【摘要】：21世紀(jì)初,全球經(jīng)濟(jì)失衡成為世界經(jīng)濟(jì)的主要特征之一,具體表現(xiàn)為全球外匯儲(chǔ)備失衡、全球儲(chǔ)蓄—投資失衡和全球債務(wù)失衡等方面。主權(quán)財(cái)富基金的興起和發(fā)展,與世界經(jīng)濟(jì)的失衡與調(diào)整息息相關(guān)。 主權(quán)財(cái)富基金的建立最早可以追溯到1953年成立的科威特投資委員會(huì)和1956年成立的基里巴斯收入平衡儲(chǔ)備基金。在過去幾十年的發(fā)展過程中,主權(quán)財(cái)富基金并沒有受到過多的關(guān)注。主要原因是整體規(guī)模較小,建立的國家在國際事務(wù)中影響力有限。2007和2008年,中國和俄羅斯這兩個(gè)最具代表性的發(fā)展中大國相繼建立主權(quán)財(cái)富基金,引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注。目前,全球主權(quán)財(cái)富基金的總體規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3.87萬億美元,并且其規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大。作為國際金融體系中迅速崛起的具有影響力的主權(quán)投資機(jī)構(gòu),主權(quán)財(cái)富基金受到國際社會(huì)的強(qiáng)烈關(guān)注。 全球經(jīng)濟(jì)失衡背景下引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),成為各國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的隱患。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)讓世界各國清楚的認(rèn)識(shí)到,在現(xiàn)行的不合理的國際貨幣體系下,美元的霸權(quán)地位不斷得到強(qiáng)化,原本屬于一國主權(quán)范疇的金融權(quán)利將會(huì)遭受侵蝕。在失衡的國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局之下,以亞洲部分發(fā)展中國家為主的貿(mào)易盈余國家和地區(qū),普遍選擇建立主權(quán)財(cái)富基金,通過開展對(duì)外投資來應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)和國際收支失衡風(fēng)險(xiǎn)。在這一過程中,一些經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)發(fā)展較快的發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備盈余成為主權(quán)財(cái)富基金的主要資金來源。發(fā)展中國家主權(quán)財(cái)富基金的興起和發(fā)展,對(duì)傳統(tǒng)上以發(fā)達(dá)國家為主的國際貨幣體系和國際競爭格局形成了挑戰(zhàn),其投資活動(dòng)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整將產(chǎn)生重要作用。 因此,研究主權(quán)財(cái)富基金的成因、影響及運(yùn)營模式,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)失衡格局的調(diào)整、國際金融體系的發(fā)展和以中國為代表的發(fā)展中國家超額外匯儲(chǔ)備的管理,具有重要的理論和實(shí)踐意義。 本文主要圍繞主權(quán)財(cái)富基金的成因、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,以及主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)營模式等方面內(nèi)容進(jìn)行了深入的分析,主要內(nèi)容如下： 首先,本文在導(dǎo)論部分介紹了選題背景、研究意義、結(jié)構(gòu)安排、研究方法,以及創(chuàng)新和不足之處,并從主權(quán)財(cái)富基金的基本概念、興起原因、規(guī)模影響因素、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,以及運(yùn)營模式等方面對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述和評(píng)價(jià)。 其次,本文對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展歷程進(jìn)行了回顧,并對(duì)其資產(chǎn)配置特點(diǎn)進(jìn)行了較為全面的分析。對(duì)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展現(xiàn)狀和資產(chǎn)配置的分析表明,主權(quán)財(cái)富基金作為一類投資主體,在成立時(shí)間、資金來源、資產(chǎn)規(guī)模和地域分布等方面呈現(xiàn)出高度集中的特征。 再次,本文在對(duì)全球外匯儲(chǔ)備失衡格局和儲(chǔ)蓄—投資失衡格局分析的基礎(chǔ)上,對(duì)一國主權(quán)財(cái)富基金興起的原因,以及一國建立主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的影響因素進(jìn)行了深入的分析。對(duì)一國建立主權(quán)財(cái)富基金的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素的實(shí)證研究表明,一國的總儲(chǔ)備、能源出口以及總儲(chǔ)蓄對(duì)其建立主權(quán)財(cái)富基金具有顯著影響。主權(quán)財(cái)富基金興起的根本原因在于一國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外和對(duì)內(nèi)失衡。一國高額的外匯儲(chǔ)備以及國內(nèi)儲(chǔ)蓄正是這兩種失衡狀態(tài)的表現(xiàn)形式。只要這種失衡狀態(tài)還存在,就會(huì)不斷地有新的國家加入到建立主權(quán)財(cái)富基金的行列里來。 從一國的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政治民主治理環(huán)境以及基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等三個(gè)方面,對(duì)一國建立主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的影響因素進(jìn)行的實(shí)證研究表明,主權(quán)財(cái)富基金的建立更多體現(xiàn)的是一國的政府行為,并且外匯儲(chǔ)備、出口額、國內(nèi)儲(chǔ)蓄占GDP的比重以及人均GDP較高的國家建立主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模較大。此外,基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模有重要影響,其中問責(zé)制和透明度一項(xiàng)起到了主要的作用。對(duì)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的影響因素進(jìn)行分析,不但可以對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè),還可以以此為基礎(chǔ)對(duì)其投資行為對(duì)國際金融市場的影響等相關(guān)問題進(jìn)行更加深入的研究。 第四,本文對(duì)主權(quán)財(cái)富基金建立和投資對(duì)世界政治和經(jīng)濟(jì)格局,以及對(duì)國際金融體系的影響進(jìn)行了分析。對(duì)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)世界政治和經(jīng)濟(jì)格局影響的分析表明,主權(quán)財(cái)富基金投資將從改善發(fā)展中國家的國際地位,改善現(xiàn)行的國際政治和經(jīng)濟(jì)體制,削弱美元霸權(quán)地位,改變?nèi)驀H直接投資格局,改善發(fā)展中國家融資環(huán)境等方面,對(duì)緩解世界失衡格局做出貢獻(xiàn)。 對(duì)國際金融市場的影響分析表明,主權(quán)財(cái)富基金投資對(duì)國際金融市場穩(wěn)定性的影響是雙重的。在預(yù)測(cè)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的基礎(chǔ)上,本文的分析表明,隨著主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的擴(kuò)大,全球投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度將有所提高,但是其對(duì)股票、國債等資產(chǎn)價(jià)格和收益率的影響不足以引起國際資本市場的劇烈波動(dòng)。因此,國際社會(huì)不應(yīng)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資設(shè)置專門的限制。 第五,本文以挪威和俄羅斯,以及新加坡和韓國的主權(quán)財(cái)富基金為例,分別分析了資源型商品出口國與非資源型商品出口國主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)營模式,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置策略、風(fēng)險(xiǎn)管理策略等運(yùn)營模式進(jìn)行了比較分析。 最后,在分析中國主權(quán)財(cái)富基金成立背景的基礎(chǔ)上,對(duì)中國主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置策略、風(fēng)險(xiǎn)管理策略,以及與國有企業(yè)的區(qū)別與合作提出了政策建議。 本文力求在以下三個(gè)方面做出創(chuàng)新性的探索： 第一,已有的研究主要從一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的角度,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金興起的原因進(jìn)行了研究,分析認(rèn)為現(xiàn)行的不合理的國際貨幣體系導(dǎo)致全球外匯儲(chǔ)備失衡,是主權(quán)財(cái)富基金興起的主要原因。本文從一國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的角度,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金興起的原因進(jìn)行了更加深入的研究。分析結(jié)果表明,一國的儲(chǔ)蓄—投資結(jié)構(gòu)失衡是推動(dòng)主權(quán)財(cái)富基金建立的重要內(nèi)因。主權(quán)財(cái)富基金興起的根本原因在于一國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外和對(duì)內(nèi)失衡,高額的外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)蓄率正是這兩種失衡狀態(tài)的表現(xiàn)形式,只要這種失衡格局繼續(xù)存在,就會(huì)不斷有新的主權(quán)財(cái)富基金建立,全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。 第二,目前針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的研究較少,現(xiàn)有的研究主要停留在對(duì)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的統(tǒng)計(jì),并且從宏觀經(jīng)濟(jì)層面對(duì)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的影響因素進(jìn)行了分析。本文結(jié)合規(guī)范分析和實(shí)證分析方法,從宏觀經(jīng)濟(jì)因素、宏觀政治因素和基金治理結(jié)構(gòu)因素等三個(gè)方面,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的影響因素這一問題進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。從宏觀和微觀兩個(gè)層面,并結(jié)合計(jì)量分析方法對(duì)基金規(guī)模這一問題進(jìn)行系統(tǒng)的分析,為研究主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì),及基金投資規(guī)模增長對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響提供了新的思路和方法。 第三,本文依據(jù)對(duì)基金規(guī)模影響因素的分析,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模增長趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。在此基礎(chǔ)上,運(yùn)用允許小概率災(zāi)難發(fā)生的資產(chǎn)定價(jià)模型,對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率,以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響進(jìn)行了分析。分析結(jié)果表明,基金投資規(guī)模的增長將對(duì)國際資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生一定影響,但是,不會(huì)引起國際資本市場的劇烈波動(dòng),因此,不應(yīng)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)設(shè)立專門的限制條款。 本文的研究還存在以下兩點(diǎn)不足之處： 一是由于所能獲得數(shù)據(jù)的限制,只能通過經(jīng)常賬戶余額的預(yù)測(cè),對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的未來規(guī)模進(jìn)行大致的預(yù)測(cè)。雖然經(jīng)常賬戶余額反映了基金規(guī)模最重要的影響因素,但是其他因素?cái)?shù)據(jù)的完善可以使基金未來規(guī)模的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確。因此,此問題需要今后結(jié)合更加完整的數(shù)據(jù)進(jìn)一步加以研究。 二是對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的微觀經(jīng)濟(jì)影響研究不足。對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金微觀經(jīng)濟(jì)影響的分析,包括主權(quán)財(cái)富基金對(duì)所投資目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值的影響,即主權(quán)財(cái)富基金持股的市場反應(yīng)。但是,由于數(shù)據(jù)搜集不足,缺乏對(duì)主權(quán)財(cái)富基金持股的市場反應(yīng)做大樣本實(shí)證分析的數(shù)據(jù),導(dǎo)致本文對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的微觀層面影響分析不夠全面。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F831.5

【參考文獻(xiàn)】

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