【摘要】：透過本輪由美國次級債市場引發(fā)的全球性金融危機,反映出由于信用擴張、資產(chǎn)價格與投資泡沫而產(chǎn)生的金融危機現(xiàn)象日益凸顯。本文從均衡杠桿率的角度對此作出解釋,實證研究結論表明美國家庭債務償付率與房產(chǎn)租金回報率之間存在長期協(xié)整關系,債務償付率(實際杠桿率)偏離租金回報率(均衡杠桿率)而產(chǎn)生的超額杠桿是本輪美國次貸危機爆發(fā)的主要原因,此外,房價預期偏差及低名義利率政策也是誘發(fā)美國房產(chǎn)市場泡沫及家庭過度杠桿的重要原因。本文最終結論:超額杠桿率作為危機的一個預警指標,遠較金融系統(tǒng)的壓力測試更具實際意義。
【圖文】：

2墜t Risk （12）正如下圖 1 所示， 凈資產(chǎn)期望增長函數(shù)為二次凹函數(shù)， 圖 1 橫軸為杠桿率 f， 縱軸為凈資產(chǎn)或者財富增長， 每一杠桿率對應相應的凈資產(chǎn)或財富增長水平。方程（12）表示風險，，即凈資產(chǎn)或者財富增長變動的方差。 杠桿率過高或過低，均會導致凈資產(chǎn)或財富的負增長。均衡杠桿率的形式可以表示為方程（13），其正相關于資本產(chǎn)出系數(shù) β(t)與真實利率 r(t)之差

小于房價平穩(wěn)期的均衡杠桿率， 將通過方程 （15）與（18）計算出的數(shù)據(jù)經(jīng)正態(tài)化處理后如圖 3 所示，將美國家庭債務償付比率作為杠桿率， 將租金/個人收入比率作為均衡杠桿率指標，那么超額杠桿率就可以表示為方程（19）。ψ(t)=Excessdebt~N[f(t)]-N[f*(t)]=Debtservice-Rentratio （19）

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