近年來隨著市場經濟不斷發(fā)展,我國資本市場中并購重組交易活動日益頻繁。并購活動不僅是企業(yè)擴大生產經營規(guī)模、調整發(fā)展戰(zhàn)略、促進資源整合的有效手段,也有利于整個經濟市場的產業(yè)結構調整,提高整體資源的利用效率。在企業(yè)的并購過程中,非常重要的一個問題就是確定被收購企業(yè)的價值估值,只有確定雙方認可且合理的并購估值才能有效保障交易各方的利益,降低并購風險,促進并購活動的順利進行。然而,被收購企業(yè)未來的經營表現(xiàn)受自身的經營管理和外界的環(huán)境變化影響較大,這大大加大了確定企業(yè)估值的難度。此時,對賭協(xié)議作為一種價格估值調整工具,它在并購過程中的應用可以有效地對被并購企業(yè)未來的企業(yè)價值變動進行調整,降低并購風險,推動并購活動的順利進行。在實際應用中,對賭協(xié)議是一把雙刃劍。對賭成功可能實現(xiàn)交易各方的互利共贏,對賭失敗則有可能使企業(yè)面臨巨額的補償壓力,甚至可能面臨喪失控制權的風險。因此如何合理的選擇和設計對賭協(xié)議對于企業(yè)在實際應用對賭協(xié)議的過程中有著重要的意義。目前,學者們關于對賭協(xié)議的理論基礎研究、動因研究及應用風險研究已經較為豐富,關于對賭協(xié)議在實際操作中的案例研究還不夠豐富,尤其是關于對賭協(xié)議在并購中的應用... 

【文章來源】：河北經貿大學河北省

【文章頁數(shù)】：63 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

金馬股份盈利能力趨勢圖

河北經貿大學碩士學位論文32圖5-2金馬股份營運能力趨勢圖數(shù)據來源：由金馬股份公司財務報表的原始數(shù)據整理計算所得通過圖5-2我們可以明顯觀察到在完成并購重組之后的第一年，即2017年，企業(yè)的應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率都有著大幅度的上升，尤其是應收賬款周轉率的增幅超過200%，說明并購之后企業(yè)的營業(yè)收入大幅度增長，同時其應收賬款的管理水平良好。然后在2017年之后，三項指標均開始呈現(xiàn)大幅下降趨勢，營運能力水平與并購之前基本持平。根據金馬股份的財務報告披露，在并購完成后，永康眾泰作為金馬股份集團最大的子公司，其營業(yè)收入占集團總營業(yè)收入的76%。然而自2017年開始，永康眾泰的主營業(yè)務“眾泰汽車”的整車生產銷售業(yè)務表現(xiàn)不佳，銷量大幅下降，公司營業(yè)收入大幅下降，經營成本相對上升，造成經營虧損較大。究其原因，除了企業(yè)行業(yè)整體的銷售環(huán)境疲軟的影響之外，永康眾泰由于一味追求對賭業(yè)績目標作出的短視行為也是導致自身產品銷量受阻的一個重大原因，進而導致整個集團營運能力的不斷下降。因此，這從側面體現(xiàn)了對賭協(xié)議除了直接影響被并購方永康眾泰的經營狀況外也會間接對金馬股份整體的營運能力產生重大影響。（3）成長能力本文選取了主營業(yè)務收入增長率、凈資產增長率兩項具有代表性的數(shù)據對金馬股份的成長能力進行分析，具體情況如圖5-3：

金馬股份并購永康眾泰中對賭協(xié)議的應用及其影響研究33圖5-3金馬股份成長能力趨勢圖數(shù)據來源：由金馬股份公司財務報表的原始數(shù)據整理計算所得從整體上來看，金馬股份的主營業(yè)務增長率和凈資產周轉率在并購之前趨于平穩(wěn)，在2017年因為并購行為，永康眾泰被納入企業(yè)合并報表中，使其主營業(yè)務收入和資產規(guī)模都有短暫的大幅上升。然而在2018年兩項指標迅速跌回原有水平，說明這種成長能力優(yōu)勢沒有得到保持。尤其在2018年主營業(yè)務增長率變?yōu)樨撝�，說明企業(yè)的營業(yè)收入大幅度下降，企業(yè)盈利狀況堪憂。造成這一現(xiàn)象的主要原因同前文的分析基本一致，后期的主營業(yè)務收入的大幅度下降很大程度上也是受到永康眾泰經營行為的影響。（4）償債能力表5-2金馬股份償債能力的主要指標2013年2014年2015年2016年2017年2018年流動比率(%)2.622.542.121.651.211.22現(xiàn)金比率(%)138.6188.6579.240.1640.1830.31資產負債率(%)29.0830.3238.7747.449.3345.88數(shù)據來源：由金馬股份公司財務報表的原始數(shù)據整理計算所得通過表5-2我們可以看出，在并購重組之前金馬股份的流動比率和現(xiàn)金比率都處于一個非常良好的狀態(tài)，資產負債率也較低，然而在并購完成之后，企業(yè)的短期償債能力明顯下降。資產負債率高達近50%。由此可見，此次并購行為從某種程度上增加了企業(yè)

【參考文獻】：
期刊論文
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碩士論文
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[2]新華醫(yī)療并購對賭績效后果研究[D]. 段君儀.河北經貿大學 2019
[3]掌趣科技并購過程中對賭協(xié)議的案例分析[D]. 張馮琳.東華理工大學 2018
[4]混合并購中對賭協(xié)議應用及效果研究[D]. 袁帥飛.河南大學 2018
[5]對賭協(xié)議在企業(yè)私募股權融資中的應用研究[D]. 孫宏燁.東北農業(yè)大學 2018
[6]上市公司跨國并購動因與績效分析[D]. 羅云.深圳大學 2017
[7]對賭協(xié)議在股權收購中運用的動因及其效果分析[D]. 田泉然.江西財經大學 2017
[8]企業(yè)并購中的對賭協(xié)議應用研究[D]. 耿麟.山東大學 2017



本文編號：3270056