本文關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資 IPO抑價水平 創(chuàng)業(yè)板　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：創(chuàng)業(yè)板的開辦,為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個很好的融資平臺,有力地促進了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,也為完善我國多層次的資本市場做出了巨大的貢獻。創(chuàng)業(yè)板的最大受益者除了創(chuàng)新型中小企業(yè)本身以外,就是私募股權(quán)投資機構(gòu)了。因為私募股權(quán)投資機構(gòu)投資的企業(yè)一般都是有發(fā)展?jié)摿Φ摹⒂屑夹g(shù)優(yōu)勢的、成立時間較短、資產(chǎn)規(guī)模不大的中小企業(yè),這些企業(yè)一般都無法在主板上市,私募股權(quán)投資的退出就相對受到了抑制。創(chuàng)業(yè)板的成立,無疑是為私募股權(quán)投資機構(gòu)創(chuàng)造了一條重要的退出渠道,間接地促進了私募股權(quán)投資行業(yè)在我國的發(fā)展,完善了私募股權(quán)投資的制度建設(shè)。 我國的私募股權(quán)投資興起比較晚,各個方面都不夠完善,像在美國等資本市場比較完善的國家,IPO是私募股權(quán)投資最主要的退出渠道,每年大概有一半以上的上市公司都是有私募股權(quán)投資機構(gòu)支持的。私募股權(quán)投資機構(gòu)一般都是通過向創(chuàng)新型中小企業(yè)提供部分資金,并提供相關(guān)增值服務(wù)幫助企業(yè)提高經(jīng)營管理、增加企業(yè)價值,在企業(yè)發(fā)展到一定階段的時候,私募股權(quán)投資機構(gòu)退出企業(yè)并獲得投資收益。而它們的退出方式一般有并購、回購、清算和IPO。在四種退出渠道中,大量實踐和研究證明,最后一種方式是最能為私募股權(quán)投資機構(gòu)帶來收益的。 可能正是因為如此,在創(chuàng)業(yè)板開板之時,在28家一起上市的公司中,有私募股權(quán)支持高達23家�？梢�,從創(chuàng)業(yè)板的籌備到建成,私募股權(quán)投資機構(gòu)一直都在關(guān)注,因此私募股權(quán)投資背景成為創(chuàng)業(yè)板市場的一大特色。私募股權(quán)投資機構(gòu)在公司的上市過程中起到了多方面的作用：它為上市公司提供了資金支持,是上市公司的股東；它為承銷商提供了認(rèn)證信號,是承銷商分辨風(fēng)險盼一個依據(jù)；它為個人投資者提供了投資的安全信號,是投資者的風(fēng)向標(biāo)。私募股權(quán)投資機構(gòu)為了獲得投資收益和提高企業(yè)的價值,選擇適當(dāng)?shù)臅r機,參與并協(xié)助企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,也正是這種參與,對企業(yè)上市首日的市場表現(xiàn)產(chǎn)生了一定程度的影響。 關(guān)于上市公司首日表現(xiàn)的各個指標(biāo)研究最多的是IPO抑價的問題,各個市場、各個時間段的都有學(xué)者研究過,但是抑價程度卻各不相同。對于私募股權(quán)投資對上市公司抑價程度的研究結(jié)果各不相同,有的學(xué)者認(rèn)為私募股權(quán)投資會造成企業(yè)較高的抑價程度,有的學(xué)者持相反的觀點,當(dāng)然也有部分學(xué)者認(rèn)為私募股權(quán)投資對上市公司的IPO抑價水平?jīng)]有影響。國內(nèi)關(guān)于上市公司的抑價程度研究多集中在于主板和中小板,主要由于創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)量太少,極端現(xiàn)象容易引起研究偏差。而在眾多的關(guān)于抑價程度的研究中,涉及到私募股權(quán)投資的研究不是很多。因此,本文的實證研究有一定的意義。 另外,研究私募股權(quán)投資對創(chuàng)業(yè)板IPO抑價的影響,有利于創(chuàng)業(yè)板的健康成長。創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立,就是為了解決創(chuàng)新型中小企業(yè)的籌融資問題,私募股權(quán)投資機構(gòu)的支持,加速了創(chuàng)業(yè)板目標(biāo)的實現(xiàn)。企業(yè)在獲得了私募股權(quán)投資機構(gòu)的資金支持后,能夠加速研發(fā)進度,或者加快投產(chǎn)速度,促進了企業(yè)本身的成長,并且私募股權(quán)投資機構(gòu)還可以在經(jīng)營管理、人員配置、財務(wù)披露等各個方面為企業(yè)提供咨詢服務(wù),促進了公司結(jié)構(gòu)的完善,有助于創(chuàng)新型企業(yè)長遠發(fā)展,創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展對于建設(shè)創(chuàng)新型國家的目標(biāo)起到了促進作用。因此,本文以創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),研究私募股權(quán)投資對上市公司IPO抑價的影響。 為了更好的研究私募股權(quán)投資對IPO抑價程度的影響,首先,回顧了IPO的相關(guān)理論和現(xiàn)象,分析了我國創(chuàng)業(yè)板的抑價情況,總體來說,我國的創(chuàng)業(yè)板市場的抑價率偏高,但是抑價水平隨著創(chuàng)業(yè)板成立年歲的增加而呈現(xiàn)下降趨勢。并將創(chuàng)業(yè)板與主板及中小板的抑價情況進行了比較,得出了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價的主要原因：一級市場上的發(fā)行制度和上市公司的財務(wù)狀況及發(fā)展前景,二級市場上的投資者非理性行為和市場環(huán)境。在這些因素中都隱約可以看出私募股權(quán)投資的影響,因此本章又簡要分析了創(chuàng)業(yè)板有私募股權(quán)投資支持的公司的抑價情況。 其次,介紹了我國私募股權(quán)投資的近況,隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的開創(chuàng),我國的私募股權(quán)投資有了很大發(fā)展。從籌資方面看,籌資的私募基金個數(shù)在增加,但是每個基金平均單筆籌資額卻在降低；從投資方面看,投資總額在增加,投資的行業(yè)集中在生物技術(shù)、醫(yī)療健康、機械制造、互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè),雖然都說去年是私募股權(quán)投資的盤整期,但是幾乎沒有影響到私募股權(quán)投資的發(fā)展；從退出方面看,IPO方式是私募股權(quán)投資退出企業(yè)的主要方式,我國私募股權(quán)投資IPO方式退出的主要市場仍然是創(chuàng)業(yè)板,其次是中小板。本章最后分析了私募股權(quán)投資影響IPO抑價的方式,主要作用形式可以分為三種：認(rèn)證作用、提供增值服務(wù)和逆向選擇作用。 在相關(guān)的理論分析之后,本文選用2010年6月1日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上市至2011年12月31日期間的268家在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作用研究對象,采用描述性統(tǒng)計和逐步回歸的方法研究了私募股權(quán)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價率和修正抑價率的影響。得出相關(guān)結(jié)論： (1)在樣本數(shù)據(jù)情況下,我國創(chuàng)業(yè)板的抑價水平和修正抑價水平分別為27.19%和27.17%,二者相差不大,說明我國確實存在著IPO抑價,但是這個抑價水平比之前國內(nèi)學(xué)者得出的數(shù)據(jù)小很多。 (2)在描述性統(tǒng)計分析中,有無私募股權(quán)投資支持的IPO抑價率均值分別為27.59%與26.62%,修正抑價率均值分別為27.55%和26.66%,均存在著一定的差別�；貧w的結(jié)果與描述性統(tǒng)計的結(jié)果一致,有私募股權(quán)投資支持的企業(yè),回歸系數(shù)為正且在10%的置區(qū)間上顯著,即工PO抑價程度偏高,與近幾年學(xué)者的研究結(jié)果相同。 (3)一級市場和二級市場的各種因素對上市公司的IPO抑價率均值和修正IPO抑價率均值都產(chǎn)生了顯著地影響,說明創(chuàng)業(yè)板的抑價率受和別的市場相同因素的影響,發(fā)行價P、發(fā)行前三年每股凈資產(chǎn)NAPS、發(fā)行總值TOTAL、市盈率PE1、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)EP、上市首日換手率TURN六個因素也是影響創(chuàng)業(yè)板IPO抑價水平的主要因素。其中,影響程度最大的是首日換手率,且在1%的置信水平下顯著,說明我國創(chuàng)業(yè)板市場追捧炒作現(xiàn)象嚴(yán)重,相反創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對IPO抑價的影響程度最小,說明創(chuàng)業(yè)板市場的變化對人們追捧新股影響不大,側(cè)面反映了投資者的理性投資理念還沒有形成。 根據(jù)實證結(jié)果,私募股權(quán)投資沒有降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的抑價水平,反而造成了創(chuàng)業(yè)板抑價水平的升高,主要是由于大家對創(chuàng)業(yè)板的寄予很高的期望,反而造成了炒作行為的滋生；其次是因為我國的私募股權(quán)投資機構(gòu)缺乏經(jīng)驗且過于關(guān)注投資收益,從而采取特殊措施,導(dǎo)致了抑價的增加；最后是因為私募投資機構(gòu)以案例數(shù)的多少和投資回報倍數(shù)的高低作為衡量私募機構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致了私募行業(yè)加速被投資企業(yè)上市的步伐,進而造成了發(fā)行價的偏低,抑價水平的偏高。 最后,結(jié)合本文的分析給出了以下相關(guān)建議： (1)投資者應(yīng)該理性投資,獲取盡可能全面的關(guān)于投資對象的信息,形成自己的評判標(biāo)準(zhǔn)和投資依據(jù)。 (2)企業(yè)要選擇合適的合伙人,在籌資之前,企業(yè)要想好自己需要的是什么樣的資金支持,選擇對的私募股權(quán)投資機構(gòu),對于企業(yè)的運營和管理,以后公司的資本結(jié)構(gòu)和未來發(fā)展都有很大幫助。 (3)私募股權(quán)投資機構(gòu)應(yīng)該選定投資行業(yè),提高提供增值服務(wù)的能力,做專業(yè)化的投資機構(gòu)。選擇幾個熟知的行業(yè),選擇有發(fā)展前景的企業(yè),從早期開始投資,這樣既有利于企業(yè)的長遠發(fā)展又有利于私募股權(quán)投資獲得更好的投資回報,還能使私募股權(quán)機構(gòu)形成良好的聲譽和競爭力。 (4)改變我國的發(fā)行制度,給更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資的機會,并加強對股票上市首日波動情況的監(jiān)督,消除人為炒作情況。 本文的研究意義在于,利用清科研究中心給出的私募投資企業(yè)數(shù)據(jù),以較大的數(shù)據(jù)樣本,分析了在我國私募股權(quán)投資會使企業(yè)有較高的抑價水平,并且分析了造成創(chuàng)業(yè)板抑價的其他影響因素,為以后研究私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)板的提供了參考資料。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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