2013年6月1日,我國新基金法正式實施,私募基金首次獲得明確的法律地位,由此開啟了私募基金行業(yè)高速發(fā)展的黃金時代。截止2017年12月底,私募基金管理資金規(guī)模達到11.1萬億元,超越公募基金管理資金規(guī)模,成為資本市場上具有影響力的機構(gòu)投資者。面對不斷豐富的私募基金產(chǎn)品,如何科學(xué)評價私募基金的業(yè)績成為投資者最為關(guān)注的話題。目前我國對于私募基金業(yè)績進行評級的機構(gòu)較少,這少數(shù)的幾家評級機構(gòu)也存在著評價體系不統(tǒng)一,評價側(cè)重點不同等諸多問題,最終導(dǎo)致評級機構(gòu)為投資者提供的信息不盡相同,甚至正好相反,這影響了投資者的投資決策。因此為保護投資者利益,應(yīng)當(dāng)建立一套客觀、公正、合理的私募基金業(yè)績評價體系,這不僅能夠為投資者提供準(zhǔn)確的參考信息,還能激勵私募基金經(jīng)理選擇更為合理的投資策略,同時為監(jiān)管部門對私募基金監(jiān)管提供可靠的依據(jù)。對于私募基金的評價方法多種多樣,本文首先對私募基金業(yè)績評價文獻的內(nèi)在邏輯進行了總結(jié)梳理,結(jié)合全球知名評級機構(gòu)的基金業(yè)績評級體系,最終確定了私募基金業(yè)績評價的8個單項指標(biāo):基金凈值收益率、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、收益率方差、風(fēng)險系數(shù)、持續(xù)性斜率系數(shù)、選股能力指標(biāo)、擇時能力指標(biāo)等,之后將這8個指標(biāo)進行聚類為收益能力、風(fēng)險水平、基金持續(xù)性、基金經(jīng)理人能力4個維度,形成了衡量基金業(yè)績的4個二級指標(biāo),根據(jù)層次分析原理,最終形成了一個三層級的私募基金業(yè)績評價指標(biāo)體系。本文利用基于層次分析與灰色系統(tǒng)分析相結(jié)合的方法對私募基金業(yè)績評價體系進行了實證研究,考察了樣本在不同階段的穩(wěn)健性,實證結(jié)果表明,在收益能力方面,牛市、熊市和震蕩市三個不同的考察階段,均有部分基金表現(xiàn)出顯著的超額收益能力。在風(fēng)險水平方面,除了少數(shù)管理不善的基金,大部分基金的風(fēng)險水平低于市場基準(zhǔn)組合。在基金經(jīng)理人能力方面,大部分基金的基金經(jīng)理表現(xiàn)出一定的選股能力,但是,絕大多數(shù)基金經(jīng)理沒有表現(xiàn)出擇時能力。在業(yè)績持續(xù)性方面,大部分基金在牛市、熊市和震蕩市三個不同的考察階段內(nèi)分別表現(xiàn)出了一定的業(yè)績持續(xù)性,但是樣本總體在整個考察區(qū)間內(nèi)并沒有表現(xiàn)出顯著的業(yè)績持續(xù)性。本文的研究,拓寬了國內(nèi)私募基金業(yè)績評價研究的廣度與深度,可為投資者、私募基金公司、監(jiān)管部門提供參考,具有一定的理論和現(xiàn)實意義。本文的創(chuàng)新之處主要有以下四點:第一、在選取評價指標(biāo)過程中,本文不僅參考國內(nèi)外最新理論研究成果,同時借鑒了目前在全球具有一定影響力的評級機構(gòu)的基金業(yè)績評價體系,評價指標(biāo)的選取更具代表性。第二、目前對于私募基金業(yè)績評價的研究多是圍繞著零散指標(biāo)的分析展開,并未形成成熟的、受到學(xué)術(shù)界與實務(wù)界廣泛認(rèn)可的評價體系。本文綜合考慮了私募基金的收益、風(fēng)險、業(yè)績持續(xù)性、基金經(jīng)理選股擇時能力等不同評價方面,通過合理選取各項能力的指標(biāo),構(gòu)建了一套較為完整的私募基金業(yè)績評價體系,豐富了私募基金業(yè)績評價領(lǐng)域的研究內(nèi)容。第三、在評價體系權(quán)重化、模型化的過程中,本文采用了新的研究方法——灰色系統(tǒng)研究方法。該方法在企業(yè)評價、城市評價、科研項目評價等領(lǐng)域已有廣泛應(yīng)用,但在私募基金業(yè)績評價方向還未被運用過,本文所采用的灰色系統(tǒng)理論中的灰色聚類法能夠有效消除專家打分時所產(chǎn)生的偶然性,使得計算結(jié)果符合專家團的主觀認(rèn)知的同時下更加符合客觀規(guī)律,能夠如實反映出基金業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)劣與業(yè)界對其業(yè)績的認(rèn)可程度。第四、本文基于灰色系統(tǒng)GM(1,1)模型,提出了一個對私募基金未來業(yè)績進行預(yù)測的簡單而實用方法。目前,灰色系統(tǒng)模型在公募基金領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)取得了一定的成果,但是這一理論尚未用于研究私募基金未來業(yè)績。本文由六個部分構(gòu)成:第一章為緒論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究內(nèi)容、研究框架以及研究方法和創(chuàng)新之處。本文首先闡述了私募基金行業(yè)的現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢,從各方對于私募基金業(yè)績研究的需求方面著手,提出選題的理論和實際意義。私募基金的迅猛發(fā)展與國內(nèi)不成熟的基金業(yè)績評價體系之間的矛盾日益突出,凸顯出研究的緊迫性與研究價值所在。第二章為文獻綜述。該部分首先回顧了國外基金業(yè)績評價的理論研究,從基金業(yè)績評價指標(biāo)、基金經(jīng)理選股擇時能力和基金業(yè)績持續(xù)性三個角度對國外基金業(yè)績評價研究現(xiàn)狀進行總結(jié)。接著對國內(nèi)學(xué)者基金業(yè)績評價的最新文獻進行了分類綜述。最后對國內(nèi)外基金業(yè)績評價文獻進行概括總結(jié)。第三章為國內(nèi)外具有一定知名度的機構(gòu)私募基金業(yè)績評價比較分析。本章針對國內(nèi)外私募基金現(xiàn)狀以及未來發(fā)展進行分析,總結(jié)了多家具有影響力的國內(nèi)外機構(gòu)對于私募基金業(yè)績評價的方法和標(biāo)準(zhǔn),并指出這些評價體系所存在的問題及不足,引出對于私募基金業(yè)績評價指標(biāo)體系的構(gòu)建。第四章為私募基金業(yè)績評價體系。結(jié)合第二章的文獻綜述和第三章國內(nèi)外機構(gòu)對于私募基金業(yè)績評價的體系,構(gòu)建出一套適合國內(nèi)市場的私募基金業(yè)績評價綜合指標(biāo)體系。接下來介紹了層次分析法和灰色系統(tǒng)理論的應(yīng)用,并用層次分析法為新構(gòu)建的私募基金業(yè)績評價體系中的指標(biāo)賦權(quán)。第五章為實證研究。該部分通過獨立運用各項評價指標(biāo)對78只樣本基金的收益能力、風(fēng)險水平、基金經(jīng)理選股擇時能力以及基金業(yè)績持續(xù)性等四個方面進行實證分析。實證結(jié)果同晨星(中國)的私募評價結(jié)果進行對比,驗證本文所構(gòu)建私募業(yè)績評價體系的可靠性與實用性。第六章為研究結(jié)論與研究展望。該部分將客觀評價本文所構(gòu)建的私募基金業(yè)績評價單項指標(biāo)和綜合評價模型,并從收益能力、風(fēng)險水平、基金經(jīng)理選股擇時能力以及基金業(yè)績持續(xù)性這四個方面得出研究結(jié)論。研究的不足與局限性也會在這一部分中涉及。該部分還對私募基金行業(yè)的發(fā)展與本文的研究成果進行展望。
【學(xué)位單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F830.42
【部分圖文】：

晨星根據(jù)每只私募基金在計算期間月度回報率的波動程度尤其是下行波動的情懲罰風(fēng)險”的方式對該私募基金的回報率進行調(diào)整；波動越大，懲罰越多。如私募基金回報率相近，晨星對其中回報波動較大者給予更多的風(fēng)險懲罰。通過，體現(xiàn)私募基金各月度業(yè)績表現(xiàn)的波動變化，并更加注重反映私募基金資產(chǎn)的風(fēng)險；從而獎勵業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定者，并減少由于私募基金短期業(yè)績突出而掩蓋內(nèi)可能性。3.評級規(guī)則晨星現(xiàn)階段為具備三年或三年以上業(yè)績數(shù)據(jù)的私募基金提供評級，而且同類私須不少于 5 只才具有評級。給予某類私募基金三年評級時，晨星會根據(jù)各私募基金截至當(dāng)月末的過去 36 率，計算出風(fēng)險調(diào)整后收益 MRAR(5)。各基金按照 MRAR(5)由大到小進行排序被評為 5 星；接下來 22.5%被評為 4 星；中間 35%被評為 3 星；隨后 22.5%被評最后 10%被評為 1 星。在具體確定每個星級的私募基金數(shù)量時采用四舍五入的方

計算判斷矩陣的最大特征根max 為 2，一致性評價指標(biāo) CR 為 0，小于 0.1，說明一致性檢驗，該判斷矩陣有效，指標(biāo)權(quán)重合理，可以使用。表 4-8：基金經(jīng)理選股擇時能力加權(quán)判斷矩陣選股能力 擇時能力 權(quán)重選股能力 1 1/3 0.25擇時能力 3 1 0.75計算判斷矩陣的最大特征根 為 2，一致性評價指標(biāo) CR 為 0，小于 0.1，說明一致性檢驗，該判斷矩陣有效，指標(biāo)權(quán)重合理，可以使用。最終計算結(jié)果形成私募基金業(yè)績評價體系各指標(biāo)的權(quán)重，參見圖 4-1：

圖 4-2：白化權(quán)函數(shù)的四種基本形式圖 4-1（a）所示稱為典型白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（b）所示稱為下限測度白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（c）所示稱為適中測度白化權(quán)函數(shù)，圖 4-1（d）所示稱為上限測度白化權(quán)函數(shù)。白化權(quán)函數(shù)的構(gòu)造方法步驟如下：第一、確定灰色類別邊界灰類邊界的確定在對問題的深入理解的基礎(chǔ)上，根據(jù)問題的實際情況采取定性分析的手段來確定的。確定灰色類別邊界是確定灰色類別的白化權(quán)函數(shù)的前提。第二、確定白化權(quán)函數(shù)的基本形式白化權(quán)函數(shù)的基本形式是根據(jù)灰類內(nèi)元素的特征來確定。對于內(nèi)部元素更大則更優(yōu)秀、更明確的灰類，采用上限測度白化權(quán)函數(shù)；對于內(nèi)部元素更小則更優(yōu)秀、更明確的灰類，采用下限測度。若該灰色類別內(nèi)的元素取白化值的可能性圍繞著某小區(qū)間內(nèi)元素左右遞減，則采用典型測度白化權(quán)函數(shù)。若圍繞的是一個點，則變?yōu)檫m中測度白化權(quán)函數(shù)。

本文編號：2847112