本文選題：基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)　切入點(diǎn)：基金凈值增加額方法　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：1998年,我國(guó)第一只封閉式基金問(wèn)世,在政策的大力支持下,基金行業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展的15年,如今基金已經(jīng)走進(jìn)千家萬(wàn)戶,基金開(kāi)戶數(shù)達(dá)到了一億戶。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō),基金是一種重要的理財(cái)產(chǎn)品,如何在眾多的基金中做出正確的選擇,是令投資者頭痛的問(wèn)題�；鹂�(jī)效的好壞,往往又取決于基金的管理者——基金經(jīng)理的資金管理能力。 市場(chǎng)和投資者迫切需要一個(gè)有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)和一個(gè)能全面客觀的評(píng)價(jià)基金經(jīng)理管理能力的理論體系。這既有利于準(zhǔn)確把握基金本身的投資價(jià)值,也有利于基金投資者正確選擇基金,同時(shí)還有利于基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)及社會(huì)對(duì)基金管理人員的監(jiān)督,并能引導(dǎo)中國(guó)基金行業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展和規(guī)范化的經(jīng)營(yíng),推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化。建立一個(gè)有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)迫在眉睫,對(duì)市場(chǎng)中的各個(gè)參與方都有重要意義和現(xiàn)實(shí)緊迫性。本文著眼于這個(gè)實(shí)際問(wèn)題,在吸收了前人研究成果的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況,對(duì)此作進(jìn)一步的討論,旨在找到一種盡可能客觀的基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)方式,同時(shí)對(duì)我國(guó)基金經(jīng)理的能力做出判斷,為投資者提供一種選擇基金的有效參考指標(biāo)。 以往的文獻(xiàn)中,絕大部分研究通過(guò)對(duì)基金績(jī)效的評(píng)價(jià),由基金績(jī)效直接反應(yīng)基金經(jīng)理的能力,國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛選擇了α(包括凈a和加上交易成本的總α)作為基金績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo),它代表的是基金取得的超額收益,同時(shí)也作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)的指標(biāo)。利用α作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的方法中又包括經(jīng)典的Sharpe、Jensen、Treynor三大指標(biāo),Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型以及近期常用到的bootstrap模擬方法等。例如中國(guó)學(xué)者屠新曙和朱夢(mèng)(2010)通過(guò)Fama-French三因子模型對(duì)中國(guó)基金績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。另外,一部分學(xué)者還發(fā)展起了H-M、T-M模型,這兩個(gè)模型被國(guó)內(nèi)學(xué)者廣泛使用,因?yàn)樗鼈兝@開(kāi)了對(duì)超額收益率的計(jì)算,直接通過(guò)模型測(cè)度基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力。楊捷和葉琴(2006)就利用H-M和T-M模型專(zhuān)門(mén)對(duì)中國(guó)基金業(yè)基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力進(jìn)行了討論。以上提到的這些經(jīng)典方法均來(lái)源于CAPM和APT模型,繼承了模型的缺陷,存在很多現(xiàn)實(shí)中無(wú)法滿足的嚴(yán)格假設(shè)條件。因此近年來(lái)學(xué)者們進(jìn)行了新的探索,如Cohen等(2002)提出的基金股票互動(dòng)模型,中國(guó)學(xué)者趙秀娟等(2011)根據(jù)實(shí)際情況建立了隨機(jī)最優(yōu)前沿模型,Berk和Binsbergen(2013)提出用凈值增加額作為評(píng)價(jià)指標(biāo)等等,創(chuàng)新的研究方法層出不窮。 其中Berk和Binsbergen(2013)將公司金融經(jīng)典理論類(lèi)推到基金市場(chǎng)中,巧妙的說(shuō)明了α作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)是不妥的,而應(yīng)當(dāng)使用基金凈值增加額作為指標(biāo),基金凈值增加額=基金規(guī)�！力�。本文將其運(yùn)用到中國(guó)基金市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中,通過(guò)實(shí)證研究對(duì)中國(guó)基金經(jīng)理的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。盡管如此,Berk和Binsbergen(2013)在文章中使用Carhart四因子模型估算α,再用Carhart四因子α計(jì)算凈值增加額,仍然無(wú)法避免模型的缺陷,而中國(guó)基金市場(chǎng)離模型假設(shè)條件很遠(yuǎn),會(huì)產(chǎn)生較大誤差。因此,本文在他們的研究基礎(chǔ)上,加以改進(jìn),用指數(shù)型基金構(gòu)造基準(zhǔn)投資組合,用基準(zhǔn)組合的收益率代替Carhart四因子模型估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。為突出此方法的優(yōu)勢(shì),本文還將使用Jensen α、Fama-French三因子模型以及Carhart四因子模型分別估計(jì)α,再與其相比較。 為突顯出凈值增加額作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì),本文還將其與α和基金規(guī)模兩種評(píng)價(jià)指標(biāo)作比較。過(guò)去學(xué)者們就把α作為一種經(jīng)典的評(píng)價(jià)基金經(jīng)理能力的指標(biāo),而基金規(guī)模也與基金經(jīng)理能力有關(guān)。將基金規(guī)模作為評(píng)價(jià)指標(biāo)有這樣兩個(gè)原因：從文獻(xiàn)中可知資金規(guī)模也能反映基金經(jīng)理能力大小,比如余曉東和秦玲(2001)認(rèn)為基金經(jīng)理的能力與基金規(guī)模成同方向、同比例變動(dòng)；本文還從經(jīng)濟(jì)租金理論中得到啟發(fā),認(rèn)為基金經(jīng)理的能力應(yīng)在經(jīng)濟(jì)租金(基金經(jīng)理的薪酬)上得到體現(xiàn),而基金經(jīng)理的薪酬與基金規(guī)模成正比,所以基金規(guī)模一定程度上應(yīng)當(dāng)反映基金經(jīng)理的能力。由于凈值增加額等于基金規(guī)模和α的乘積,本文在計(jì)算凈值增加額的過(guò)程中,順便對(duì)基金規(guī)模和α這兩種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了討論。 本文利用我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)中2004年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)方法進(jìn)行比較研究,得出的結(jié)論主要有：實(shí)證結(jié)果表明有86只基金的凈值平均增加額為正,占樣本數(shù)的54%,且總體平均為正,說(shuō)明平均水平上整個(gè)基金行業(yè)超越了基準(zhǔn)組合,平均水平上的基金經(jīng)理具備基金管理能力。按凈值增加額排名前10%的基金表現(xiàn)出了突出的盈利能力,說(shuō)明這部分基金經(jīng)理是具有較強(qiáng)基金管理能力的。 在與其他方法的對(duì)比研究中,本文認(rèn)為α只是有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo),而不是衡量基金經(jīng)理能力的好指標(biāo),因?yàn)榛鹂?jī)效既有可能來(lái)源于基金經(jīng)理能力也可能來(lái)源于運(yùn)氣�；饍糁翟黾宇~作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)相比α而言,考慮了基金間的資金流動(dòng),一定程度上體現(xiàn)了投資者的理性選擇過(guò)程,剔除了的基金績(jī)效中部分運(yùn)氣因素,能更全面的評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的資金管理能力�；鸬馁Y產(chǎn)管理規(guī)模和基金凈值增加額在整體上來(lái)說(shuō)變化趨勢(shì)不同,在基金凈值增加額排名前50%的基金中,基金的資產(chǎn)管理規(guī)模與基金凈值增加額成同方向變動(dòng),一定程度上基金規(guī)模能作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo),但仍有很大局限。 圍繞基金凈值增加額方法,本文由以下結(jié)構(gòu)進(jìn)行展開(kāi)：第一章,引言,說(shuō)明本文的研究背景、研究意義、研究大體思路和創(chuàng)新點(diǎn)；第二章,文獻(xiàn)綜述,總結(jié)描述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)的研究歷程和研究方法,從中總結(jié)借鑒到一些思路和方法,為下文的研究做好理論鋪墊；第三章,研究方法,具體說(shuō)明凈值增加額作為基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的理論基礎(chǔ)和實(shí)現(xiàn)辦法；第四章,實(shí)證分析,包括了數(shù)據(jù)的選擇和處理,基金凈值增加額的計(jì)算和分析,及其與基金規(guī)模和α方法的比較；第五章,結(jié)論,對(duì)實(shí)證分析得出的結(jié)果做出分析解釋,并針對(duì)性的提出建議。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是使用凈值增加額對(duì)中國(guó)基金經(jīng)理的能力作出評(píng)價(jià),這種方法為我國(guó)基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)研究提供了一個(gè)新的視角。二是在計(jì)算α?xí)r為克服模型帶來(lái)的缺陷,用指數(shù)型基金構(gòu)造基準(zhǔn)組合,用基準(zhǔn)組合的收益率代替Carhart四因子模型的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。這樣做的好處有兩點(diǎn)：投資者可以真實(shí)的投資于這些投資組合,克服了模型在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法復(fù)制的缺陷；這個(gè)指數(shù)化的投資組合的收益中包含了交易成本,而模型構(gòu)造的投資組合并沒(méi)有將交易成本考慮到其中,而現(xiàn)實(shí)中交易成本是筆可觀的數(shù)目,尤其是在頻繁交易策略中。三是從最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),推出基金規(guī)模能夠作為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理能力的指標(biāo),雖然事實(shí)證明這個(gè)方法在中國(guó)基金市場(chǎng)上有一定局限性,但也為今后的研究提供了一種新的思路。 論文的研究還存在的不足首先體現(xiàn)在數(shù)據(jù)的不理想,一些數(shù)據(jù)沒(méi)法直接從數(shù)據(jù)庫(kù)中得到,而需間接計(jì)算得來(lái),比如基金規(guī)模,可能因此產(chǎn)生誤差。其次,在對(duì)基金規(guī)模能否作為評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行考察時(shí),沒(méi)能找到一個(gè)比較的基準(zhǔn)通過(guò)基金規(guī)模將有能力和無(wú)能力的基金經(jīng)理區(qū)別開(kāi)來(lái),但這不失為一個(gè)好的研究方向,希望在今后的研究中能得到解決。 本文未來(lái)繼續(xù)研究的方向有以下兩個(gè)方面：一是本文通過(guò)指數(shù)型基金構(gòu)造基準(zhǔn)組合的方式計(jì)算α,理論上來(lái)說(shuō)能克服Carhart四因子模型的一些缺陷,由于不是本文研究重點(diǎn),并未深入討論,未來(lái)的研究中可以重點(diǎn)討論驗(yàn)證此方法的可行性和優(yōu)越性。二是基金規(guī)模理論上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理的能力,如何具體通過(guò)基金規(guī)模區(qū)分有能力和無(wú)能力的基金經(jīng)理,值得進(jìn)一步探討。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1559533