【摘要】：連續(xù)并購是資本市場的常見現(xiàn)象,也是并購研究領(lǐng)域的重要內(nèi)容之一。從對并購市場的觀察來看,連續(xù)并購行為的出現(xiàn)始于20世紀中葉。當這種并購現(xiàn)象出現(xiàn)的時候,研究者們便開始將注意力放到了企業(yè)連續(xù)并購行為和效果的研究上。隨著對連續(xù)并購行為現(xiàn)象、影響因素、過程和結(jié)果等各方面研究的逐步深入展開,在企業(yè)連續(xù)并購過程中發(fā)揮影響作用的各類因素開始顯現(xiàn)出來,學(xué)者們不再以單一并購的視角來審視和研究連續(xù)并購行為,而是不斷地挖掘連續(xù)并購行為不同于單一并購行為之處,并越來越多地發(fā)現(xiàn)連續(xù)并購的特殊性。在影響并購決策及其績效的諸多因素中,主并企業(yè)的管理層權(quán)力無疑是重要因素之一,它涉及到并購決策的各個方面。因此,以管理層權(quán)力視角對連續(xù)并購問題進行研究,對完善連續(xù)并購研究內(nèi)容,豐富管理層權(quán)力相關(guān)理論具有重要的理論價值和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。本文以2005年—2015年我國A股主板上市公司發(fā)起的連續(xù)并購事件作為研究樣本,以管理層權(quán)力對連續(xù)并購及其財務(wù)績效的影響作為研究對象,以“提出問題—理論分析—實證分析—研究結(jié)論及政策建議”為基本思路,采取理論研究和實證研究相結(jié)合的方式展開研究。在理論分析方面運用公司治理和組織行為理論對管理層權(quán)力展開分析,運用并購動機理論對連續(xù)并購進行分析,并據(jù)此提出本文的研究假設(shè)。在實證研究部分,本文運用文獻研究法、歸納演繹法、邏輯分析法、定量研究法、事件研究法、非平衡面板固定效應(yīng)模型和多元線性回歸分析法等對研究假設(shè)進行理論分析和實證檢驗。進而采取變換研究變量、改變實證分析模型的方式對研究假設(shè)及其結(jié)論進行穩(wěn)健性檢驗。最后,根據(jù)本文的研究結(jié)論,為管理層、股東和監(jiān)管層提出合理的政策建議。本文的主要研究問題和內(nèi)容如下:第一,根據(jù)本文的研究主題,梳理了管理層權(quán)力、連續(xù)并購、連續(xù)并購財務(wù)績效、管理者過度自信、盈余管理與并購績效等方面的已有研究文獻和結(jié)論。根據(jù)已有研究文獻的貢獻和不足,提出本文的研究問題。第二,在理論基礎(chǔ)和作用機理分析方面,本文將委托代理理論、信號傳遞理論和管理層權(quán)力理論作為研究的理論基礎(chǔ),運用管理者過度自信、組織學(xué)習、管理防御與經(jīng)理帝國、協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模經(jīng)濟、自由現(xiàn)金流等理論假說對管理層權(quán)力對連續(xù)并購及其財務(wù)績效的影響機理進行分析,并提出本文的研究假設(shè)。第三,在實證研究方面,運用描述統(tǒng)計、多元回歸分析、顯著性差異分析、非平衡面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型,分別實證檢驗了管理層權(quán)力對企業(yè)連續(xù)并購的影響,按連續(xù)并購特征交叉分組后管理層權(quán)力對連續(xù)并購的影響,管理層權(quán)力對連續(xù)并購財務(wù)績效的影響機制和結(jié)果,以及盈余管理在管理層權(quán)力對連續(xù)并購財務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)作用。進而,對相關(guān)實證檢驗結(jié)果采用變換研究變量及其計量方式的方法進行穩(wěn)健性檢驗。實證研究結(jié)論對理論分析和研究假設(shè)提供了經(jīng)驗證據(jù)支持。第四,在實證研究和穩(wěn)健性檢驗的基礎(chǔ)上,總結(jié)本文的研究結(jié)論、給出相關(guān)政策建議、創(chuàng)新之處、研究不足和未來研究方向。本文的主要研究結(jié)論為:(1)管理層權(quán)力對連續(xù)并購次數(shù)存在倒U型顯著影響。管理層權(quán)力四維度均對連續(xù)并購次數(shù)存在倒U型顯著影響。(2)管理層權(quán)力對連續(xù)并購間隔存在正U型顯著影響。(3)將連續(xù)并購按次數(shù)和間隔特征分組后,管理層權(quán)力四維度對連續(xù)并購次數(shù)和間隔的影響存在顯著差異。(4)管理層權(quán)力對連續(xù)并購短期、長期財務(wù)績效均存在顯著負向影響。(5)管理層權(quán)力四維度對連續(xù)并購短期、長期財務(wù)績效的影響存在顯著差異。(6)盈余管理對連續(xù)并購長期財務(wù)績效存在正U型顯著影響,盈余管理在管理層權(quán)力對連續(xù)并購長期財務(wù)績效的影響中存在調(diào)節(jié)作用。本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在:(1)揭示了管理層權(quán)力對連續(xù)并購的影響機制。已有文獻關(guān)于管理層權(quán)力對連續(xù)并購影響方式存在爭議的情況下,與已有研究不同的是,本文認為管理層權(quán)力對連續(xù)并購的影響不是簡單的單調(diào)遞增或遞減關(guān)系,而是在管理層權(quán)力動態(tài)變化過程中呈現(xiàn)U型關(guān)系,即單一理論不能完全解釋管理層權(quán)力對連續(xù)并購的影響,實證研究結(jié)果也證明了管理層權(quán)力對連續(xù)并購次數(shù)和間隔的U型影響機制,U型關(guān)系揭示了管理層作為能動的變量存在調(diào)整自身連續(xù)并購戰(zhàn)略決策的情況,而不是被動重復(fù)地進行連續(xù)并購決策,正是管理層權(quán)力變量的這一特殊性使得以管理層權(quán)力視角研究連續(xù)并購問題存在著必要性,本文的研究有助于補充這一研究領(lǐng)域的研究成果。(2)完善了管理層權(quán)力理論對連續(xù)并購影響的解釋。已有研究未給予管理層權(quán)力對連續(xù)并購及其財務(wù)績效的影響以足夠的重視,而本文的研究發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力在連續(xù)并購研究問題中是重要的研究變量,本文的研究結(jié)論顯示管理層權(quán)力四維度對連續(xù)并購及其財務(wù)績效的影響存在明顯的差異,這反映了管理層權(quán)力四維度的本質(zhì)差別及其作用機理的差異性,以往研究的相關(guān)結(jié)論非常有限,本文的研究結(jié)論加強了管理層權(quán)力理論在連續(xù)并購問題上的解釋能力,拓展了管理層權(quán)力理論在連續(xù)并購研究問題中的應(yīng)用范圍。(3)創(chuàng)新性地采用連續(xù)并購分組研究方法,豐富了連續(xù)并購問題的研究方法。已有連續(xù)并購的研究未采用將連續(xù)并購按次數(shù)和間隔特征交叉分組研究,本文認為分組研究方法會使連續(xù)并購問題的研究層次更加清晰,揭示了管理層權(quán)力及其四維度對連續(xù)并購的作用機理,在不同的分組中,管理層權(quán)力及其四維度對連續(xù)并購的作用存在顯著差異,這是已往研究沒有涉及的部分,研究結(jié)論更有利于理解連續(xù)并購中管理者的過度自信和學(xué)習行為,管理層權(quán)力對連續(xù)并購及其財務(wù)績效的解釋更具有針對性,這對資本市場合理評價企業(yè)的連續(xù)并購行為具有較好的指導(dǎo)意義。
【圖文】：

式發(fā)布《2017 年中國并購報告》，報告顯示，僅 2017 年，以中國公司為收購的并購交易 15,085 筆，交易總額 7,866.36 億美元。2012 年到 2017 年，中國并易事件總量和交易總金額呈先上升后下降的趨勢，，2015 年達到頂峰，2016 年017 年雖有下降但整體平穩(wěn)。表 1-1 2012-2017 年度中國并購交易概況年度 并購交易總量（起） 并購交易總金額（美元）2012 7271 302,4742013 7799 343,6282014 10056 622,7002015 15987 1,237,2602016 15605 838,6902017 15085 786,636

庫（RESSET），樣本管理層、公司治理數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（RESSET）、萬德（WIND）數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財經(jīng)網(wǎng)站和上市公司官方網(wǎng)站，行業(yè)和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自 CNKI 中國經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。為了緩解異常值對參數(shù)估計的影響，本文對各模型中連續(xù)型變量在其分布的第 1 及 99 百分位上的觀察值進行縮尾調(diào)整（Winsorize）處理。樣本容量共計 4244 個并購事件，涉及 1056 個主并公司，68 個行業(yè)，樣本平均并購次數(shù)為 4.02 次。表 4-1 樣本統(tǒng)計期間各年并購次數(shù)年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015并購次數(shù) 250 283 442 467 434 434 413 400 381 382 358
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F271;F272.91;F275

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本文編號：2661918