自2006年以來我國不斷推進利率市場化,這是否促進了政策利率的傳導(dǎo)有待研究和探討。通過構(gòu)建時變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型,運用2006—2016年月度數(shù)據(jù)檢驗了利率市場化背景下我國政策利率傳導(dǎo)的時變特征。實證結(jié)果表明:從整個樣本期的變化趨勢來看,在利率市場化的背景下,作為政策利率的貨幣市場利率向貸、存款零售利率和債券收益率的傳導(dǎo)效果顯著增強。2010年到2013年,理財產(chǎn)品收益率、貸款利率、公司債收益率對政策利率變動的短期（滯后一期）響應(yīng)經(jīng)歷了持續(xù)上升過程,傳導(dǎo)效果增強區(qū)間與利率市場化快速推進階段較為一致;2013年貸款利率浮動下限取消后,貸款利率的當(dāng)期反應(yīng)由零轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向,滯后期反應(yīng)持續(xù)為正,理財產(chǎn)品收益率反應(yīng)持續(xù)為正向,但反應(yīng)峰值由當(dāng)期變?yōu)闇笠黄?2015年存款利率浮動上限取消后這一模式繼續(xù)保持,正負(fù)向反應(yīng)峰值都有增加趨勢。 

【文章來源】：金融理論與實踐. 2019,(09)北大核心

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

浮動區(qū)間加權(quán)利率與加權(quán)平均貸款利率

參數(shù)的MCMC估計結(jié)果參數(shù)(∑β)1(∑β)2(∑a)1(∑a)2(∑h)1(∑h)2均值0.00230.00230.00550.00530.96370.5777標(biāo)準(zhǔn)差0.00030.00030.00160.00140.19960.102995%U0.00180.00180.00340.00330.60490.401095%L0.00290.00290.00940.00891.38670.8053收斂診斷值0.6000.0280.0110.2300.8870.858無效因子7.288.7439.7736.9724.5419.242.模型診斷經(jīng)過邊際似然值判斷可知，模型最佳滯后階數(shù)為一階。圖2中的三行圖形分別表示樣本自相關(guān)系數(shù)、樣本路徑和后驗分布密度函數(shù)。可以看到樣本自相關(guān)系數(shù)均迅速降至零值附近，說明樣本幾乎不存在自相關(guān)關(guān)系；樣本路徑顯示平穩(wěn)，表明預(yù)設(shè)的50000次MCMC抽樣能夠獲得有效的相關(guān)樣本；后驗密度函數(shù)近似接近正態(tài)分布，符合推斷要求。此外，表2中Geweke收斂診斷值是檢驗馬爾科夫鏈的集中度指標(biāo)，其值均小于5%的顯著性水平對應(yīng)的臨界值1.96，因此不能拒絕后驗分布收斂于零的原假設(shè)；無效因子用于計算衡量MCMC混合鏈，其數(shù)值代表了后驗樣本均值方差與不相關(guān)樣本均值方差的比值，結(jié)果中得到的無效因子最大值僅為39.77，意味著在50000次抽樣條件下，至少能夠得到50000/39.77=1257個不相關(guān)樣本，對后驗推斷足夠多。綜合分析上述統(tǒng)計指標(biāo)，可見模型估計有效。四、實證分析及結(jié)果說明TVP-VAR模型估計參數(shù)的個數(shù)過多，并且它淡化了變量間相關(guān)關(guān)系而重點考察模型誤差項變動對系統(tǒng)的動態(tài)沖擊效應(yīng)。因此本文不再分析各系數(shù)參數(shù)和變量間的相關(guān)性，直接考察變量的脈沖響應(yīng)圖形。（一）政策利率沖擊傳導(dǎo)的跨時期效果圖3描述了各經(jīng)濟變量在等時間間隔的三個時間長度的脈沖響應(yīng)結(jié)果隨時?

2019年第9期(總第482期)金融理論與實踐1.政策利率對金融市場利率的時變脈沖響應(yīng)圖3表明，理財產(chǎn)品利率（dwmp6m）、貸款零售利率（loanmrt）、3A級公司債到期收益率（crop3a6m）對質(zhì)押式回購利率（drepo3m）正向沖擊的響應(yīng)在短期和中期都是正向的，假設(shè)第一條得到驗證。長期（5個月后）響應(yīng)效果基本消失。理財產(chǎn)品利率和公司債收益率的脈沖函數(shù)在沖擊發(fā)生兩個月后下降了70%以上，至第5個月下降至零。而貸款利率前兩個月響應(yīng)降幅在33.3%以下，到第5個月下降至零值水平。從響應(yīng)波動區(qū)間來看，理財產(chǎn)品收益率、貸款利率、公司債收益率相應(yīng)的短期波動區(qū)間分別為1.8%—2.8%，0.3%—0.48%，3%—4.6%，波動水平相對較高；中期波動區(qū)間分別為0.5%—0.9%，0.26%—0.4%，0.4%—0.6%。理財產(chǎn)品利率和公司債收益率的短期響應(yīng)水平來看相較于貸款利率水平高出一個數(shù)量級，三種利率的中期響應(yīng)水平基本一致，原因在于前兩者兩個月內(nèi)反應(yīng)下降程度更快，同時說明，貸款零售利率隨政策利率的調(diào)整存在一定的滯后反應(yīng)，表現(xiàn)出了“貸款價格短期黏性”。短期時間約束利率響應(yīng)時變效果十分顯著。2010年6月到2015年5月，理財產(chǎn)品利率對回購利率的滯后1期響應(yīng)持續(xù)上升，在此前和之后均保持相對平穩(wěn)的水平。2010年6月，央行開始加息，在存款利率浮動上限有效時，理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行規(guī)避利率上限管制吸收資金的重要手段之一，此時理財產(chǎn)品利率對貨幣市場利率反應(yīng)上升的信號與央行加息同步。2012年6月存款利率浮動上限擴大至基準(zhǔn)利率的1.1倍。此后浮動上限持續(xù)上調(diào)，至2015年5月上調(diào)至基準(zhǔn)利率的1.5倍，與響應(yīng)持續(xù)上升時段基本吻合；貸款利率響應(yīng)的跨時期變動起伏較頻繁，2007年11月到2008年11月響應(yīng)程度短暫上升，隨后持續(xù)下降，2010年7月左右經(jīng)歷了半年?

【參考文獻】：
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本文編號：2968810