本文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金的雙重委托代理問題研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：近年來,資本市場投資趨向多元化,作為金融創(chuàng)新的私募股權(quán)基金在我國資本市場得到了快速的發(fā)展。伴隨著創(chuàng)業(yè)板的出臺,隱藏在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)背后的私募股權(quán)基金浮現(xiàn)在大眾眼前,受到廣泛的關(guān)注。私募股權(quán)相較于傳統(tǒng)的投資機制,有著特殊的運作方式,其雙重委托代理關(guān)系和提供貨幣資本的同時提供增值服務(wù)的投資理念使得其基金治理具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點。 私募股權(quán)基金的特殊運營模式,其投資人、投資經(jīng)理、投資企業(yè)三者存在雙重的委托代理關(guān)系,本文以此為契機,分別對私募股權(quán)基金的組織形式和投資條款進(jìn)行一次比較全面的論述與探討。本文先從私募股權(quán)基金的概念及類型出發(fā),對當(dāng)今世面上的私募股權(quán)諸多說法進(jìn)行了整理總結(jié),明確了私募股權(quán)的內(nèi)容范疇。對于私募股權(quán)基金的公司治理問題,在第一層委托代理關(guān)系上,通過對公司制、有限合伙制和信托制進(jìn)行深入的分析和比較,為我國私募股權(quán)基金組織形式的立法完善提出一些建議;在第二層委托代理關(guān)系上,著重分析了私募股權(quán)投資對于被投資企業(yè)的治理問題,闡述了私募股權(quán)投資的關(guān)鍵過程,包括盡職調(diào)查、估值分析、投資管理、投資退出等。最后根據(jù)我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀,對本土私募的發(fā)展做出了一些建議。 本文可能的創(chuàng)新之處在于研究視角方面,將私募股權(quán)基金的三方相關(guān)人------投資者、投資經(jīng)理與投資企業(yè)納入到雙重委托代理問題的框架中進(jìn)行分析探討。從當(dāng)前的一些研究來看,學(xué)者多局限于定性手法,而且大都針對某一方面對我國私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展做出研究,所提的政策建議系統(tǒng)性有待加強,針對性也有所欠缺。在研究方法上,本文綜合運用了實證分析研究、案例分析研究、比較分析研究以及歸納綜合分析演繹相結(jié)合的研究方法,運用博弈論的分析視角對基金運作模式進(jìn)行論證,對私募股權(quán)基金雙重委托代理問題展開闡述。 本文開篇為導(dǎo)論部分。私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展處于快速成長的階段,這一部分分析總結(jié)了國內(nèi)外研究人員對私募股權(quán)的研究成果與結(jié)論,并對當(dāng)前研究的一些局限性展開評述,在信息不對稱下的雙重委托代理問題上,應(yīng)當(dāng)從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國情出發(fā),綜合全面分析研究。在研究方法上,綜合運用博弈論分析方法與比較分析相結(jié)合的方法對文章主題展開論述,結(jié)合我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及問題提出相應(yīng)的建議。 本文隨后著重介紹了私募股權(quán)基金的概念和委托代理問題的基本理論。在這一部分中,作者從私募股權(quán)基金的概念及類型出發(fā),對當(dāng)今世面上的私募股權(quán)諸多說法進(jìn)行了整理總結(jié),明確了私募股權(quán)的內(nèi)容范疇,區(qū)分了私募證券基金與股權(quán)基金的區(qū)別,又將其分為風(fēng)投基金、發(fā)展基金、并購基金、財務(wù)困境基金、夾層基金與上市后私募增發(fā)基金。隨后對私募股權(quán)基金的運作機制進(jìn)行了分析,募集基金,以備投資;尋找目標(biāo),篩選項目;立項評估,盡職調(diào)查;審議決策,談判成交;參與管理,資本運作;功成身退,另尋標(biāo)的。然后提出本文的問題,私募股權(quán)基金存在雙重委托代理關(guān)系。隨后第三章分析問題,對私募股權(quán)基金存在的委托代理問題進(jìn)行了理論上的分析探討,在第一層委托代理關(guān)系中,即投資者與基金管理者的關(guān)系處理上,信息不對稱可能導(dǎo)致投資者選擇了不具備專業(yè)素養(yǎng)與敬業(yè)精神的基金管理者,與其初衷違背,產(chǎn)生逆向選擇,引發(fā)市場的低效率。而且,即便投資者選擇了高素質(zhì)的基金管理者,其在被選擇后,也并不一定按投資者的意愿行事。在第二層委托代理關(guān)系中,即基金經(jīng)理與被投資企業(yè)的關(guān)系處理上,由于基金經(jīng)理處于信息的劣勢一端,企業(yè)的核心信息如關(guān)鍵技術(shù)的可靠性和產(chǎn)品開發(fā)成功的可能性等均屬內(nèi)幕信息,企業(yè)全面真實的信息很難通過基金經(jīng)理的盡職調(diào)查充分獲取。 緊隨其后,本文對私募股權(quán)基金的雙重委托代理問題進(jìn)行了一系列的學(xué)理分析,并試著提出解決思路。在第一層委托代理關(guān)系中,即投資者與基金管理者的關(guān)系處理上,本章從私募股權(quán)的組織形式出發(fā),運用博弈論的分析方法對公司制、固定費率制、有限合伙之下基金管理人的行為進(jìn)行了分析論證,得出在保底分成的分配制度下,投資者與管理者共擔(dān)風(fēng)險,共享收益,雙方的目標(biāo)函數(shù)相一致,可以有效地降低信息不對稱程度,較好地解決委托代理問題。一方面,充分發(fā)揮基金管理人的投資理財技能,另一方面,利用投資者的資金資源,匯聚財智,形成良好的激勵機制,凝結(jié)成強大的合力,在實現(xiàn)基金管理者個人效用最大化的同時最大化投資者的利益。在第二層委托代理關(guān)系中,即基金經(jīng)理與被投資企業(yè)的關(guān)系處理上,分為了盡職調(diào)查階段與后續(xù)管理階段。對私募基金公司而言,面對突出的信息不對稱問題時,需要通過設(shè)計合理有效的治理機制來協(xié)調(diào)基金經(jīng)理與企業(yè)經(jīng)理層之間的關(guān)系。當(dāng)基金經(jīng)理選擇投資企業(yè)時,其對由信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇問題的防范,主要是通過嚴(yán)格的審核與設(shè)計投資條款。 接著,本文通過借鑒參考國外私募股權(quán)基金的組織形式與投資條款的設(shè)定來展開對雙重委托代理問題的討論。該部分分別對英國的公司制、美國的有限合伙制、日本的信托制度展開闡述,分析了三者的運作模式與優(yōu)缺點；在第二層委托代理的關(guān)系闡述中,私募股權(quán)投資初步?jīng)Q定對目標(biāo)企業(yè)投資時,雙方通常會簽訂《風(fēng)險投資條款清單》,協(xié)議一旦簽署,這些條款將會對雙方形成最終的法律效力,從而有效分散委托代理風(fēng)險。隨后本文分析了我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀。作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物,私募股權(quán)近年來在我國得到了快速的發(fā)展,投資者分為富有家庭個人投資者和機構(gòu)投資者,行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范使得機構(gòu)投資者興起,外資機構(gòu)投資者對行業(yè)發(fā)展起到了示范作用,本土私募方興未艾。我國的私募股權(quán)基金在組織形式上分為產(chǎn)業(yè)基金制、信托產(chǎn)品制和有限合伙制,在企業(yè)后續(xù)管理這一領(lǐng)域,基金經(jīng)理通常通過參與董事會、財務(wù)監(jiān)控以及派駐管理人員來進(jìn)行后續(xù)管理,而且這些參與方式的比例呈現(xiàn)逐年提高的趨勢,說明我國私募股權(quán)基金參與企業(yè)后續(xù)管理的程度在不斷加強。但是我們應(yīng)當(dāng)意識到我國內(nèi)地私募股權(quán)基金的發(fā)展仍然處于初步階段,后續(xù)管理的經(jīng)驗相對不足,兼之私募股權(quán)基金的特殊性,使得我國私募股權(quán)投資對被投資企業(yè)的后續(xù)管理仍存在著各種困難與不足,其中復(fù)合型人才匱乏、重監(jiān)管輕服務(wù)制約了行業(yè)的發(fā)展。 最后本文對發(fā)展本土私募股權(quán)投資基金做出了建議。第一層委托代理關(guān)系的處理上,探索適合我國國情的私募股權(quán)基金的組織形式。有限合伙制度不但彌補了公司制度中有限責(zé)任的缺陷,通過對普通合伙人(GP)無限連帶責(zé)任的制約,強化了對普通合伙人(GP)的約束,而且對普通合伙人(GP)激勵機制的設(shè)置,又增強了合伙人的凝聚力,減輕了其他有限合伙人(LP)的投資風(fēng)險。在有限合伙制的基礎(chǔ)上,對其進(jìn)行創(chuàng)新,融合公司制的有限責(zé)任和合伙企業(yè)制的無限責(zé)任,同時利用信托制集合資金的優(yōu)勢,設(shè)計出符合我國國情的最優(yōu)組織架構(gòu)。第二層委托代理關(guān)系的處理上,優(yōu)化激勵約束機制,限制委托代理風(fēng)險,樹立后續(xù)管理理念,強化增值服務(wù)的提供。最后從政策的角度出發(fā),推動我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。金融市場健康發(fā)展的一個根本前提在于能夠有效監(jiān)管金融創(chuàng)新活動并將風(fēng)險限于可控范圍之內(nèi),因此我們應(yīng)當(dāng)向國際同行學(xué)習(xí)經(jīng)驗,構(gòu)建一個由法律,政府,行業(yè)自律三者相結(jié)合的具有中國特色的監(jiān)管體系,從而促進(jìn)我國私募股權(quán)基金的健康穩(wěn)定有序發(fā)展。
[Abstract]:In recent years , the diversification of capital market investment , as the private equity fund of financial innovation , has been rapidly developed in China ' s capital market . With the introduction of GEM , the private equity fund hidden behind the GEM has been widely paid attention . Private equity has a special operation mode than the traditional investment mechanism , and the investment idea of providing value - added service at the same time of providing monetary capital makes its fund governance different from the traditional enterprises . On the basis of the concept and type of private equity fund , this paper makes some suggestions on the organization form and investment clauses of private equity fund . This paper makes an analysis of the three - party stakeholders of private equity funds - - investors , investment managers and investment enterprises into the framework of double - commissioned agent issues from the perspective of research . This paper begins with the introduction of private equity funds in China . This part analyses the research results and conclusions about private equity in China and abroad , and comments on some limitations of current research . This paper focuses on the concept of private equity fund and the basic theory of principal - agent problem . In this part , the author makes an analysis on the concept and type of private equity fund , clarifies the content category of private equity fund , and divides it into investment fund , development fund , merger fund , financial distress fund , mezzanine fund and post - market private equity fund . On the other hand , when the fund manager selects the investment enterprise , it needs to design a reasonable and effective governance mechanism to coordinate the relationship between the fund manager and the enterprise manager . The paper analyzes the current situation of private equity funds in our country , and then analyzes the current situation of private equity funds in our country . On the basis of the limited partnership , we should optimize the incentive mechanism , limit the risk of entrusted agent , set up the following management idea and strengthen the supply of value - added service . At last , we should learn the experience from the policy and build a regulatory system with Chinese characteristics combined by law , government and industry self - discipline , thus promoting the healthy and orderly development of private equity funds in China .

【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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