中央銀行溝通作為一種新型的貨幣政策操作方式,逐漸得到學(xué)界和業(yè)界的重視,通過中央銀行溝通引導(dǎo)市場利率已經(jīng)成為各國中央銀行貨幣政策工具箱中常用工具。本文借鑒Blinder et al.（2008）的方法,從總供給和總需求和角度闡述了中央銀行溝通行為影響市場利率的理論機制,使用2004年1季度～2018年4季度的數(shù)據(jù),采用VAR模型對其影響機制進行實證研究,研究發(fā)現(xiàn)中央銀行溝通影響市場利率存在兩條途徑:一是中央銀行溝通直接影響短期利率預(yù)期,進而影響中長期利率;二是中央銀行溝通可以影響中長期利率,中長期利率的變化影響總產(chǎn)出水平,總產(chǎn)出水平變化又將影響通貨膨脹和市場利率。 

【文章來源】：區(qū)域金融研究. 2019,(11)

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

2004年1季度～2018年4季度中央銀行溝通的主觀賦值法和自動賦值法量化結(jié)果

脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪了某個干擾的一次沖擊對所有內(nèi)生變量的當(dāng)前和將來的影響，因此它能夠幫助我們很好地分析VAR系統(tǒng)中某個變量對其他變量的影響情況。在構(gòu)建脈沖響應(yīng)函數(shù)的過程中，需要選擇脈沖分解方法，一種是基于Cholesky分解的正交脈沖響應(yīng)函數(shù)，一種是Koop et al.(1996）提出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)。正交脈沖響應(yīng)函數(shù)盡管相對簡單，但其需要滿足一些條件：在t時期內(nèi)生向量中的所有變量的沖擊強度是確定的，在t時期之后所有時期沖擊均為0。而且，采用Cholesky分解時，內(nèi)生變量的順序可能對脈沖影響函數(shù)的結(jié)果有影響。相對而言，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的設(shè)定較為寬松：t時期內(nèi)生向量中的某個變量的沖擊強度是確定的，其他變量可以是隨機的；在t時期之后所有時期沖擊均可以為隨機的。此外，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的脈沖結(jié)果與內(nèi)生變量的順序無關(guān)。因此，由于廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的設(shè)定條件更寬松，結(jié)果對變量的要求更少，穩(wěn)健性更好，選擇廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析VAR系統(tǒng)中內(nèi)生變量的相互影響關(guān)系。式（7）系統(tǒng)中的脈沖響應(yīng)圖像如圖3和圖4所示。圖3表示采用主觀賦值法量化中央銀行溝通行為的VAR模型的脈沖響應(yīng)圖像，圖4表示采用自動賦值法量化中央銀行溝通行為的VAR模型的脈沖響應(yīng)圖像。圖3和圖4中第1行的圖像表明：對于1個標(biāo)準(zhǔn)差的正向中央銀行溝通行為沖擊，隔夜拆借利率、6個月拆借利率和1年期拆借利率均體現(xiàn)出負(fù)向的反應(yīng)。1個標(biāo)準(zhǔn)差的正向中央銀行溝通沖擊意味著中央銀行溝通表明未來貨幣政策趨于擴張，在擴張性貨幣政策的影響下，短期、中期、長期利率均表現(xiàn)出下降的趨勢，說明擴張性貨幣政策操作能夠引導(dǎo)市場利率下降。

圖3和圖4中第4行圖像表明了實際產(chǎn)出和通貨膨脹對中長期利率的影響。經(jīng)濟增長速度和通貨膨脹的正向沖擊將使中長期利率上升，其經(jīng)濟含義為經(jīng)濟增長速度和價格上漲將使市場利率上升�？偨Y(jié)圖3和圖4可知，正向的中央銀行溝通行為沖擊意味著擴張貨幣政策操作，擴張性貨幣政策將使市場利率下降，短期利率下降通過利率期限結(jié)構(gòu)的作用使中長期利率下降，中長期利率下降促使經(jīng)濟增速提高和價格水平上升，經(jīng)濟增長提高和價格水平上升反過來又會使中長期利率上升。由此可見，中央銀行溝通行為對利率市場的影響存在兩條途徑：一是中央銀行溝通行為直接影響市場利率；二是中央銀行溝通行為影響短期利率，然后通過利率期限結(jié)構(gòu)影響中長期利率，中長期利率影響產(chǎn)出和價格，產(chǎn)出和價格的變化又會反過來影響中長期利率。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3441032