<正>2019年下半年,工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）連續(xù)五個月同比負增,11月的PPI當月同比為-1.4%。由于工業(yè)品價格下行背后是工業(yè)企業(yè)利潤下滑和經(jīng)濟衰退,貨幣政策操作的重要性和難度往往較高。從數(shù)據(jù)上看,2019年下半年的工業(yè)品價格下行是2008年國際金融危機后我國面臨的第三次下行。日本經(jīng)濟"失去的二十年"殷鑒不遠,我們認為,有必要對此保持警惕。分析工業(yè)品價格下行要從需求著手我國工業(yè)品價格變動與全球主要制造業(yè)國家走勢基本一致 

【文章來源】：中國金融. 2020,(04)北大核心

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中國與主要制造業(yè)國韓國、德國的PPI同比比較

圖1 中國與主要制造業(yè)國韓國、德國的PPI同比比較結(jié)合圖1、圖2可以看出,自2001年我國加入世貿(mào)組織以來,我國工業(yè)品價格變動與全球主要制造業(yè)國趨勢基本一致。過剩產(chǎn)能和供給側(cè)改革只是助推因素,加劇了相關(guān)行業(yè)的價格波動,并不決定其價格變動方向。2016年底,我國工業(yè)品價格回暖的主要原因是,全球主要經(jīng)濟體出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭,外需復(fù)蘇支撐了包括中國在內(nèi)的主要制造業(yè)國家工業(yè)品價格回升。供給側(cè)改革行業(yè)同時受需求復(fù)蘇和“去產(chǎn)能”的影響,相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格上升幅度更大。因此,筆者認為,產(chǎn)能過剩并非中國工業(yè)品價格下行的主要原因,分析其價格變動依然要從需求著手。

2019年,工業(yè)品價格進入下行后,基建穩(wěn)增長的力度也遠低于往年。由于工業(yè)品價格下行通常預(yù)示著經(jīng)濟下行,而基建投資就是我國常用的逆周期穩(wěn)增長手段。從1996年至2015年的我國工業(yè)品價格和投資數(shù)據(jù)中可以看出(見圖4),一旦PPI同比出現(xiàn)下滑(此時尚未進入負增長),很快就能觀察到基建投資增速的大幅上升。但在此輪工業(yè)品價格下行的形成和演變過程中,基建投資增速不僅沒有在PPI同比下滑之初回升,反而進一步加速和助推了PPI同比的下滑。在工業(yè)品價格下行之后,基建投資增速雖有所反彈,但在地方政府債務(wù)規(guī)范化管理的背景下,基建投資的反彈力度也極其克制。2019年11月,基建投資累計同比為3.47%,遠低于2009年和2012～2015年20%以上的基建投資增速。圖4 中國PPI同比與投資增速、基建投資增速


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