本文關(guān)鍵詞： 專家預(yù)測(cè) 實(shí)驗(yàn)研究 資產(chǎn)價(jià)格泡沫 異質(zhì)信念　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：20世紀(jì)60年代以來逐漸興起的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)將實(shí)驗(yàn)方法引入經(jīng)濟(jì)學(xué),試圖通過可控的實(shí)驗(yàn)環(huán)境對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證,并對(duì)政策實(shí)施效果進(jìn)行檢驗(yàn)。與實(shí)證方法相比,實(shí)驗(yàn)方法具有它獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn),是利用實(shí)證方法研究和解釋經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)補(bǔ)充。目前,越來越多的中內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過在實(shí)驗(yàn)室中模擬現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,來解釋市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制、真實(shí)的行為人在市場(chǎng)中如何做出決策以及何種機(jī)制可以促進(jìn)市場(chǎng)的運(yùn)行效率等問題。尤其是20世紀(jì)80年代以來,自Smith在實(shí)驗(yàn)室證券市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)泡沫以后,國(guó)內(nèi)外學(xué)者先后研究了交易者經(jīng)驗(yàn)及不同的交易制度對(duì)抑制泡沫所具有的作用,關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫的研究已成為實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)非常有用的方向。Smith首次證明了在信息完全對(duì)稱的市場(chǎng)中仍然會(huì)出現(xiàn)泡沫,該結(jié)論挑戰(zhàn)了經(jīng)典的理性預(yù)期假說。其后,學(xué)者們開始研究哪些因素或制度可以減弱甚至是消除泡沫,多數(shù)研究結(jié)果表明,實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)價(jià)格泡沫具有穩(wěn)健性,諸如漲跌幅制度、賣空制度、交易費(fèi)用等制度并不能夠有效的使價(jià)格收斂于基礎(chǔ)價(jià)值,經(jīng)驗(yàn)是唯一可以有效的消除泡沫的因素,并且經(jīng)驗(yàn)可以在不同的交易者之間進(jìn)行傳遞,即有經(jīng)驗(yàn)交易者的建議與自身經(jīng)驗(yàn)具有相同的效果。鑒于此,本文將影響更廣泛且更具有專業(yè)性的專家預(yù)測(cè)納入實(shí)驗(yàn)室證券市場(chǎng)進(jìn)行研究。 自20世紀(jì)90年代初我國(guó)建立滬深兩交易所以來,經(jīng)過二十幾年的發(fā)展,證券市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了舉足輕重的作用。盡管如此,我國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到強(qiáng)有效市場(chǎng),因此,證券分析師作為信息中介在我國(guó)證券市場(chǎng)中長(zhǎng)期扮演重要的角色。那么專家如何選擇其披露策略,其披露的信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和交易量的影響是怎樣的?本文以專家預(yù)測(cè)作為研究對(duì)象,設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)考察了專家的披露策略(誠(chéng)實(shí)披露或虛假披露)以及交易者經(jīng)驗(yàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格偏離程度的影響。本文共設(shè)計(jì)了三個(gè)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng),分別是虛假專家市場(chǎng)(即不控制專家的披露方式,但結(jié)果表明專家披露的大部分為虛假信息)、誠(chéng)實(shí)專家市場(chǎng)(控制專家的披露方式)和混合市場(chǎng),從實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果看,虛假的預(yù)測(cè)信息降低了市場(chǎng)的效率,導(dǎo)致價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值程度更大以及交易量的增加。通過本文的研究,可以對(duì)證券分析師這一信息中介角色對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響有一個(gè)進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。 進(jìn)一步的,在價(jià)格高于基礎(chǔ)價(jià)值時(shí),為什么還會(huì)存在對(duì)證券的需求?哪類投資者對(duì)證券的需求推高了泡沫?對(duì)證券基礎(chǔ)價(jià)值具有較高質(zhì)量信息的投資者是按照理性預(yù)期的那樣采取套利交易還是選擇騎乘泡沫?有效市場(chǎng)理論認(rèn)為,在價(jià)格高于基礎(chǔ)價(jià)值時(shí),精明的投資者將賣出被高估的資產(chǎn)而買入被低估的資產(chǎn),從而能夠消除錯(cuò)誤定價(jià)。但是,現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的運(yùn)行結(jié)果是否真如理論預(yù)測(cè)一般,本文在實(shí)驗(yàn)室證券市場(chǎng)中考察了不同類別交易者的交易策略。 另外,本文利用我國(guó)證券市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)對(duì)賣空限制下異質(zhì)信念(以證券分析師預(yù)測(cè)分歧程度作為其代理指標(biāo))對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)股票收益的影響做出了實(shí)證統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),初步得出了與國(guó)內(nèi)外關(guān)于異質(zhì)信念的研究較為一致的結(jié)果：在賣空受到限制的前提下,分析師預(yù)測(cè)分歧程度越高,當(dāng)期股價(jià)越被高估,下期由于被高估的股價(jià)得到修正,下期收益率越低。 本文的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在研究對(duì)象和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)方面。從前者來說,本文在實(shí)驗(yàn)室中納入現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中作為信息中介的專家,研究其發(fā)布的不同信息對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果(包括價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值的程度和市場(chǎng)交易量)的影響,同時(shí)本文創(chuàng)新性的在實(shí)驗(yàn)室證券市場(chǎng)中研究了知情交易者的交易策略。從后者來說,本文在實(shí)驗(yàn)室證券市場(chǎng)中采用了事先不固定交易期數(shù)的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì),這在國(guó)內(nèi)外以真實(shí)行為人作為被試的實(shí)驗(yàn)研究中是比較少見的。之所以這樣設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn),是因?yàn)楸疚目紤]到固定實(shí)驗(yàn)期數(shù)和回購(gòu)價(jià)格會(huì)在實(shí)驗(yàn)逐漸接近尾聲時(shí)會(huì)對(duì)交易者產(chǎn)生一個(gè)引導(dǎo)(end-play effect),最后的交易價(jià)格會(huì)不可避免的逐漸接近基礎(chǔ)價(jià)值。為了避免這種引導(dǎo),本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)既沒有事先固定實(shí)驗(yàn)期數(shù),又沒有固定回購(gòu)價(jià)格。 由于筆者現(xiàn)階段研究能力及客觀原因所限,本文不可避免的存在著一些不足之處,主要表現(xiàn)在：一是本文在對(duì)交易者進(jìn)行分類時(shí),僅將交易者按照能否得到優(yōu)勢(shì)信息分為知情交易者和普通交易者兩類,而且僅對(duì)知情交易者的交易策略進(jìn)行了分析,沒有具體分析普通交易者的研究策略；本文的實(shí)驗(yàn)未就泡沫的破裂機(jī)制以及泡沫破裂前后不同交易者的交易行為進(jìn)行研究；三是在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中,由于有許多因素都能夠影響股票收益,因此需要建立更加精確的模型來進(jìn)一步的檢驗(yàn)分析師預(yù)測(cè)分歧程度這一因素對(duì)股票收益的影響。后續(xù)的研究可以在這些方面展開。
[Abstract]:The research on asset price bubbles has become a useful direction for experimental economics . Since the establishment of Shanghai - Shenzhen Stock Exchange in China in the early 1990s , the stock market has been developing in the past twenty years , and the stock market has been playing an important role in the operation of national economy . Further , when the price is higher than the basic value , why is there still a demand for securities ? Which kind of investor pushes the bubble to the demand of the securities ? The investors who have higher quality information on the basic value of the securities are to buy undervalued assets according to the rational expectation , so that the wrong pricing can be eliminated . However , whether the operation result of the real market is true as the theory forecast generally , this paper investigates the trading strategies of different categories of traders in the laboratory securities market . In addition , this paper makes an empirical statistical test on the influence of the data on the short selling limit under the short selling restriction ( as its proxy index ) by using the data in our country ' s security market . The result is that the higher the analysts predict the divergence , the higher the price is , the lower the lower yield is due to the overvaluation of the stock price . In this paper , we have studied the influence of different information on market operation results ( including price deviation base value and market volume ) in the laboratory . Because of the current research ability and objective reasons , this paper has some shortcomings , mainly in the following : Firstly , when the trader is classified , only the trader is divided into the knowledge trader and ordinary trader according to whether the advantage information can be obtained , but the research strategy of ordinary trader is not analyzed .

【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F830.91;F224

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本文編號(hào)：1503347