本文關(guān)鍵詞：金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的理論研究　出處：《南開大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：在現(xiàn)代金融市場上，危機(jī)頻繁發(fā)生，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如何產(chǎn)生形成和放大的問題一直是金融理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析的焦點(diǎn)，本文基于金融危機(jī)中的各種事實(shí)，尤其是美國次貸危機(jī)中出現(xiàn)的種種經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)象，構(gòu)建了幾個(gè)模型來解釋這個(gè)問題。 文章主體包括三個(gè)部分，即第三章至第五章。三個(gè)部分針對(duì)的問題相同，都是分析金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何形成，研究方法上都側(cè)重于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成問題進(jìn)行理論建模。三個(gè)部分所選擇的角度依次是：（1）從整體上解釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即金融危機(jī)）的形成過程，金融危機(jī)同時(shí)包含基本面沖擊因素和心理恐慌因素，兩者引起的“不償付性”與“不流動(dòng)性”相互促進(jìn)，使風(fēng)險(xiǎn)逐漸放大，，最終形成了金融危機(jī)；（2）從外生沖擊角度解釋了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成，強(qiáng)外生沖擊使得金融資產(chǎn)被迫折價(jià)出售，進(jìn)而能使金融市場產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)折價(jià)出售既是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)深化擴(kuò)散的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；（3）分別從金融產(chǎn)品創(chuàng)新和過程創(chuàng)新的角度，分析了金融創(chuàng)新如何使弱外部沖擊在金融市場內(nèi)部放大成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題。次貸危機(jī)后的幾年中，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理論（或者說金融脆弱性理論、金融危機(jī)理論）在以上提到的幾個(gè)角度都有顯著進(jìn)展，本文的研究是沿著這些理論線索所作的進(jìn)一步發(fā)展。 第三章通過分析歷史上金融危機(jī)中的不流動(dòng)性和不償付性現(xiàn)象，提出了關(guān)于金融危機(jī)形成的一個(gè)觀點(diǎn)：即金融危機(jī)同時(shí)包含不流動(dòng)性和不償付性，兩者隨時(shí)間相互促進(jìn)和交替演化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸形成，該章用一個(gè)簡單的理論框架來說明了這個(gè)觀點(diǎn)。 第四章分析了強(qiáng)外生沖擊導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心生成環(huán)節(jié)是強(qiáng)外生沖擊導(dǎo)致的資產(chǎn)折價(jià)出售。圍繞資產(chǎn)折價(jià)出售這一核心問題，該章建立了兩個(gè)模型。其一是結(jié)合資產(chǎn)定價(jià)理論新進(jìn)展，建立了一個(gè)能描述資產(chǎn)折價(jià)出售問題的整體博弈模型，該模型描述的是金融市場參與方?jīng)Q策的協(xié)調(diào)問題，資產(chǎn)折價(jià)出售的策略互補(bǔ)性是驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵力量。另一個(gè)模型是對(duì)Gaiet al.（2008）宏觀金融模型的拓展，該模型是把資產(chǎn)折價(jià)出售的貨幣外部性作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。模型的環(huán)境是一個(gè)包含抵押借貸約束和狀態(tài)依存金融合同的Kiyotaki Moore型經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)外部沖擊下的資產(chǎn)折價(jià)出售貨幣外部性先后導(dǎo)致了：（1）金融市場主體在市場內(nèi)部調(diào)整杠桿率，金融中介的杠桿趨于均等化；（2）金融市場外部的資金會(huì)以極低價(jià)格入場收購金融資產(chǎn)。該模型包含執(zhí)行問題引起的信貸摩擦和內(nèi)生資產(chǎn)負(fù)債表約束，這兩個(gè)摩擦因素都對(duì)自我實(shí)現(xiàn)的金融危機(jī)起作用。第四章的兩個(gè)模型的共同特點(diǎn)是：都需要強(qiáng)外部沖擊，都包含了多重均衡和均衡選擇，事前信念在均衡選擇上都發(fā)揮關(guān)鍵作用。不同點(diǎn)在于前者基于不完全市場中的博弈論框架，后者基于包含不完全合同的宏觀金融分析框架。 第五章分析了現(xiàn)代金融創(chuàng)新使得弱外部沖擊容易在金融市場中放大為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，該章分別從產(chǎn)品創(chuàng)新和過程創(chuàng)新的角度建立了兩個(gè)模型。第一個(gè)模型是從新金融資產(chǎn)發(fā)行的角度（因?yàn)閺拇钨J危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)看，市場新金融資產(chǎn)存量的擴(kuò)展是金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要的表現(xiàn)或后果），分析了新金融資產(chǎn)發(fā)行在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成中的作用，原創(chuàng)性地構(gòu)建了一個(gè)內(nèi)生新金融資產(chǎn)發(fā)行的模型，表達(dá)了一個(gè)全新的觀點(diǎn)：新金融資產(chǎn)發(fā)行量的下降會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下降存在一個(gè)反饋?zhàn)饔�，這種作用會(huì)惡化金融市場條件，進(jìn)而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該觀點(diǎn)修正了傳統(tǒng)看法——新金融資產(chǎn)發(fā)行下降只是金融危機(jī)的表現(xiàn)。該模型還揭示了：基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)變量或金融中介自有資本很小的變化能夠引起市場大的波動(dòng)，信貸供給者的財(cái)務(wù)狀況對(duì)市場穩(wěn)定有重要意義。第二個(gè)模型是基于次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，從金融過程創(chuàng)新角度，分析了資產(chǎn)證券化這種不斷發(fā)展變化的金融過程創(chuàng)新在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成中的作用。該模型拓展自Shleifer and Vishny（2010）的“不穩(wěn)定銀行”模型，所解釋的現(xiàn)象是：在內(nèi)生化杠桿約束的背景下，存在金融合同摩擦?xí)r，證券化銀行的高杠桿經(jīng)營行為放大了市場波動(dòng)，創(chuàng)造了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。模型中有兩個(gè)變量在形成金融市場波動(dòng)中起關(guān)鍵作用，其一，貸款證券化后形成的證券資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的留存比例，其二，銀行以證券為抵押進(jìn)行外部融資時(shí)的折讓水平。該部分的拓展工作是將這兩個(gè)約束性變量內(nèi)生化，將兩個(gè)變量從外部投資者和證券化銀行之間的最優(yōu)合同中推導(dǎo)出來（同時(shí)也用VaR規(guī)則來推導(dǎo)），兩個(gè)變量的內(nèi)生化意味著杠桿約束內(nèi)生化，拓展后的模型能表達(dá)出比原模型更豐富的特征。第五章兩個(gè)模型的共同點(diǎn)在于：資產(chǎn)證券化都在模型中得到簡略的表達(dá)，都能解釋弱外部沖擊在金融市場中放大為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過程，都內(nèi)生化了關(guān)鍵變量，杠桿率的順周期性都能在模型中體現(xiàn)。
[Abstract]:In modern financial markets , the problem of how to generate and enlarge the systemic financial risks has been the focus of financial theory research and empirical analysis . In this paper , based on the facts in the financial crisis , especially the experience in the US subprime crisis , several models are constructed to explain the problem . The main body of the article includes three parts , chapter 3 to Chapter 5 . The three parts are the same for the analysis of the systemic risks in financial markets . The research methods focus on the formation of systemic risk . In the third chapter , through the analysis of the non - liquidity and non - reimbursable phenomena in the financial crisis in history , a point of view on the formation of the financial crisis is put forward : that is , the financial crisis includes both the non - liquidity and the non - solvency , the two are promoted and changed alternately with time , the systemic risk is gradually formed , and the chapter explains this viewpoint with a simple theoretical framework .

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本文編號(hào)：1364117