在中國資本市場飛速發(fā)展的今天,股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用顯得愈發(fā)重要。維持股票市場健康、穩(wěn)定運(yùn)行是當(dāng)下中國金融發(fā)展的重要任務(wù)。只有充分了解市場、理解市場才有可能真正的把握住市場,維護(hù)好市場。深入開展市場異象的研究有助于增進(jìn)我們對股票市場整體的理解,促進(jìn)中國股票市場朝著健康、成熟、理性的方向穩(wěn)步發(fā)展。本文從成交量異象、特質(zhì)波動率異象和時(shí)序動能異象入手,研究了近年來資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域討論較為火熱的三個(gè)研究主題。在彌補(bǔ)前人研究不足的基礎(chǔ)上,做出了創(chuàng)新性的實(shí)證研究,得出與前人研究相左的研究結(jié)論,以新的視角參與到現(xiàn)有的學(xué)術(shù)爭辯中,為推動相應(yīng)主題的研究發(fā)展做出邊際貢獻(xiàn)。在回顧、梳理、評述了相應(yīng)研究主題的文獻(xiàn)后,本文首先從投資者反應(yīng)不足的視角出發(fā),將三個(gè)市場異象統(tǒng)一在行為金融學(xué)的理論框架下,然后再分別闡述三個(gè)市場異象的研究動機(jī)、研究問題、具體研究內(nèi)容和相應(yīng)的研究結(jié)論。本文的主要研究內(nèi)容如下:在關(guān)于成交量異象的研究中,鑒于Hou et al.（2018）與前人（Datar et al.,1998）相左的研究結(jié)論,該部分首先在一致的實(shí)證方法下,檢驗(yàn)了原始成交量和去趨勢成交量與未來收益率之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),... 

【文章來源】：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：149 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

現(xiàn)代金融學(xué)研究框架

68息。這些與市場交易直接相關(guān)的股票特質(zhì)信息不僅影響到股票的收益率也影響到股票的特質(zhì)波動率。因此，投資者的交易行為亦有可能影響到特質(zhì)波動率與收益率的負(fù)向關(guān)系，即投資者交易行為有潛力為特質(zhì)波動率異象提供新的解釋思路。投資者交易行為與投資者對信息的反應(yīng)過程緊密相關(guān)。現(xiàn)實(shí)世界中的證券市場并非強(qiáng)有效市場，新的信息進(jìn)入市場后并不能被投資者及時(shí)消化并反映在股價(jià)中，因此，當(dāng)個(gè)股的新的信息進(jìn)入市場后，投資者會對新信息做出不同的解讀，會對于個(gè)股的真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生分歧，進(jìn)而增大投資者分歧程度，股票的特質(zhì)波動率28也會隨之上升。新信息對于股價(jià)走勢的影響大體由新信息的性質(zhì)所決定，正面的信息會推動股價(jià)的上漲，負(fù)面的信息則會致使股價(jià)的下跌。不同的股票擁有不同的投資者構(gòu)成29，這些投資者具有不同的特質(zhì)，對同一信息會有不同的反應(yīng)，有的投資者會反應(yīng)過度，有的則會反應(yīng)不足，股價(jià)也會因此展現(xiàn)出不同的短期走勢�？偟膩碚f，當(dāng)新的信息進(jìn)入市場后，不同股票的股價(jià)在短期內(nèi)會產(chǎn)生四類走勢：股價(jià)持續(xù)性上漲（反應(yīng)不足），股價(jià)上漲后回落（反應(yīng)過度30），股價(jià)持續(xù)性下跌（反應(yīng)不足）和股價(jià)下跌后反彈（反應(yīng)過度）。結(jié)合特質(zhì)波動率的上升和股價(jià)的短期走勢來看，如圖5.1所示，特質(zhì)波動率異象有可能出現(xiàn)在兩種情景下，一種是由投資者的反應(yīng)過度所導(dǎo)致，即股價(jià)上漲后回落，另一種則是由投資者的反應(yīng)不足所導(dǎo)致，即股價(jià)持續(xù)性下跌。圖5.1投資者行為與特質(zhì)波動率異象關(guān)系28個(gè)股的波動率主要由特質(zhì)波動率構(gòu)成。29投資者構(gòu)成與學(xué)術(shù)論文中常見的投資者結(jié)構(gòu)不同，此處的投資者構(gòu)成相較于投資者結(jié)構(gòu)更加微觀，更偏重指向投資者的個(gè)體差異。30本文中“反應(yīng)過度”多作動詞使用，“過度反應(yīng)”則多作名詞使用。

75指的是投資人在未能對信息進(jìn)行充分解讀后進(jìn)行的補(bǔ)充性解讀，相應(yīng)的股價(jià)走勢體現(xiàn)為持續(xù)性上漲或持續(xù)性下跌的偏離均值的過程。那么，如果一個(gè)投資組合被過度反應(yīng)的股票所主導(dǎo)，則該組合未來也將會較前期展現(xiàn)出反轉(zhuǎn)走勢；如果一個(gè)投資組合被反應(yīng)不足的股票所主導(dǎo)，則該組合未來也將會延續(xù)前期的走勢。結(jié)合本章第一節(jié)關(guān)于特質(zhì)波動率異象與投資者行為理論機(jī)制的論證，本人構(gòu)建出組合層面檢驗(yàn)的實(shí)證設(shè)計(jì)，實(shí)證設(shè)計(jì)的主要邏輯展現(xiàn)在圖5.4中。圖5.4組合層面檢驗(yàn)實(shí)證設(shè)計(jì)的邏輯本章的研究問題是鑒別出到底是過度反應(yīng)還是反應(yīng)不足導(dǎo)致的特質(zhì)波動率異象，相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)也是以此研究問題為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證設(shè)計(jì)的。如圖5.4所示，因?yàn)檫^度反應(yīng)會使得前期強(qiáng)勢的股票（winnerstocks）在當(dāng)期更傾向于走弱，使得前期弱勢的股票（loserstocks）在當(dāng)期更傾向于走強(qiáng)，如果是過度反應(yīng)導(dǎo)致的特質(zhì)波動率異象，那么高特質(zhì)波動率組的強(qiáng)勢股票越多，越容易出現(xiàn)特質(zhì)波動率異象。因此，特質(zhì)波動率異象應(yīng)當(dāng)更傾向出現(xiàn)于高特質(zhì)波動率組合被強(qiáng)勢股票主導(dǎo)的月份之后的月份中。與之相對應(yīng)的是，因?yàn)榉磻?yīng)不足會使得前期強(qiáng)勢的股票在當(dāng)期更傾向于繼續(xù)走強(qiáng)，使得前期弱勢的股票在當(dāng)期更傾向于繼續(xù)走弱，如果是反應(yīng)不足導(dǎo)致的特質(zhì)波動率異象，那么高特質(zhì)波動率組的弱勢股票越多，越容易出現(xiàn)特質(zhì)波動率異象。因此，特質(zhì)波動率異象應(yīng)當(dāng)更傾向出現(xiàn)于高特質(zhì)波動率組合被弱勢股票主導(dǎo)的月份之后的月份中。實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)文獻(xiàn)中存在慣用的強(qiáng)勢股票、弱勢股票的識別方法。一般而言，文獻(xiàn)（Jegadeesh，1993，Lehmann，1990；JegadeeshandTitman，1990）通過股票歷史累積收益率的大小來區(qū)分股票在過去是屬于強(qiáng)勢股票還是弱勢股票，但是鑒于過度反應(yīng)和反應(yīng)不足更多的是描述個(gè)股在時(shí)間序列

【參考文獻(xiàn)】：
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博士論文
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本文編號：2966413