【摘要】：商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券,不同于個人住房抵押貸款證券,是一種以商業(yè)性不動產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的抵押貸款證券。它通過證券化的方式,將零散的商業(yè)抵押貸款匯聚到一個組合抵押貸款池中,最終以債券形式向投資者發(fā)行的融資工具。商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券誕生初期標(biāo)的資產(chǎn)一般只有一種,發(fā)展到現(xiàn)代則由多種類別構(gòu)成。商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券的銷售收入將返給抵押證券的借款人,用于償還貸款本息,盈余則作為公司的運(yùn)營資本。 本文首先對商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券進(jìn)行了比較全面地?cái)⑹?然后摘錄了與本文相關(guān)的商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券定價(jià)方面的國內(nèi)外文獻(xiàn)。運(yùn)用期權(quán)定價(jià)方法,從單一資產(chǎn)商業(yè)抵押貸款和多資產(chǎn)商業(yè)抵押貸款證券兩個方面進(jìn)行分析。確定違約邊界是本文的重點(diǎn)。由于模型不存在解析解,所以采用數(shù)值方法計(jì)算,包括Monte Carlo模擬和三叉樹法等。 多資產(chǎn)商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券研究中,主要運(yùn)用兩階段模型,第一階段要決定借款人的最優(yōu)違約邊界。如果當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值超過臨界價(jià)值,借款人根據(jù)合同條款繼續(xù)償還貸款。反之,則導(dǎo)致違約,資產(chǎn)價(jià)值作為償還的本金流入抵押池。商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券定價(jià)的第二階段是使用蒙特卡羅方法來模擬狀態(tài)變量的路徑。使用先前計(jì)算的違約邊界,及已實(shí)現(xiàn)的路徑?jīng)Q定分配給商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券各分券的現(xiàn)金流,計(jì)算一個到期收益率并與基準(zhǔn)無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率進(jìn)行比較,從而得到兩者之間的收益率差。 改變參數(shù)大小分析其對數(shù)值結(jié)果的影響。發(fā)現(xiàn)對于單一資產(chǎn)商業(yè)抵押貸款,LTV值對商業(yè)抵押擔(dān)保證券價(jià)值影響較大,違約期權(quán)價(jià)值與利率及房價(jià)的波動率成同向變化,而貸款價(jià)值與利率及房價(jià)的波動率成反向變化。對于多資產(chǎn)抵押模型而言,投資級別分券的收益率最為穩(wěn)定。不同的證券結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致投資級以下分券和無評級分券的收益率發(fā)生變化,且他們的變化方向相反；同時抵押財(cái)產(chǎn)間的相關(guān)度以及抵押財(cái)產(chǎn)價(jià)格的波動率都對收益率差也有影響；而不同的財(cái)產(chǎn)價(jià)格波動率對不同分券的影響也不盡相同。
【圖文】：

目標(biāo)機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，由受托機(jī)構(gòu)出售給投資人。借款人則將每月應(yīng)付貸款本金、利息交付服務(wù)機(jī)構(gòu)，服務(wù)機(jī)構(gòu)再將收集的款項(xiàng)轉(zhuǎn)交受托機(jī)構(gòu)。最后，受托機(jī)構(gòu)分配本息給各組投資人。流程見圖2.1。而投資人基于信用風(fēng)險(xiǎn)、收益、久期等因素來選擇購買何種商業(yè)性不動產(chǎn)抵押貸款證券。投資者每月會受到來自貸款池的利息收入，利息的分?jǐn)傢樞驈膿碛凶罡咴u級債券的投資者開始，直至該等級債券的利息全部償付完畢。隨后利息開始分?jǐn)偨o第二高評級債券的投資者，以此類推。同樣，本金的償付方式也是如此。發(fā)起人(Originator):證券化發(fā)起人，，也稱原始權(quán)益人，其職能是根據(jù)融資的目的選擇擬證券化的資產(chǎn)，并進(jìn)行組合和重組，然后將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)以融資。特殊目標(biāo)載體 (Speeialpu印 osevehiele，sPv):是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券，根據(jù)這一特定目的設(shè)立的實(shí)體。SPV的原始概念來自于防火墻(China研 /aID的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)

OOOIII聳水爾軍圖4一 1CMBS分券的現(xiàn)金流分配t時刻的連續(xù)支付額從上到下依次分配給各分券。連續(xù)支付率由本金和利息組成，首先建立本金的模型咫(t)PFPL倉工當(dāng)兀(t)>00，其他(4一25)尹l進(jìn).es‘一一尸凡(t)-PFPL倉工當(dāng)乓(t)一。且凡令)>0O，其他(4一26)尸尸朋(t)-PFPL(t)，當(dāng)凡令)一編令)一。0，其他(4一27)注意本金流先分配給投資級部分直至該部分退出。一旦清償，本金的優(yōu)先
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.4

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前3條

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本文編號：2710653