金融危機后我國實行多年的經(jīng)濟刺激政策抬高了宏觀杠桿率,但微觀企業(yè)負(fù)債率卻出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)分化趨勢,民企承擔(dān)了更重的去杠桿任務(wù)以及盈利能力下降的代價。隨著我國經(jīng)濟進入“三期疊加”階段,2015年我國正式提出去杠桿,但在國企負(fù)債率下降的同時,民企負(fù)債率逆勢上升。厘清去杠桿前后宏觀經(jīng)濟政策的變動是否引起了金融資源的產(chǎn)權(quán)配置差異,及對企業(yè)績效的異質(zhì)影響,對于新常態(tài)下我國精準(zhǔn)去杠桿,優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有著重要意義。基于上述背景,本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于宏觀政策、金融資源配置、配置效率與企業(yè)績效的文獻。以相關(guān)理論為基礎(chǔ)本文將宏觀政策變動下杠桿率的階段性變化融入分析框架,并就宏觀政策對金融資源配置的影響,金融資源配置對資源配置效率、企業(yè)績效的影響及聯(lián)動機制進行了理論分析,構(gòu)建模型并提出待檢驗問題。在此基礎(chǔ)上,本文以2007-2018年我國A股制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本對待檢驗問題進行了實證分析,并進一步通過指標(biāo)替代與區(qū)域樣本考察了宏觀政策變動、金融資源配置與公司績效三者間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),宏觀政策調(diào)整效果不達預(yù)期,降杠桿后金融資源錯配加劇了對資源配置效率與公司績效的負(fù)面影響。具體結(jié)論如下:（1）降杠桿后金融資源產(chǎn)權(quán)... 

【文章來源】：華東師范大學(xué)上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：73 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

本文研究框架

本部分基于三部門的 IS-LM 模型探討宏觀經(jīng)濟政策變動對金融資源配置的影響。 IS 曲線： = ( 0+ 0+ 0+ )/[1 (1 )] LM 曲線： = + Y 為總需求， 0為自發(fā)消費， 0為自發(fā)投資， 0為政府購買支出， 為轉(zhuǎn)移支付， 為稅收，M 為貨幣供給，b 為邊際消費傾向，r 為利率，t 為定量稅率，d 為投資的利率彈性，h 為貨幣需求利率彈性，k 為貨幣需求收入彈性。

華東師范大學(xué)碩士學(xué)位論文18G0和廣義貨幣供給M減少，政府還會減少或取消轉(zhuǎn)移支付TR并在某些行業(yè)領(lǐng)域適度增稅T，IS和LM曲線同時左移，此時能夠配置到實體經(jīng)濟中的財政與信貸等金融資源減少，均衡收入Y下降，利率r依然有上升、下降、不變?nèi)N可能。去杠桿政策頒布后，貨幣政策增速下降對于實體經(jīng)濟影響更顯著，因此LM曲線左移幅度可能會略大于IS曲線，均衡利率由r2上升至r1，企業(yè)融資成本抬高，由于投資的利率彈性d系數(shù)為負(fù)，當(dāng)信貸審批環(huán)境趨于嚴(yán)格，企業(yè)投融資需求會更快下降，金融資源配置需求減弱，表現(xiàn)為企業(yè)負(fù)債率的下降。3.2金融資源配置對公司績效的影響信號理論表明投資者可通過企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)判斷企業(yè)價值，企業(yè)經(jīng)營者及管理者也能通過負(fù)債融資向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營良好的正向信號，因此金融資源的獲取能力會對企業(yè)經(jīng)營行為產(chǎn)生重大影響。由于企業(yè)遵循先內(nèi)源再外源的順序籌資，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較差，自身流動性不足時會首先采取債務(wù)融資方式補充資金，如果企業(yè)能夠輕松獲取外部金融資源，充足的現(xiàn)金流能為企業(yè)帶來良好的經(jīng)營動力，進而影響生產(chǎn)性投資、技術(shù)研發(fā)等表現(xiàn)。但當(dāng)企業(yè)陷入自身流動性匱乏困境，又無法獲取充足的外源性金融資源，那么企業(yè)將陷入“經(jīng)營現(xiàn)金流不足-經(jīng)營惡化-外源融資能力弱-經(jīng)營惡化甚至停滯-破產(chǎn)重組”的惡性循環(huán)，最終嚴(yán)重影響企業(yè)造血能力，面臨破產(chǎn)風(fēng)險。圖3-2權(quán)衡理論下財務(wù)困境成本與稅盾收益的相互制約可見企業(yè)是否能獲取充足的金融資源對其維持資本結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)十分重要。從權(quán)衡理論可知：=+TB為稅盾收益，F(xiàn)A表示財務(wù)困境成本現(xiàn)值。權(quán)衡理論認(rèn)為有負(fù)債企業(yè)價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上利息稅盾價值，并扣除預(yù)期財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：2973716