傳統(tǒng)貨幣政策主要關(guān)注通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但隨著金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用日益增強(qiáng),在通貨膨脹率保持穩(wěn)定的同時(shí),金融風(fēng)險(xiǎn)卻可能不斷累積,因此,金融周期問(wèn)題值得關(guān)注。本文采用2005年3季度至2018年2季度數(shù)據(jù),測(cè)算了我國(guó)信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)周期,并對(duì)各金融市場(chǎng)周期之間的協(xié)調(diào)性、各金融市場(chǎng)周期缺口對(duì)實(shí)際產(chǎn)出缺口作用等進(jìn)行實(shí)證分析。最后,對(duì)考慮金融周期缺口的泰勒規(guī)則進(jìn)行中國(guó)化檢驗(yàn)。本文主要結(jié)論為:(1)我國(guó)信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)存在明顯的周期特征,但各金融市場(chǎng)周期之間的協(xié)同性較低。(2)主要金融市場(chǎng)周期缺口會(huì)使實(shí)際產(chǎn)出偏離均衡狀態(tài),但股票市場(chǎng)除外。(3)由于各金融市場(chǎng)周期不協(xié)同及各金融市場(chǎng)周期缺口對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)的影響,在我國(guó)菲利普斯曲線穩(wěn)定性下降背景下,我國(guó)貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性和不確定性大大加大。(4)考慮金融周期缺口的泰勒規(guī)則在一定程度上與我國(guó)貨幣政策調(diào)控實(shí)踐相符合。
【部分圖文】：

“價(jià)”兩方面指標(biāo)。同時(shí)，根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展情況，選擇信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)作為分析對(duì)象。該部分選擇主成分分析法來(lái)測(cè)算不同金融市場(chǎng)的周期特征。該部分?jǐn)?shù)據(jù)范圍為2005年3季度至2018年2季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。具體的指標(biāo)選擇如表1。表1主成分分析指標(biāo)選擇對(duì)各金融市場(chǎng)“量”和“價(jià)”指標(biāo)提取主成分，并將其作為衡量信貸市場(chǎng)周期特征的變量。得到各金融市場(chǎng)周期特征。如圖1可知，各金融市場(chǎng)都存在明顯的周期特征。從信貸市場(chǎng)周期特征看，信貸市場(chǎng)周期最高峰在2009年，符合當(dāng)時(shí)“4萬(wàn)億”刺激政策效果，隨后在穩(wěn)健貨幣政策下回歸正常波動(dòng)水平。從股票市場(chǎng)周期特征看，股票市場(chǎng)在2007年和2015年出現(xiàn)了兩個(gè)明顯的高峰，代表兩次著名的“牛市”。總體來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)多為“熊市”。從房地產(chǎn)市場(chǎng)周期特征看，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體波動(dòng)性較大。從外匯市場(chǎng)周期特征看，我國(guó)外匯市場(chǎng)一直處在向下周期中，主要原因在于：2007年金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)外需減弱，出口創(chuàng)匯下降；同時(shí)我國(guó)開(kāi)始，有效提振內(nèi)需，對(duì)外需的依賴性下降。圖1各金融市場(chǎng)周期特征（二）金融周期協(xié)同性檢驗(yàn)理論上看，當(dāng)一國(guó)市場(chǎng)化程度較高時(shí)，各金融市場(chǎng)之間資本流動(dòng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能良好，各金融市場(chǎng)之間的周期波動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)協(xié)同特征，市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互傳遞，并產(chǎn)生“共振”。這加大金融市場(chǎng)的順周期波金融市場(chǎng)量的指標(biāo)價(jià)的指標(biāo)信貸市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)?
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2877373