【摘要】：從2012年開始煤炭行業(yè)結(jié)束了十年的黃金發(fā)展時期。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度放緩,各項資源需求都有所減少,煤炭產(chǎn)業(yè)由于過快而又集中地將產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量,因而在需求疲軟的背景下加劇了供給相對過剩的局面。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,煤炭企業(yè)及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,實現(xiàn)其穩(wěn)步前行以及在經(jīng)濟(jì)下行期平穩(wěn)過渡。財務(wù)政策作為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié),也應(yīng)及時作出匹配發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整,為企業(yè)生存發(fā)展提供財務(wù)上的支持。在經(jīng)濟(jì)下行周期中,煤炭企業(yè)整體經(jīng)營狀況不佳,那么如何保證煤炭企業(yè)在“嚴(yán)冬”中生存與發(fā)展,這就凸顯出財務(wù)政策的重要性。本文首先界定了財務(wù)政策及經(jīng)濟(jì)周期等相關(guān)概念,并回顧國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)政策制定與選擇的相關(guān)研究。其次分析了經(jīng)濟(jì)下行期煤炭企業(yè)財務(wù)政策選擇的宏微觀的影響因素。接著本文采用案例研究與比較研究的分析方法,重點比較分析了中國神華與平煤股份在經(jīng)濟(jì)下行周期財務(wù)政策的選擇與使用。研究發(fā)現(xiàn):第一,兩家公司依據(jù)自己所處的行業(yè)地位及信用水平,選擇符合自身發(fā)展的籌資政策。神華依靠短期債務(wù)籌資,快速補(bǔ)充資金流動性。平煤發(fā)行中長期公司債、定向工具及使用金融創(chuàng)新工具,盤活資產(chǎn);第二,神華積極投資收購,擴(kuò)展公司產(chǎn)業(yè)鏈。平煤剝離虧損資產(chǎn)、化解產(chǎn)能過剩。兩者分別表現(xiàn)出逆周期與順周期的財務(wù)政策特點;第三,面對經(jīng)濟(jì)下行,兩家企業(yè)采用寬松的信用政策并較大限度的占用供應(yīng)商貨款,平煤更是開展多項創(chuàng)新業(yè)務(wù),改善公司現(xiàn)金流狀況。第四,低分配與現(xiàn)金股利政策是煤企股利分配政策的顯著特點,助力體量龐大的資源型企業(yè)平穩(wěn)度過經(jīng)濟(jì)下行期。兩家上市煤炭企業(yè)在財務(wù)政策方面的差異,充分表現(xiàn)出財務(wù)政策的選擇與企業(yè)自身發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著密切關(guān)系。相同之處又有著一定的行業(yè)代表性。中國神華的一體化戰(zhàn)略,平煤股份剝離不良資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款證券化等多樣財務(wù)政策,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下都十分亮眼。這些突出的財務(wù)政策對其他同類型企業(yè)以及在經(jīng)濟(jì)下行期間面臨相同困境的大型國有企業(yè)起到有效的借鑒意義。
【圖文】：

3.1 煤炭企業(yè)財務(wù)政策選擇的宏觀影響因素3.1.1 我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)由于未來勞動力成本的持續(xù)上漲，資源品價格的上升以及國內(nèi)土地可供面積的逐年減少導(dǎo)致地價上升等因素，我國經(jīng)濟(jì)“高增長，低通脹”的時代已經(jīng)過去，我們正在進(jìn)入由經(jīng)濟(jì)高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)。從圖 3.1 可以看出，我國的經(jīng)濟(jì)增長速度從 2010 年的 10.6%，放緩到 2016 年的 6.7%，是自 1990 年以來我國經(jīng)濟(jì)的最低增速，2017 年有小幅回升達(dá)到 6.9%。經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從只講究規(guī)模速度提高的粗放型增長開始向講究質(zhì)量效率的集約型增長轉(zhuǎn)變，是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的主要特征。在這樣的背景之下，，許多大型的資源型企業(yè)市值出現(xiàn)大幅縮水，對資源性企業(yè)的投資額也開始減少，主要產(chǎn)品出現(xiàn)供給過剩的情況，價格也隨之下降。市場和資源都明顯的表現(xiàn)出了有限性，資源型企業(yè)以往一味地追求發(fā)展速度、粗獷的開采加工銷售的生產(chǎn)經(jīng)營模式受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。同時新常態(tài)下對生態(tài)環(huán)境的保護(hù)要求對資源型企業(yè)也是不小的沖擊。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)對資源型企業(yè)在優(yōu)化自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科學(xué)的利用資源等方面提出了更多的要求。

注：數(shù)據(jù)來源于《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》圖 3.2 煤炭供需情況通過圖 3.3 可以看出，近幾年煤炭的進(jìn)口總量處于歷史高峰。進(jìn)口數(shù)量的增加對國內(nèi)煤炭價格也造成一定的沖擊。煤炭產(chǎn)量在 2012 年達(dá)到 40 億，同比增長 13％，盡管在2008 年產(chǎn)量增速有所減慢，但總量仍然持續(xù)X棾�，直�

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