【摘要】：短期利率的動(dòng)態(tài)行為對固定收益證券及利率衍生品的定價(jià)起著十分重要的作用,了解短期利率的動(dòng)態(tài)有助于金融產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理。短期利率是分析經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要指標(biāo),其在制定貨幣政策和預(yù)期通貨膨脹等方面有著相當(dāng)重要的作用。對短期利率的動(dòng)態(tài)行為進(jìn)行分析有助于宏觀經(jīng)濟(jì)政策正確的制定,使得制定的經(jīng)濟(jì)政策適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期和通脹預(yù)期的變化。因此,大量國內(nèi)外學(xué)者對短期利率的動(dòng)態(tài)進(jìn)行研究,但是大多數(shù)的研究均是以連續(xù)的擴(kuò)散運(yùn)動(dòng)來描述短期利率變量隨機(jī)動(dòng)態(tài)行為特征,因此短期利率的樣本軌跡總是連續(xù)的。然而大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),利率變動(dòng)并非都是連續(xù)的,利率動(dòng)態(tài)行為會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的特征。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,由于利率市場化改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整,我國短期利率動(dòng)態(tài)行為確實(shí)表現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性變化,因此,有必要將這種結(jié)構(gòu)性變化考慮到短期利率變動(dòng)中。本文通過區(qū)制轉(zhuǎn)換模型,即在短期利率動(dòng)態(tài)模型中通過參數(shù)的內(nèi)生性的結(jié)構(gòu)性變化來捕捉短期利率的動(dòng)態(tài)行為的時(shí)變結(jié)構(gòu)性變化。 本文的研究主要集中在三個(gè)方面,首先,在CKLS模型的基礎(chǔ)上,引入了一個(gè)區(qū)制變量構(gòu)建了含有區(qū)制變量的CKLS模型。該模型中,驅(qū)動(dòng)參數(shù)變化的區(qū)制狀態(tài)變量服從連續(xù)時(shí)間兩狀態(tài)馬爾科夫鏈,并且狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣是時(shí)變的。其次,詳細(xì)介紹了Ait-Sahalia (2002)提出的求解任意單因素?cái)U(kuò)散過程轉(zhuǎn)移密度函數(shù)近似封閉解的理論,并運(yùn)用Hamilton (1989)給出的遞推算法獲得本文模型的極大似然函數(shù)。因此,本文的參數(shù)估計(jì)不會出現(xiàn)離散化的偏差。最后,通過極大似然估計(jì)對我國短期利率動(dòng)態(tài)進(jìn)行實(shí)證分析,并與含有區(qū)制狀態(tài)變量的Vasicek模型及CIR模型進(jìn)行對比。 本文對銀行間拆借市場七日同業(yè)拆借收盤利率(即IB0007)的日數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明,我國短期利率的波動(dòng)不僅存在水平效應(yīng),還存在顯著的區(qū)制轉(zhuǎn)換。并且每種區(qū)制都具有較高的持續(xù)性,在本文選取的樣本時(shí)期內(nèi),高波動(dòng)狀態(tài)是較為普遍出現(xiàn)的區(qū)制狀態(tài)。與單一區(qū)制模型相比較,引入?yún)^(qū)制轉(zhuǎn)移變量后,似然比檢驗(yàn)顯示區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合能力有較大的提高,因此在研究我國短期利率的波動(dòng)時(shí)不容忽視結(jié)構(gòu)性變化。另外,本文還發(fā)現(xiàn)我國短期利率在兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下,其漂移項(xiàng)呈現(xiàn)非對稱性,即在低波動(dòng)區(qū)制時(shí)利率明顯表現(xiàn)為未含趨勢的隨機(jī)游走過程,而在高波動(dòng)區(qū)制則表現(xiàn)為均值回歸過程。并且馬爾科夫轉(zhuǎn)移概率在高低兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下也呈現(xiàn)非對稱性,即在利率低波動(dòng)區(qū)制時(shí)轉(zhuǎn)移概率為時(shí)變函數(shù),而在高波動(dòng)區(qū)制時(shí)轉(zhuǎn)移概率為常數(shù)。通過對平滑概率p(St/ It;θ)分析發(fā)現(xiàn),我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及央行的貨幣政策與我國短期利率的結(jié)構(gòu)性動(dòng)態(tài)行為密切相關(guān)。
【圖文】：

中國人民銀行適時(shí)加大公開市場操作力度，控制貨幣供應(yīng)量增長速度，促進(jìn)貨幣市場利率合理回升。也可能與央行分別在2005年3月17日將金融機(jī)構(gòu)在10圖3中的(l)和(2)分別畫出了區(qū)制轉(zhuǎn)移模型4(其馬爾科夫轉(zhuǎn)移概率函數(shù)使用標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布函數(shù)中(q十dirt)，，j二乙或H)在參數(shù)極大似然估計(jì)值處從狀態(tài)L轉(zhuǎn)移到狀態(tài)L和從狀態(tài)H轉(zhuǎn)移到狀態(tài)H的轉(zhuǎn)移概率曲線。(3)和(4)給出了在每個(gè)短期利率觀測值_!二的處在相同區(qū)制狀態(tài)的轉(zhuǎn)移概率。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F822.0;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2701961