本文關(guān)鍵詞：中國股市媒體效應(yīng)研究：官方新聞、市場謠言與有限注意力　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股票市場歷來是媒體關(guān)注的焦點(diǎn),各類媒體新聞和市場謠言均充斥其中,這些海量媒體報道對廣大投資者甄別與接收信息造成了極大的困難。然而,到目前為止,針對這樣一個重要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的金融異象,學(xué)界卻沒有相關(guān)研究對我國股票市場上的媒體效應(yīng)進(jìn)行全面分析。本文嘗試搜集、整理并且估計各類媒體新聞的主要內(nèi)容、傳播機(jī)制、沖擊效應(yīng)和其他特征,為中國股票市場上的媒體效應(yīng)提供一個概貌式的學(xué)術(shù)性描述。 總的來說,本文是一篇實證研究文章,主要目的是考察中國股市上的媒體效應(yīng)。文章以官方權(quán)威新聞和市場謠言為切入點(diǎn),全面考察了短期、中期和長期內(nèi),媒體信息對股票價格的沖擊過程。本篇論文結(jié)合行為金融學(xué)和心理學(xué)有限注意力等理論觀點(diǎn),運(yùn)用事件研究法、雙差分法以及滾動窗口組合業(yè)績分析法來估計股票價格對媒體新聞的異常反應(yīng),實證考察投資者對信息的接收過程以及由此引發(fā)的投資決策和交易行為,對媒體效應(yīng)導(dǎo)致的股價異象提出理論解釋、政策指導(dǎo)和投資者建議。 本篇論文主要內(nèi)容分為三部分：官方新聞效應(yīng)、市場謠言效應(yīng)和基于兩類媒體效應(yīng)的投資策略檢驗。 首先,針對官方新聞的媒體效應(yīng)研究,我們重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面：第一,新聞聯(lián)播上市公司報道的信息特征,比如新聞關(guān)注的內(nèi)容,新聞的傾向性,報道對象的公司特征、行業(yè)分布、地區(qū)分布及背景分布,等等；第二,新聞聯(lián)播對股價的沖擊效應(yīng),包括短期、中期和長期不同時間窗口下的媒體效應(yīng)；第三,新聞聯(lián)播選擇報道對象的概率傾向,比如,新聞聯(lián)播偏愛報道哪種類型的上市公司? 通過對樣本數(shù)據(jù)的搜集、整理和模型估計,我們可以總結(jié)出新聞聯(lián)播報道對象的基本特征：第一,從統(tǒng)計描述上來看,新聞聯(lián)播主要關(guān)注規(guī)模巨大、隸屬支柱型產(chǎn)業(yè)、地處東部地區(qū)、具有國有背景的上市公司;第二,從probit模型實證結(jié)果來看,規(guī)模超大、隸屬支柱型產(chǎn)業(yè)、具有國有背景和股票業(yè)績表現(xiàn)不佳的上市公司更易受到新聞聯(lián)播的青睞,具備這些特征的上市公司被新聞聯(lián)播報道的概率顯著大于其他類型的公司。 除此之外,本文官方新聞效應(yīng)的實證結(jié)果表明：短期內(nèi),投資者容易忽視新聞信息,新聞聯(lián)播傳遞的股票信息并不能及時地反映到股價中去；經(jīng)歷十五個交易日左右的反應(yīng)滯后期以后,投資者開始慢慢意識到新聞的信息價值,并將信息融入到自己的股票認(rèn)知中,形成交易決策,指導(dǎo)自身的交易行為,從而引起股票收益率的顯著變動；長期來看,官方新聞對股票價格的沖擊會持續(xù)數(shù)月,信息的吸收融會是一個漫長的過程�？偟膩碚f,新聞聯(lián)播會對股票造成持續(xù)性地沖擊,引發(fā)股票顯著的異常收益,是中國證券市場中明顯的金融異象。 其次,針對市場謠言的研究,我們開展了以下三方面的基礎(chǔ)性工作： 第一,文章對市場謠言進(jìn)行了全面地學(xué)術(shù)化梳理。本文的樣本統(tǒng)計描述結(jié)果告訴我們,在中國證券市場中,絕大多數(shù)市場謠言是有關(guān)企業(yè)運(yùn)營能力和資本運(yùn)作的利好謠言；謠言傳播渠道非常廣泛,既有傳統(tǒng)的媒體平臺(例如廣播、電視、報紙等),也有新興的網(wǎng)絡(luò)渠道(例如互聯(lián)網(wǎng)媒體、社交媒體、手機(jī)媒體等),既有一般性商業(yè)媒體、也有證監(jiān)會指定的信息披露媒體；涉謠公司非常多,既有大型公司、也有小型公司,既有明星公司、也有冷門公司,現(xiàn)實中似乎有一些公司非常容易涉謠。 第二,我們針對市場謠言效應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn),首先,股價對謠言有劇烈快速的反應(yīng),傳謠能夠引發(fā)顯著的股票異常收益,傳謠觀察窗口期內(nèi)累計的股票異常收益率超過5.55%;其次,辟謠并不能及時消除傳謠帶來的股價沖擊,投資者對澄清公告的反應(yīng)滯后,從總體樣本來看,辟謠公告發(fā)布后的第十個交易日,樣本股票的價格依然遠(yuǎn)離傳謠之前的均衡水平;最后,謠言效應(yīng)不僅引起了股價異動,也同時伴隨著股票流動性的顯著改變,傳謠事件發(fā)生以后,股票的交易基礎(chǔ)發(fā)生了變化,股票流動性顯著增加了。 最后,我們利用以上兩類媒體效應(yīng)構(gòu)造了相應(yīng)的投資策略,組建了兩類套利投資組合,從市場實踐操作的角度出發(fā),考察了媒體效應(yīng)能否為投資者帶來超額利潤。文章的實證結(jié)果表明,基于權(quán)威新聞的套利組合在中長期內(nèi)均能獲得高于大盤指數(shù)水平的異常收益率,適合中長線投資者；基于市場謠言的套利組合短期異常收益明顯,適合短線和超短線交易者。 本文的研究將從三個方面為證券市場的實踐帶來指導(dǎo)和參考意義。 第一,對政府監(jiān)管媒體新聞發(fā)布、信息傳播和信息披露的意義。本文全面梳理了我國證券市場官方新聞和市場謠言的現(xiàn)實狀態(tài),對官方新聞和市場謠言從產(chǎn)生、傳播到反饋的整個鏈條進(jìn)行分析。在此基礎(chǔ)上,探討了我國證券市場媒體新聞監(jiān)管體制存在的問題,并提出有針對性和可操作性的政策建議。 第二,對上市公司信息披露、改善投資者關(guān)系、維護(hù)良好市場形象的意義。不少上市公司將市場謠言視為免費(fèi)的廣告(猶如緋聞之于明星)。那么,謠言是對公司的免費(fèi)宣傳,還是對關(guān)注力的過度透支?投資者是更加喜歡一個及時辟謠、完整真實地提供全部信息的公司,還是更喜歡一個信息不透明、具有信息朦朧感的企業(yè)?本文將針對上述問題提出有針對性的政策建議,為涉謠上市公司“負(fù)責(zé)任”地信息披露(或者投資公共關(guān)系處理)提供有價值的研究結(jié)論。 第三,對投資者理性決策的意義。官方新聞和市場謠言是否帶來了套利空間?針對不同的媒體新聞應(yīng)該采取什么樣的適應(yīng)性對策?傳統(tǒng)的“小道消息買進(jìn)、盡人皆知賣出”的投資策略是否有效。本文的上述研究必將對投資者的理性決策提供有價值的理論參考。 本篇論文從理論、實證、統(tǒng)計描述和研究方法的角度,均對媒體效應(yīng)的相關(guān)研究做出了貢獻(xiàn)： 第一,從理論的角度看,本文的結(jié)論證實了行為金融學(xué)理論對于媒體效應(yīng)的猜測,從有限注意力的角度解釋了媒體信息相關(guān)的諸多金融異象,為媒體效應(yīng)研究提供了一條新的行為金融學(xué)渠道。 第二,從實證的角度看,本文首次對我國證券市場上官方新聞和市場謠言如何影響股價進(jìn)行分析,為監(jiān)管層、上市公司和投資者觀察媒體新聞的市場表現(xiàn)提供學(xué)理性的方法和思路。文章開創(chuàng)性地提出了辟謠并不能對稱性地消除傳謠對股價的影響,首次就辟謠對股價的沖擊進(jìn)行研究。上述問題和研究在世界范圍內(nèi)也是嶄新的課題。當(dāng)面對官方新聞和市場謠言時,本文分別考察了監(jiān)管層、上市公司、媒體和投資者的應(yīng)對策略,并檢驗何種策略才是有效、合理和理性的。這既涉及到證券市場信息披露制度的改善問題,也涉及到上市公司投資者關(guān)系改善問題以及媒體競爭狀態(tài)改善問題,還涉及到投資者信息處理能力提高的問題,等等。 第三,從統(tǒng)計描述的角度看,本文首次對我國官方新聞和市場謠言的內(nèi)容、特征、性質(zhì)、傳播的渠道進(jìn)行全面地梳理,從一個嶄新的視角為監(jiān)管層、上市公司和投資者提供有價值的參考資料和研究結(jié)論。 第四,從研究方法的角度看,本文首次就突發(fā)事件對股價影響的時間長度進(jìn)行分析,開創(chuàng)性地在事件研究法中使用兩個事件和兩個觀察期,進(jìn)一步豐富和完善了金融研究中事件研究法的運(yùn)用。除此之外,文章還采用組合業(yè)績分析法考察官方新聞對股票收益率的遠(yuǎn)期影響,發(fā)現(xiàn)了官方新聞套利組合存在明顯的“雙峰效應(yīng)”。特別地,本文以官方新聞和市場謠言對股價的沖擊為切入點(diǎn),全面檢視傳統(tǒng)定價理論和定價模型在我國證券市場上的實用性,并使用行為金融學(xué)有限注意力觀點(diǎn)解釋觀察到的實證證據(jù)。
[Abstract]:The stock market has always been the focus of media attention , all kinds of media news and market rumors are full of it , these mass media reports have caused great difficulty to the investors screening and receiving information . However , to date , there is no relevant research on the media effect in China ' s stock market . In this paper , we try to collect , sort and estimate the main contents , communication mechanism , impact effect and other characteristics of various media news , and provide a general description of the media effect in Chinese stock market . On the whole , this paper is an empirical research article , the main purpose of this paper is to examine the media effect on Chinese stock market . This paper examines the impact of media information on stock price in short - term , medium - term and long - term . This thesis is divided into three parts : official news effect , market rumor effect and investment strategy test based on two kinds of media effects . First , for the media effect research of official news , we focus on the following aspects : First , information features reported by news companies , such as the content of news concern , the tendency of news , the company characteristics , industry distribution , regional distribution and background distribution , etc . ; secondly , the impact effect of news on stock price , including short - term , medium - term and long - term media effects under different time windows ; and thirdly , the probability tendency of news and joint news selection reporting objects , for example , which kind of listed company is reported by the news agency preference report ? By collecting , arranging and model estimating of sample data , we can summarize the basic characteristics of news - joint news reporting objects : First , from the statistical description , the main focus of the news is large , it belongs to pillar industries , is located in the eastern region and has a state - owned listed company ; secondly , the listed companies with large scale , subordinate pillar industries , state - owned background and poor performance of stocks are more likely to be favored by the news online , and the probability that the listed companies with these characteristics are reported by the press is significantly greater than other types of companies . In addition , the empirical results of the official news effect in this paper show that , in the short term , investors can easily ignore news information , and the stock information transmitted by the news agency cannot be reflected in the stock price in a timely manner ; after the reaction lag period of about fifteen trading days , the investors begin to realize the information value of the news , and then integrate the information into their own stock recognition , so as to lead to a significant change in the stock yield . Secondly , in view of the research on market rumours , we have carried out the following three basic tasks : First , the article combs the market rumor comprehensively . The results of sample statistics in this paper tell us that most of the market rumors in China ' s securities market are good rumours about the operation ability and capital operation of enterprises . There are many kinds of media platforms ( such as Internet media , social media , mobile phone media , etc . ) , which have both general commercial media and information disclosure media designated by the CSRC . There are many rumors companies , both large companies and small companies , both star companies and cold - door companies . There seems to be some companies that are very easy to ballads . Secondly , we find that the stock price has a sharp and rapid response to the rumor , and the rumours can lead to significant stock abnormal earnings , and the accumulated stock returns in the window period exceed 5.55 % ; secondly , the price of the stock is still far away from the equilibrium level before the rumours . Finally , we use the above two kinds of media effects to construct the corresponding investment strategy , and set up two kinds of arbitrage portfolios . From the point of view of market practice operation , we have investigated whether the media effect can bring extra profits for investors . The empirical results show that the arbitrage combination based on authoritative news can get abnormal returns higher than the level of big disc index in the medium and long term . It is suitable for long - term investors . Short - term abnormal returns based on market rumours are obvious , which are suitable for short - line and ultra - short - line traders . The research of this paper will provide guidance and reference for the practice of the securities market from three aspects . Firstly , the significance of news release , information dissemination and information disclosure of the government ' s supervision media is analyzed . In this paper , the real status of official news and market rumors in China ' s securities market is thoroughly reviewed , and the whole chain of official news and market rumor is analyzed . On the basis of this , the paper probes into the problems existing in the media news regulation system in China ' s stock market , and puts forward some policy suggestions with pertinence and maneuverability . Second , to disclose the information of listed companies , to improve investor relations and to maintain good market image . Many listed companies regard market rumours as free ads ( like gossip at stars ) . So , rumours are free publicity for companies , or overdrafts of attention ? Investors are more interested in a company that provides all information in a timely manner , and has a vague sense of information . This article will put forward a targeted policy suggestion for the above - mentioned problems , and provide valuable research conclusions for the information disclosure ( or investment public relations treatment ) of the " responsible " information disclosure ( or investment public relations ) of the listed companies . Third , the significance of investors ' rational decision - making . Is the official news and market rumor bring arbitrage space ? What kind of adaptive countermeasures should be taken for different media news ? The traditional " small news buy - in , everyone knows sell " investment strategy is valid . The above research of this paper will provide valuable theoretical reference for investors ' rational decision - making . From the perspective of theory , demonstration , statistical description and research methods , this paper makes a contribution to the relevant research of media effect : First , from the point of view of theory , the conclusion of this paper confirms the speculation of the theory of behavioral finance on the media effect , and explains many different financial images related to the media information from the point of limited attention , and provides a new way of behavioral finance for the research of the media effect . Second , from the point of view of demonstration , this paper first analyzes how the official news and market rumors affect the stock price in our country ' s securities market , and provides a method and a thought for the market performance of the media news for the regulatory layer , the listed company and the investor . Third , from the point of view of statistical description , this paper makes a comprehensive analysis of the contents , characteristics , nature and channels of official news and market rumours in our country , and provides valuable reference materials and conclusions from a brand - new perspective to regulatory layer , listed company and investor . Fourth , from the point of view of the research method , the paper analyzes the length of the influence of the incident on stock price for the first time , further enriches and perfects the application of the event research method in the financial research . In addition , the article also uses the combined performance analysis method to examine the long - term effect of the official news on the stock yield , and finds out the obvious " double peak effect " in the official news arbitrage .

【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;G206

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本文編號：1402492