本文關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)整合營銷，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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作者：來源：廣證恒生證券

　　從行業(yè)來看:強者恒強、品效合一,品牌客戶積累+優(yōu)質(zhì)媒介資源+技術(shù)者充分受益。我們認為營銷服務行業(yè)依然是強者恒強的格局,品效合一趨勢下品牌廣告主繼續(xù)向線上遷移成為拉動行業(yè)規(guī)模增長的重要引擎,移動端將繼續(xù)快速增長,產(chǎn)業(yè)鏈條中有豐富品牌客戶積累+下游優(yōu)質(zhì)媒介資源渠道暢通的企業(yè)有望充分受益,而在數(shù)據(jù)、技術(shù)以及行業(yè)方面的積累的企業(yè)將在品效推廣方面更加具備優(yōu)勢。同時,內(nèi)生+外延依然是行業(yè)發(fā)展整合的重要手段。

　　從公司來看:全面完善互聯(lián)網(wǎng)整合營銷,發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,提升ARPU值與滲透率,外延持續(xù)可期。天龍自2014年轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷以來僅僅圍繞互聯(lián)網(wǎng)整合營銷集團的目標進行布局,此次收購快閃科技進一步強化公司在移動端的推廣實力。公司在客戶端積累了汽車、快消、家化等行業(yè)眾多品牌客戶,在渠道端與百度等頭部搜索引擎、優(yōu)質(zhì)APP進行長期合作,客戶+渠道、媒介+大數(shù)據(jù)服務的布局初見成效,互聯(lián)網(wǎng)整合營銷的格局將利于公司開拓新客戶,提高客戶ARPU 值�？春霉竞罄m(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司,外延依然值得期待。

　　從業(yè)績與估值來看:業(yè)績超增長、估值偏低。從2015年并購標的對賭業(yè)績來看,整體超額完成對賭業(yè)績27%。我們認為隨著公司整合營銷產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善,新客戶拓展以及存量客戶的深化開發(fā)有利于提升公司綜合毛利水平,后續(xù)業(yè)績有望維持高速增長。當前股價對應32倍左右估值水平,低于同行業(yè)40倍左右的估值水平;同時當前股價在員工持股價格附近,已經(jīng)具有一定的安全邊際。

　　盈利預測與估值:考慮增發(fā)股份上市并假設(shè)按照當前股價90%做配套融資,我們預計公司16-18年攤薄EPS 分別為0.96、1.11、1.37元,當前股價對應32、27、22倍PE。結(jié)合市場情況給予公司2016年40倍估值,目標價38.4,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:行業(yè)發(fā)展與公司整合不達預期、外延并購難度加大。

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