【摘要】：金融危機傳染中的預期傳染機制,是無法通過市場間經濟基本面關聯(lián)性解釋的危機“凈傳染”現(xiàn)象。這種傳染效應幾乎是無法治愈的,新興市場往往是最易受到傳染的群體。金融危機的預期傳染機制存在著眾多傳染渠道,引發(fā)金融危機傳染的情況非常復雜,危機的傳染可能是其中的一種渠道或多種渠道的綜合。本研究通過系統(tǒng)性的分析,證實美國危機對亞洲新興市場存在傳染現(xiàn)象,且存在一種典型的預期傳染機制的作用渠道——多米諾效應。這種多米諾效應是導致多重均衡發(fā)揮作用的重要誘因,最終形成亞洲新興市場“自促成”形式的危機傳染。這一發(fā)現(xiàn)對尋求治理危機傳染的政策當局意義深遠,因為宏觀經濟管理層必須對危機傳染的各個典型渠道作出正確的識別和判斷,才可有針對性地治理和切斷危機傳染的途徑。 本研究構建的預期傳染機制的分析框架,包括“一維分析法”、“三維分析法”和“多維分析法”。整個框架系統(tǒng)包含了來自貨幣市場、外匯市場、資本市場、債券市場的綜合信息,不僅可以有效地識別“凈傳染”現(xiàn)象、還可以對傳染過程、渠道、強度及方向性等進行捕捉和度量,因此對提高早期預警效率具有重要意義。 “一維分析法”,是針對某一特定市場遭受危機傳染的概率分析。通過考察來自貨幣市場、外匯市場、債券市場等的既存信息對危機傳染發(fā)生概率的影響,以及危機傳染發(fā)生時投資者對這些既存信息解釋的改變,來挖掘市場中既存信息對危機傳染發(fā)生概率的邊際影響。因此,這種“一維分析法”,可以對危機傳染發(fā)生的內部誘因進行考察,優(yōu)化早期預警機制。 “三維分析法”,是針對某一特定市場遭受危機傳染的路徑依賴分析。通過構造貝葉斯網絡模型,識別危機傳染中的多米諾傳導效應和“中間媒介”,來對危機傳染的過程、強度及方向性進行分析。對危機傳染的多米諾效應進行分析,強調的是“中間媒介”對沖擊力的放大作用,以及對系統(tǒng)整體坍塌的致命性。因此,這種“三維分析法”,可以有效地對危機傳染渠道進行識別和賦予權重,進而為危機期間的短期隔離政策提供理論支持。 “多維分析法”,將危機市場和受傳染區(qū)域的所有市場納入到統(tǒng)一的分析框架中,對各國在應對危機傳染過程中的政策協(xié)同效果進行剖析。通過多維系統(tǒng)中的長短期分解技術、價格發(fā)現(xiàn)度量技術,可以考察各個市場在應對危機傳染時的同期信息傳遞效率,政策不一致性對系統(tǒng)的長期影響和危害等。因此,這種“多維分析法”可以有效地度量各國危機應對策略對系統(tǒng)影響的長短期效果,從而為區(qū)域貨幣合作、信息共享提供理論支持。 研究表明,存在美國危機對亞洲新興市場的傳染現(xiàn)象,且傳染存在一條先前未被發(fā)掘的典型路徑——借助香港(或日本)市場的多米諾傳導效應。美國危機對亞洲新興市場的直接影響十分有限,更多地需要借助于這種多米諾效應進行傳導。來自貨幣市場、外匯市場和債券市場的既存信息,會對危機傳染現(xiàn)象發(fā)生與否形成極其重要的影響。同時,在危機時期投資者對這些既存信息解釋的轉變,也會對危機事件的發(fā)生概率產生邊際效應。因此,危機傳染是在貨幣市場、外匯市場、債券市場、資本市場等共同作用下所形成的一個動態(tài)演化過程。這一發(fā)現(xiàn)說明在尋求治理危機傳染的政策時存在著很大的困難,全球金融市場不僅形成了流動性交叉網絡和信息網絡,各個經濟體內部的資本市場、貨幣市場、外匯市場和債券市場等也是處于牽一發(fā)而動全身的金融系統(tǒng)中。宏觀經濟管理層對金融危機的防范政策,應該不僅僅考慮危機傳染的外生性,也包括考慮危機傳染的內生性。
【學位授予單位】：南開大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F830.99;F224

【參考文獻】

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