本文選題：股利決策 + 迎合理論��； 參考：《華南理工大學(xué)》2012年博士論文

【摘要】：長期以來，“中國式股利之謎”一直是公司金融理論界研究的一個重要問題，中國證監(jiān)會十?dāng)?shù)年來一直致力于提高上市公司的分紅意愿和水平。主流學(xué)者對股利決策的研究大多從稅差、信息不對稱、代理沖突等角度出發(fā)，將中國上市公司股利決策不同于西方的根源歸結(jié)為中國特殊的制度安排，較少觸及理性人假設(shè)，忽視人的行為偏差對股利決策的影響。行為學(xué)派對股利決策的研究初步形成一個理論框架，并沒有進(jìn)一步的豐富和完善�；诖吮尘�，本文在已有相關(guān)研究基礎(chǔ)上，結(jié)合中國的制度背景，從投資者異質(zhì)信念和管理者過度自信兩個角度來研究中國上市公司股利支付意愿不足和股利支付率低的現(xiàn)象。 首先，在股利迎合理論的分析框架中引入投資者異質(zhì)信念和管理者過度自信，對上市公司股利支付活動機(jī)理進(jìn)行理論分析，論證了投資者異質(zhì)信念和管理者過度自信心理偏差對公司股利決策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，每股股利與投資者異質(zhì)信念負(fù)相關(guān)。投資者異質(zhì)信念來自于：關(guān)于公司清算成本的信息比例，持股份額，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、稅收溢價(jià)、投資溢價(jià)等，股利支付與這些因素之間存在負(fù)向關(guān)系。股利支付活動取決于股利溢價(jià)。文章論證了股利溢價(jià)與管理者過度自信負(fù)相關(guān)，當(dāng)管理者對經(jīng)濟(jì)形勢比較樂觀時，股利支付傾向隨著管理者的過度自信程度上升而下降；而當(dāng)管理者者對經(jīng)濟(jì)形勢比較悲觀時，股利支付傾向隨著管理者過度自信程度的上升而上升。 其次，實(shí)證檢驗(yàn)了投資者異質(zhì)信念對上市公司股利支付意愿的影響。本文利用多元probit模型對影響中國上市公司股利支付意愿的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，分別采用分析師預(yù)測分歧、經(jīng)調(diào)整換手率和超額收益波動率刻畫投資者異質(zhì)信念，，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在控制住公司規(guī)模、盈利能力、成長性、負(fù)債比率、股權(quán)集中度和流通股比例等因素后，投資者異質(zhì)信念越大，公司股利支付的概率越低。研究結(jié)果證實(shí)了行為假說，控制變量的符號支持信號假說和管理者迎合假說，但是不能確定是否支持自由現(xiàn)金流假說和代理假說。同時，利用生存分析方法和Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型對上市公司支付意愿進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：滬深兩家交易所上市公司的分紅發(fā)生率很接近，但是分紅特征有顯著差別。公司成立時間年限越長，發(fā)生分紅的可能性越高。公司上市地點(diǎn)會顯著影響公司分紅意愿，在滬市上市的公司發(fā)生分紅可能性更高。主營業(yè)務(wù)收入，速動比率，法人股比例，行業(yè)股利支付水平，凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)都顯著地提高了股利支付的風(fēng)險(xiǎn)比率。而財(cái)務(wù)杠桿、股東權(quán)益比倒數(shù)、每股收益，市盈率會降低分紅的風(fēng)險(xiǎn)比率會降低股利支付的風(fēng)險(xiǎn)比率，但是回歸系數(shù)不顯著，沒有顯著地凈效應(yīng)。 此外，實(shí)證檢驗(yàn)了管理者過度自信對上市公司股利支付意愿和支付水平的影響。本文利用Logic模型對上市公司股利支付意愿進(jìn)行實(shí)證研究，通過結(jié)合期權(quán)價(jià)內(nèi)程度和管理者是否行權(quán)來判斷其管理者過度自信特征，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股利支付意愿與管理者過度自信之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，在管理者過度自信情況下，現(xiàn)金流量越小，成長機(jī)會較差的公司，股利支付可能性越小。上市公司獨(dú)立董事人數(shù)的增加會增加股利支付的可能性，但是獨(dú)立董事人數(shù)和現(xiàn)金流量的聯(lián)合作用不明顯。 最后，本文利用Tobit模型對上市公司股利支付水平進(jìn)行了實(shí)證研究，采用管理者盈余預(yù)測作為過度自信的代理變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信與上市公司股利支付水平存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。結(jié)合管理者相機(jī)決策理論設(shè)立交叉項(xiàng)，從四個方面探討并檢驗(yàn)了可能或弱化和強(qiáng)化管理者過度自信與股利支付水平之間關(guān)系的五個因素。管理者身兼二職和現(xiàn)金流充裕程度會顯著強(qiáng)化該關(guān)系，而具有控制權(quán)的第一大股東的公有制屬性和行政任命會弱化該關(guān)系，市場成長水平的影響不顯著。 總之，本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資者異質(zhì)信念和管理者過度自信會降低我國上市公司股利支付意愿和支付水平。這表明，除了傳統(tǒng)的稅收因素、信息因素、代理問題等，行為因素也是股利決策的重要影響因素，通過行為的視角有助于解釋我國上市公司股利支付意愿和支付水平長期低下的現(xiàn)象。
[Abstract]:For a long time , " the mystery of Chinese dividend " has been an important issue in the research of corporate finance theory . The CSRC has been committed to raising the dividend willingness and level of listed companies for more than a decade .

Firstly , in the framework of dividend policy analysis , the author introduces investors ' heterogeneous belief and overconfidence of managers , analyzes the mechanism of dividend payment activities of listed companies , and demonstrates the negative correlation between investor heterogeneity and investor heterogeneity .
When managers are pessimistic about the economic situation , dividend payout tends to rise with the degree of overconfidence of managers .

Second , the paper empirically studies the influence of investor ' s foreign belief on the interest payment willingness of listed companies . In this paper , we use multivariate probit model to study the factors that affect the willingness of dividend payout in China ' s listed companies . The results show that the higher the probability of dividend payout in Shanghai and Shenzhen stock exchanges , the higher the probability of dividend payout .

In addition , the empirical study examines the effect of overconfidence of managers on the willingness and payment level of dividend payout in listed companies . In this paper , the author makes an empirical study on the willingness of listed companies to pay dividends by using the Logic model .

Finally , this paper makes an empirical study on the dividend payout level of listed companies using Tobit model . As a result , it is found that there is a negative correlation between the overconfidence of managers and the level of dividend payout in listed companies .

In conclusion , the empirical research of this paper finds that investors ' heterogeneous beliefs and overconfidence of managers can reduce the interest payment willingness and payment level of Chinese listed companies . This shows that , in addition to the traditional tax factors , information factors and agency problems , the behavioral factors are the important influencing factors of dividend policy making , and the view of behavior helps explain the long - term low interest payment willingness and payment level of listed companies in China .

【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F275;F832.51

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