【摘要】：利率互換,具有降低籌資成本、減少融資風(fēng)險、簡便易行等特點,自1981年產(chǎn)生后,以年平均增長率超過30%的速度增長。隨著利率互換交易的發(fā)展,利率互換期權(quán)的產(chǎn)生,互換的一體化程度越來越高,互換在企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債組合管理中的作用日益增大,已成為國際資本市場的最主要內(nèi)容,并將繼續(xù)成為國際資本市場的主流。中國的利率互換市場,從2006年開展交易以來,也進入了快速發(fā)展的階段。利率互換在資本市場的重要性直接決定了利率互換定價的重要性。新興的中國利率互換市場對于合理的利率互換定價模型的需求更加迫切。 本文正是基于這樣一個契機,在前人的基礎(chǔ)上,結(jié)合信用違約風(fēng)險度量的理論發(fā)展,提出了逐級遞進的三種隨機利率下帶違約風(fēng)險的利率互換定價模型。 Duffie Huang在1996年提出了把違約風(fēng)險納入折現(xiàn)因子的約化模型,從而使得利率互換可以像定價無風(fēng)險資產(chǎn)一樣進行定價。違約風(fēng)險由外生給定的違約強度模型來進行刻畫。 本文提出的第一、第二種模型便是在Duffie＆Huang的模型框架下,分別假設(shè)公司資產(chǎn)服從幾何布朗運動過程以及EVG (Exponential Variance Gamma)過程,求出公司違約強度,再把這個違約強度加入到無風(fēng)險貼現(xiàn)因子中,成為風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)因子,用來對互換未來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)從而得到互換價值。 EVG過程作為一個帶跳的Levy過程,有著比幾何布朗運動更良好的性質(zhì),它能夠克服“波動率微笑”的困境,并能很好的刻畫違約風(fēng)險的厚尾分布。所以從理論上來說,第二個模型比第一個模型更能反應(yīng)實際情況,是一個更高級的利率互換定價模型。 數(shù)值結(jié)果表明在前兩個模型下,平均每100個基點為的信用價差(債券價差)都只能導(dǎo)致0.088個基點的互換價差。EVG過程在利率互換定價中并沒能體現(xiàn)它在刻畫資產(chǎn)價格過程中的優(yōu)勢來。這主要是由于互換自身特有的性質(zhì)造成的,互換不交換本金,在付息時間也只交換凈利息,這樣的條款使得互換對信用風(fēng)險并不敏感。而且,互換對于交易對手來說有可能是負(fù)債也有可能是資產(chǎn),當(dāng)公司破產(chǎn)時,只有互換對它來說是負(fù)債的情況下才會受公司破產(chǎn)的影響,因此這種性質(zhì)也使得信用對于互換利率的影響比較小。另外,在我們的文章里假設(shè)的參數(shù)剛好都使得EVG過程下的對數(shù)收益率比幾何布朗運動過程下的要高,這也部分抵消了EVG過程由于跳躍帶來的風(fēng)險。 由于前兩個模型都是把利率互換定價分兩步進行,第一步計算違約強度,第二步計算互換利率。在做數(shù)值模擬時,由于誤差的存在,有可能會使最終的互換利率受雙重數(shù)值模擬誤差的影響。為了克服這種數(shù)值模擬上的雙重誤差,我們提出了第三種利率互換定價模型,即隨機利率下的PIDE模型——在風(fēng)險中性條件下,假設(shè)公司資產(chǎn)動態(tài)地服從EVG過程,利率服從Vasicek模型,把利率互換看成是公司資產(chǎn)、無風(fēng)險利率以及時間的函數(shù),運用結(jié)構(gòu)化方法,求出利率互換所滿足的PIDE方程。這樣,我們就能一次性地把利率互換價值求出來。數(shù)值結(jié)果表明100個基點的信用價差也只能導(dǎo)致0.111個基點的互換價差。雖然在相對數(shù)量來看,這個結(jié)果比前面兩個模型多了至少25%。但從絕對數(shù)量上來看,其結(jié)果變化并不明顯。這說明前兩個模型的雙重誤差在利率互換定價中并沒有那么嚴(yán)重�？梢哉f,三個模型都可以成為對利率互換定價的重要模型。 由于債券的定價比利率互換更加簡單,把利率互換的三個模型稍加改動,便能對債券進行定價。數(shù)值結(jié)果表明,由于對信用風(fēng)險的刻畫不同,這三個模型的債券價格也就相差比較大,因此,對于像債券這種對信用風(fēng)險敏感性較強的資產(chǎn),需要慎重地選擇更好的理論定價模型。第三種模型由于采用了更為理想的公司資產(chǎn)價值變?nèi)ミ^程,而且不會有雙重誤差的缺陷,因此我們認(rèn)為它是債券定價比較理想的選擇。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F820

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 亓世龍;期租合同違約風(fēng)險影響因素分析及測度研究[D];大連海事大學(xué);2012年

2 田芳;基于無套利模型的單向違約風(fēng)險的利率互換定價[D];哈爾濱工程大學(xué);2012年

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本文編號：2644131