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基于行為金融理論的我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)分析

發(fā)布時(shí)間:2021-03-15 19:17
  IPO抑價(jià)是指上市公司新股上市首日的收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象,它一直以來都是各國理論界重點(diǎn)關(guān)注和研究的課題。綜合國內(nèi)外的研究結(jié)果表明,世界上大部分國家的股票市場中都存在這一現(xiàn)象,而值得關(guān)注的是,往往發(fā)達(dá)國家的IPO抑價(jià)水平要遠(yuǎn)低于發(fā)展中國家的水平,換句話說就是成熟的股票市場低于新興市場。從我國的A股市場來看,自1990年成立至今,平均IPO抑價(jià)水平幾乎都是保持在各國的前列,而創(chuàng)業(yè)板市場作為A股市場的新興組成部分,其IPO抑價(jià)率又要明顯高于主板市場。雖然距創(chuàng)業(yè)板成立至今已經(jīng)歷了三年多時(shí)間,在制度和監(jiān)管等方面日趨成熟,但是IPO抑價(jià)的情況卻仍然居高不下,嚴(yán)重降低了我國證券市場的運(yùn)作效率,成為了我國金融監(jiān)管層和廣大投資者的一塊心病。那么,到底是哪些因素導(dǎo)致了我國創(chuàng)業(yè)板市場的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象?這也成為了國內(nèi)理論界的一大難題。因此,對該現(xiàn)象的研究成為了促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)健康發(fā)展,解決中小企業(yè)融資難問題以及提高我國股票市場資源配置效率的重要工作。 本文以行為金融學(xué)的相關(guān)理論為基礎(chǔ),假設(shè)我國創(chuàng)業(yè)板市場中存在高IPO抑價(jià)現(xiàn)象的主要原因來自于市場中投資者的認(rèn)知偏差和非理性行為,新股發(fā)行過程中投資者的這些心理因素造成市場中存在過多的噪聲交易,從而推高新股上市之后的價(jià)格,使其大幅度偏離內(nèi)在價(jià)值。而之所以創(chuàng)業(yè)板的IPO抑價(jià)率明顯高于主板市場的一個(gè)主要原因就是,創(chuàng)業(yè)板市場有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征,這種特征使得置身其中的投資者投機(jī)心理較重,從而更為容易引發(fā)非理性的行為,導(dǎo)致新股發(fā)行市場的效率低下。本文基于行為金融理論,通過創(chuàng)業(yè)板市場中投資者普遍存在的過度自信、錨定效應(yīng)、過度反應(yīng)和反應(yīng)不足等各種非理性行為對IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了解釋,并選取相關(guān)變量對其進(jìn)行了實(shí)證研究。最后的實(shí)證結(jié)論表明,行為金融理論對于IPO抑價(jià)的解釋在我國創(chuàng)業(yè)板市場中是可行的,可以作為今后研究中的一個(gè)重要方向。 本文共分成了5個(gè)部分,主體結(jié)構(gòu)如下: 第一章為文章的緒論部分,主要介紹了本文的研究背景和目的,對全文的大體框架進(jìn)行了簡要的概括,并針對本文在創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)研究中的創(chuàng)新點(diǎn)和不足做了相關(guān)闡述,為后面論文的開展起到了鋪墊的作用。 第二章為文獻(xiàn)綜述部分,IPO抑價(jià)現(xiàn)象在國外的股市中早已存在,但真正意義上對該現(xiàn)象進(jìn)行關(guān)注卻是從上世紀(jì)70年代左右才開始。Logue (1973)在其論文中以美國證券市場中的250只股票為樣本,分析了這些公司在上市首日的收益率問題,提出IPO抑價(jià)之謎。之后,國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍開始從不同角度對其進(jìn)行分析,而其中最為傳統(tǒng)的研究方法主要分為兩大類:一類是基于投資者、發(fā)行方和承銷商之間信息不對稱的角度對IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋;一類是基于信息對稱理論,認(rèn)為IPO抑價(jià)現(xiàn)象是由股票市場本身的制度問題以及一二級市場分割等相關(guān)因素引起的。我國在這方面的研究相對較晚,通常是利用國外的相關(guān)理論對A股市場的IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證分析,雖然這些理論在某些發(fā)達(dá)國家的股票市場中得到了較好的驗(yàn)證,但是對于我國的A股市場特別是創(chuàng)業(yè)板市場來說,由于成立的時(shí)間較短,過高的IPO抑價(jià)率現(xiàn)象很難運(yùn)用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行很好地解釋。所以本文試圖利用行為金融理論對IPO市場中的某些投資者非理性行為進(jìn)行分析研究,從而找出我國創(chuàng)業(yè)板市場存在這種異,F(xiàn)象的癥結(jié)所在。 第三章闡述了行為金融理論的基本內(nèi)容,并簡單介紹了三個(gè)重要的行為金融模型,最后承接上一章的內(nèi)容,引出各國學(xué)者通過行為金融理論對IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行的分析研究。行為金融理論是在對傳統(tǒng)有效市場理論的質(zhì)疑中發(fā)展起來的,認(rèn)為股票市場中的投資者并非都是完全理性,他們在實(shí)際的投資活動(dòng)中會(huì)受到自身心理和社會(huì)等因素的影響,從而導(dǎo)致在行為和認(rèn)知中產(chǎn)生偏差,而這種偏差所引發(fā)的投資者非理性行為正是市場中產(chǎn)生異象的重要原因。IPO抑價(jià)正是市場中一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的異象,我國創(chuàng)業(yè)板市場作為新興市場中的新興板塊,由于成立的時(shí)間較短,投資者對于創(chuàng)業(yè)板市場本身的特性等方面的認(rèn)識(shí)不足,所以非理性的情緒較主板而言更甚,所以利用行為金融理論對創(chuàng)業(yè)板市場的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究是理論界的一個(gè)重要方向。 第四章是是本文的主體部分,首先介紹了我國創(chuàng)業(yè)板市場的成立背景以及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),某些高科技公司由于在資產(chǎn)和財(cái)務(wù)等多個(gè)條件上無法滿足主板的某些苛刻要求,但同時(shí)又具有高成長性的特點(diǎn),所以難以通過上市的途徑獲取資金?紤]到我國高新技術(shù)發(fā)展的要求,以及行業(yè)結(jié)構(gòu)的多樣化,使得為這些公司提供特殊性的融資場所對于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要,而創(chuàng)業(yè)板正是在這種背景下成立的,所以也使得在創(chuàng)業(yè)板中上市的公司普遍具有高科技、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。本章接下來針對上述特點(diǎn)指出,創(chuàng)業(yè)板市場中的投資者也存在著高風(fēng)險(xiǎn)偏好和投機(jī)性的特點(diǎn),而這也是行為金融理論研究的重要基礎(chǔ),所以考慮對創(chuàng)業(yè)板市場的高IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行基于行為金融理論的解釋。本文認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板市場中的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都存在著各種認(rèn)知偏差,因此利用對投資者行為的分析來揭示IPO抑價(jià)現(xiàn)象的成因,從而指出對非理性行為進(jìn)行引導(dǎo)和糾正便成為未來這一研究方向的重要思路。最后本章通過上述解釋選取相關(guān)變量進(jìn)行實(shí)證分析,實(shí)證結(jié)果表明,上網(wǎng)發(fā)行中簽率、上市首日換手率、發(fā)行前市盈率、資產(chǎn)負(fù)債率和發(fā)行價(jià)格這五個(gè)解釋變量對于我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)率的影響較為顯著,然后利用行為金融理論對實(shí)證結(jié)論進(jìn)行了分析,實(shí)證的結(jié)論證明了該方法在IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究方面的可行性。 第五章對本文進(jìn)行了總結(jié),認(rèn)為投資者的非理性行為對于我國創(chuàng)業(yè)板市場中的IPO抑價(jià)現(xiàn)象有著重要的影響,所以為了我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康平穩(wěn)發(fā)展,最后并針對投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行方以及承銷商提出了相關(guān)建議,希望市場上各方的共同努力從而實(shí)現(xiàn)共贏。 本文選取了IPO抑價(jià)這樣一個(gè)股票市場中較為經(jīng)典的課題進(jìn)行研究,最終實(shí)現(xiàn)了以下幾點(diǎn)創(chuàng)新:第一,由于創(chuàng)業(yè)板成立的時(shí)間較短,只有少數(shù)學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價(jià)進(jìn)行研究,且樣本量較小,而本文選取了創(chuàng)業(yè)板市場成立三年多來共355只股票為樣本,具有一定的代表性和時(shí)效性;第二,本文認(rèn)為不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都存在著各種認(rèn)知偏差,并利用行為金融的相關(guān)理論專門對IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了綜合的分析和解釋,這在以往的研究中是比較少見的;第三,在解釋變量的選取上,本文根據(jù)我國A股市場中經(jīng)常出現(xiàn)的“低價(jià)股”炒作現(xiàn)象加入了發(fā)行價(jià)格這一變量,最后通過實(shí)證表明,新股的發(fā)行價(jià)格越低其IPO抑價(jià)的程度越高,符合行為金融理論的假設(shè)。
【學(xué)位授予單位】:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】:碩士
【學(xué)位授予年份】:2013
【分類號】:F832.51
文章目錄
摘要
Abstract
1. 緒論
    1.1 研究背景及目的
    1.2 論文框架和主要內(nèi)容
    1.3 本文主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)與不足
2. IPO抑價(jià)文獻(xiàn)綜述
    2.1 國外IPO抑價(jià)研究綜述
        2.1.1 基于信息不對稱理論
        2.1.2 基于信息對稱理論
        2.1.3 基于行為金融理論
    2.2 國內(nèi)IPO抑價(jià)研究綜述
    2.3 文獻(xiàn)評價(jià)
3. 行為金融理論基礎(chǔ)
    3.1 行為金融理論的產(chǎn)生
    3.2 行為金融理論的基本內(nèi)容
        3.2.1 過度自信
        3.2.2 啟發(fā)式偏差
        3.2.3 過度反應(yīng)和反應(yīng)不足
        3.2.4 從眾心理
        3.2.5 后悔厭惡和損失厭惡
    3.3 行為金融模型
        3.3.1 BSV模型
        3.3.2 DHS模型
        3.3.3 HS模型
    3.4 行為金融理論對IPO抑價(jià)的研究
        3.4.1 國外的理論研究
        3.4.2 我國的理論研究
    3.5 本章小結(jié)
4. 創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)的行為金融分析
    4.1 創(chuàng)業(yè)板市場簡介
        4.1.1 建立創(chuàng)業(yè)板市場的背景
        4.1.2 創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)
    4.2 IPO抑價(jià)的行為金融解釋
        4.2.1 各國股票市場IPO抑價(jià)情況
        4.2.2 基于行為金融理論的解釋
    4.3 實(shí)證分析
        4.3.1 樣本及數(shù)據(jù)來源
        4.3.2 變量設(shè)計(jì)及描述性統(tǒng)計(jì)
        4.3.3 多元回歸實(shí)證分析
        4.3.4 實(shí)證結(jié)果分析
5. 本文總結(jié)與建議
    5.1 本文總結(jié)
    5.2 建議
        5.2.1 對投資者的建議
        5.2.2 對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議
        5.2.3 對發(fā)行方的建議
        5.2.4 對承銷商的建議
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
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本文編號:1681293

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