人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)計(jì)算和預(yù)測(cè)是管理和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的首要條件,并隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展與完善受到越來越多的重視。文章利用GARCH模型和在險(xiǎn)價(jià)值模型(CVaR)對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度。首先,對(duì)人民幣匯率收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)特征分析,以確定GARCH族模型的適用性;其次,使用四種GARCH族模型對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)性進(jìn)行考量,根據(jù)變量的顯著性和AIC準(zhǔn)則篩選出性質(zhì)最優(yōu)的GARCH(2,2)模型。并基于金融時(shí)間序列可能出現(xiàn)的杠桿效應(yīng)、非對(duì)稱效應(yīng)和均值效應(yīng),進(jìn)一步建立了TGARCH(2,2)、EGARCH(2,2)、TGARCH(2,2)-M和EGARCH(2,2)-M。將以上五種模型進(jìn)行比較,篩選出擬合程度較好的GARCH(2,2)模型。針對(duì)金融時(shí)間序列的"尖峰厚尾"性,文章還對(duì)GARCH(2,2)-N、GARCH(2,2)-T與GARCH(2,2)-GED進(jìn)行分析,篩選出用于風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的GARCH(2,2)-N模型;再次,將利用刻畫出的波動(dòng)率帶入到在險(xiǎn)價(jià)值模型中完成人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度,將測(cè)度值與真實(shí)值進(jìn)行比較,可以看到測(cè)度結(jié)果與真實(shí)結(jié)果較為接近,可以在本模型基礎(chǔ)上建立人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。最后,基于實(shí)證研究結(jié)果給出政策建議與結(jié)論。
【部分圖文】：

ARMA模型形式是金融時(shí)間序列的常見形式。為建立準(zhǔn)確的均值方程，有必要對(duì)滑動(dòng)平均階數(shù)(p)和自回歸階數(shù)(q)階數(shù)進(jìn)行確定，而樣本的自相關(guān)函數(shù)與偏相關(guān)函數(shù)的數(shù)學(xué)特征（拖尾性、截尾性）為p、q的判斷給出依據(jù)。從圖4和圖5中可以看出，序列的各階自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)均落入95%的置信區(qū)間以內(nèi)，可以認(rèn)為序列各階自相關(guān)與偏相關(guān)系數(shù)為0，故人民幣匯率收益率序列不滿足ARMA模型形式。基于此，于是，本文假設(shè)樣本序列遵循隨機(jī)漫步模型，具體如式(2)所示：圖2 Quantile-Quantile圖

Quantile-Quantile圖

在建立GARCH模型之前，需對(duì)ARCH效應(yīng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。只有模型存在條件異方差，GARCH模型的建立才有意義。這里的ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)使用的是殘差平方圖檢驗(yàn)法和ARCH-LM檢驗(yàn)法。圖4 人民幣匯率收益率各階偏相關(guān)系數(shù)圖
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