【摘要】：本文結(jié)合政府損失函數(shù)的匯率超調(diào)模型,解釋了為何人民幣對(duì)美元匯率在次貸危機(jī)中又恢復(fù)到"實(shí)際的"盯住單一貨幣的匯率制度。本文認(rèn)為,一方面由于危機(jī)沖擊使得匯率波動(dòng)的成本在政府損失函數(shù)中的權(quán)重增加,另一方面政府為應(yīng)對(duì)沖擊而出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策,抵消了沖擊的負(fù)面影響。本文進(jìn)而認(rèn)為,不同匯率制度的選擇實(shí)際上源于對(duì)賦予不同目標(biāo)以不同的權(quán)重的政府損失函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化的結(jié)果。本文觀點(diǎn)同樣可對(duì)東南亞金融危機(jī)后的人民幣匯率轉(zhuǎn)向盯住單一貨幣的匯率制度做出解釋。
【圖文】：

標(biāo)和權(quán)重的政府損失函數(shù)進(jìn)行優(yōu)化而得到的結(jié)果。 就根本而言， 源于政府關(guān)心的經(jīng)濟(jì)調(diào)控對(duì)象和如何降低自身面臨的損失。將 （9） 式代入 （5） 式， 并與 （3） 和 （4）合并； 另將 （1）、 （2） 合并， 可以分別得到匯率和價(jià)格調(diào)整的動(dòng)態(tài)：s夦=1+θλ （1+θ+c）（p-m+壃y） -1+θ1+θ+c[i*-（y幥-y幟 ） +v1+θ] （13）p夦＝π [δ （s-p） + （γ-1） y+g-v] （14）（13） 和 （14） 兩式共同構(gòu)成了一個(gè)相位空間 （參見(jiàn)圖 2）。 它的分界線是：p=m-壃y+λ [i*-（y幥-y幟 ） +v1+θ] （15）p=s+1δ[（γ-1） y+g-v] （16）圖 2 顯示了本文模型中的匯率動(dòng)態(tài)，， 就目前來(lái)看， 它與 Dornbusch （1976） 并無(wú)不同， 都存在一個(gè)鞍點(diǎn)路徑， 使得系統(tǒng)中價(jià)格和匯率最

外部沖擊增強(qiáng)時(shí)， 它就會(huì)使 SS 曲線進(jìn)一步下探至 SS′的水平。于是匯率將進(jìn)一步發(fā)生超調(diào)， 由 E1到達(dá)E"， 隨后沿著鞍點(diǎn)路徑趨向 E2。 從圖 1 中可以看到， 在 2008 年 9 月前次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化之前， 人民幣對(duì)美元匯率發(fā)生了較大幅度的波動(dòng)。這反映了在我國(guó)政府從通貨膨脹的關(guān)注轉(zhuǎn)向?qū)ξC(jī)的關(guān)注過(guò)程中， 匯率也發(fā)生了一定程度的調(diào)整。 但從圖形中可以看到， 由于危機(jī)沖擊使PP 和 SS 都發(fā)生了下移， 盡管價(jià)格發(fā)生了下降，但 E1、 E2及 E0等處的匯率水平相差并不大， 匯率始終圍繞著初始點(diǎn)反復(fù)波動(dòng)。匯率研究

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10 李U

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