2017年5月末,中國人民銀行在人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。本文根據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對(duì)中間價(jià)構(gòu)成的描述建立中間價(jià)報(bào)價(jià)模型,測(cè)算出逆周期因子及逆周期系數(shù),并討論新中間價(jià)形成機(jī)制對(duì)中間價(jià)與人民幣匯率變化的影響。研究表明,逆周期因子能有效抑制外匯市場(chǎng)順周期的影響,而且不會(huì)減弱市場(chǎng)供求對(duì)中間價(jià)形成的影響。此外,提高中間價(jià)形成機(jī)制的透明度與規(guī)則性有利于提升中間價(jià)的指示能力。 

【文章來源】：國際金融研究. 2019,(05)北大核心CSSCI

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【部分圖文】：

圖1雙支柱模型下中間價(jià)形成昨日收盤價(jià)美元指數(shù)指示波幅t-1期t期

2019·5國際金融研究t-1期t期日間隔夜－）×逆周期系數(shù)隔夜美元指數(shù)指示波幅（市場(chǎng)波幅日間美元指數(shù)指示波幅圖3三因子模型下中間價(jià)形成金融市場(chǎng)FinancialMarkets要反映國內(nèi)市場(chǎng)供求的匯率變化，經(jīng)逆周期系數(shù)調(diào)整可得到“逆周期因子”。因而，日間（9:30~16∶30）國內(nèi)市場(chǎng)供求的匯率變化為：MKTCt-1＝（CNYt-1-CNCt-1）-CNYt-1,Opn×USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn!"1-ω1-#$1（12）其中，CNYt-1,Opn為上日人民幣開盤價(jià)。式（12）表示日間國內(nèi)市場(chǎng)供求是從日間市場(chǎng)供求中剔除籃子貨幣變動(dòng)要求的人民幣匯率變動(dòng)。因此，上日9∶30至16∶30間籃子貨幣變動(dòng)為CNYt-1,Opn×USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn!"1-ω1-%&1，表示保持日間人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)定所指示的人民幣匯率變動(dòng)。故日間市場(chǎng)供求由日間國內(nèi)市場(chǎng)供求和日間籃子貨幣匯率指示的人民幣匯率變動(dòng)兩者組成。各報(bào)價(jià)行通過逆周期系數(shù)（CCC）對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)供求進(jìn)行反向調(diào)整（即逆周期系數(shù)為負(fù)數(shù)），適當(dāng)對(duì)沖其中非理性的部分，得到逆周期因子：CCFt=CCC×MKTCt-1（13）逆周期系數(shù)的絕對(duì)值越大，說明報(bào)價(jià)行對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)供求的反向調(diào)整力度越大。由此，可得三因子模型下人民幣中間價(jià)的形成為CNCt=CNYt-1+BASt+CCFt。圖3給出了三因子模型下人民幣中間價(jià)的形成過程。由式（11）—（13）可得：CNCt-CNCt-1=（CNYt-1-CNCt-1）×（1+CCC）+CNYt-1×[（USDXt,StUSDXt-1,Cls）1-ω1-1]-CNYt-1,Opn×[（USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn）1-ω1-

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號(hào)：3034874