【摘要】：隨著我國國企混合所有制改革的持續(xù)推進,很多國有企業(yè)的經(jīng)營狀況都得到不同程度的改善,但同時存在著很多遺留問題,如大部分國企的通病——高負債特征的融資結(jié)構(gòu)。很多國企自創(chuàng)立以來就采取負債經(jīng)營為公司主要經(jīng)營模式,而這種經(jīng)營模式一定程度上實現(xiàn)了公司資本的快速積累,加快了公司發(fā)展,同時也促使國企面臨著“經(jīng)營管理日益困難、資金流轉(zhuǎn)日益緊張、發(fā)展擴張嚴重受限”的尷尬局面。當前,中國的經(jīng)濟發(fā)展重心正從保量向保質(zhì)進行轉(zhuǎn)變,國企高負債特征的融資結(jié)構(gòu)己經(jīng)不符合未來經(jīng)濟發(fā)展的趨勢,因此需要對國企融資結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究,分析其具體的影響因素,從而提出針對性的對策來優(yōu)化國企不合理的融資結(jié)構(gòu)。中國中鐵股份有限公司(簡稱中國中鐵)是我國建筑行業(yè)內(nèi)極具代表性的大型國有企業(yè)。中國中鐵和大部分國企一樣,其融資結(jié)構(gòu)具有明顯的高負債特征。截止到2017年末,中國中鐵的資產(chǎn)負債率高達79.89%,而總資產(chǎn)收益率僅為0.38%,凈資產(chǎn)收益率卻高達3.2%,中國中鐵使用了近10倍的財務(wù)杠桿,高杠桿的經(jīng)營模式嚴重影響了中國中鐵的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景,同時也給公司現(xiàn)金流帶來巨大的壓力。為什么中國中鐵選擇了高負債的融資結(jié)構(gòu)?哪些因素決定了中國中鐵必須將負債經(jīng)營作為主要經(jīng)營模式?本文從中國中鐵的企業(yè)盈利能力和營運能力方面、國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)特征、建筑業(yè)行業(yè)特征等方面,對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素做出分析,繼而又在證監(jiān)會與國資委的雙重業(yè)績考核視角下,分析管理層決策對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。通過案例的分析得出中國中鐵的高負債的融資結(jié)構(gòu)源于以下幾方面原因:第一,公司每年營業(yè)收入的高速增長需要企業(yè)大幅增加資產(chǎn)作為支持,而公司盈利能力和營運能力較弱,導(dǎo)致內(nèi)源融資對企業(yè)支持能力十分有限,資金需求只能依托外部債務(wù)融資滿足;第二,建筑業(yè)業(yè)務(wù)特征使得公司的自有資金難以滿足日常生產(chǎn)和經(jīng)營需求,該行業(yè)整體長期表現(xiàn)出很高的資產(chǎn)負債率;第三,大型國企的融資優(yōu)勢決定了中國中鐵可以實現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)融資,從而放大了公司高負債融資結(jié)構(gòu)效應(yīng);第四,中國中鐵每年都面臨著證監(jiān)會與國資委的雙重業(yè)績要求,因此中國中鐵管理層采取了高負債的經(jīng)營模式來作為市場和政策等多重要求下的對策�？紤]到以上四大因素對中國中鐵融資結(jié)構(gòu)的影響程度大小以及現(xiàn)實可操作性,論文建議中國中鐵應(yīng)該以增強公司盈利能力和經(jīng)營效率為主要路線,提升公司營運能力和增加權(quán)益資本為輔助路線構(gòu)建一個全面改善公司高負債融資結(jié)構(gòu)的體系。在主要路線上,基建業(yè)務(wù)毛利率對公司盈利影響最大,中國中鐵的盈利能力和經(jīng)營效率主要依靠提升基建業(yè)務(wù)毛利率來提升,具體措施如下:第一,增加基建業(yè)務(wù)中毛利率較高的公路和市政工程的占比,降低毛利率較低的鐵路業(yè)務(wù)的占比;第二,從施工走向管理,減少員工�？埔韵聦W(xué)歷所占比例,最終提升公司價值;第三,通過“混改”引入戰(zhàn)略投資者提升凈資產(chǎn)收益率和每股盈余。而輔助路線的具體措施有資產(chǎn)證券化、PPP出表和債轉(zhuǎn)股,其中資產(chǎn)證券化可以提升公司營運能力降低企業(yè)融資杠桿,PPP出表則是通過表外融資將負債轉(zhuǎn)移到表外,從而降低表內(nèi)杠桿率改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股則是通過將負債轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本來降低杠桿。
【學(xué)位授予單位】：安徽大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F426.92;F406.7
【圖文】：

圖２－３中國中鐵融資結(jié)構(gòu)逡逑

圖３－１２邋２０１５－２０１７年中國中鐵營收與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比圖逡逑－

圖３－２邋２０１１－２０１７年中國中鐵收現(xiàn)比變化圖（％）逡逑數(shù)據(jù)來源：依據(jù)ｗｉｎｄ客戶端數(shù)據(jù)計算而得逡逑“收現(xiàn)比”一般反映企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流回款的速度快慢。通過上圖３－２可以逡逑發(fā)現(xiàn)，中國中鐵歷史上的“收現(xiàn)比”基本位于８５％以下，甚至很多時候位于８０％逡逑以下，這意味著公司產(chǎn)生１００億的營收卻收回了邋８０億的現(xiàn)金。通過橫向?qū)Ρ纫诲义舷轮袊需F２０１８年第一季度的收現(xiàn)比和其他建筑公司的情況，如下圖３－３所示，逡逑可以發(fā)現(xiàn)中國中鐵２０１８年第一季度的收現(xiàn)比水平是所有標志性建筑企業(yè)的較低逡逑值，這說明中國中鐵的現(xiàn)金流回款速度緩慢，但同時也說明公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力改逡逑善的空間還很大。逡逑１００邐９５逡逑９０邐一邐一＊Ｗ邐邐逡逑７０逡逑６０逡逑５０逡逑４０逡逑３０逡逑２０逡逑１０逡逑０逡逑東方園林中鐵工業(yè)中工國際中國中鐵中國建筑中國鐵建中國交建逡逑圖３－３邋２０１８年第一季度建筑公司收現(xiàn)比比較圖（％）逡逑資料來源．？依據(jù)ｗｉｎｄ客戶端數(shù)據(jù)計算而得逡逑２４逡逑

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本文編號：2767460