【摘要】：20世紀(jì)70年初至今,伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家以及部分新興市場(chǎng)國(guó)家／地區(qū)所經(jīng)歷的一系列金融危機(jī),有眾多國(guó)內(nèi)以及國(guó)外的學(xué)者開(kāi)始著手進(jìn)行大量的理論研究。但由于各個(gè)時(shí)期造成危機(jī)的原因不盡相同,對(duì)金融危機(jī)成因的理論分析隨著時(shí)代的變遷逐步演變,經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段。其中第一階段的危機(jī)模型大多用來(lái)解釋1960年代和1970年代的拉美危機(jī)。第二階段的模型旨在解釋1992年歐洲危機(jī)、1994年墨西哥比索危機(jī)(所謂的龍舌蘭酒效應(yīng))。第三階段的模型旨在解釋1994年的墨西哥比索危機(jī)和1997年產(chǎn)生自東南亞并蔓延至整個(gè)亞洲的金融危機(jī)。豐富的理論模型都可以很好的解釋和分析各個(gè)時(shí)期的貨幣危機(jī)。但2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)并蔓延至全球,不僅引發(fā)了嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)衰退——該衰退是從1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次,也迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)界和各國(guó)政府管理當(dāng)局開(kāi)始重新審視和反思傳統(tǒng)的貨幣政策理論和金融監(jiān)管機(jī)制,并達(dá)成共識(shí)：通過(guò)構(gòu)建并實(shí)施一個(gè)有效的宏觀審慎監(jiān)管框架,可以有效地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融穩(wěn)定。 基于金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)的突發(fā)性和破壞性,對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范時(shí),其重點(diǎn)首先是需要從內(nèi)部建立一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,及時(shí)地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患并堅(jiān)決地加以消除,而不是后拖、掩蓋和累積風(fēng)險(xiǎn)隱患。從而在降低本國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的同時(shí),防止受到國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)于2012年3月18日發(fā)布的《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》中提出,金融體制改革的關(guān)鍵點(diǎn)是：應(yīng)加快構(gòu)建并完善宏觀審慎政策框架,研究建立防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和評(píng)估體系,形成有效的危機(jī)處理機(jī)制。因此,建立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系成為首先需研究的重點(diǎn)內(nèi)容。目前大量的實(shí)證研究也試圖使用參數(shù)和非參數(shù)等數(shù)據(jù)方法,來(lái)識(shí)別基于理論基礎(chǔ)的指標(biāo)和危機(jī)之間的關(guān)聯(lián)性,并建立風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型。但實(shí)證文獻(xiàn)中建立的具有“普適性”的模型也僅能解釋當(dāng)前危機(jī),卻無(wú)法有效驗(yàn)證下次危機(jī)。所以,大多數(shù)模型在樣本外‘的檢驗(yàn)效果也差強(qiáng)人意。因此,為了有效地監(jiān)督和防范金融危機(jī)的發(fā)生,首先需要研究為什么傳統(tǒng)預(yù)警模型的績(jī)效總是差強(qiáng)人意?是否有更好的研究方法能夠?qū)ζ浼右韵到y(tǒng)的研究?等等。如果能夠解決上述一系列問(wèn)題,不但可以對(duì)當(dāng)前指標(biāo)體系研究的混戰(zhàn)提供一個(gè)解決思路,同時(shí)也更有利于實(shí)務(wù)界在金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面的便捷應(yīng)用,從而有助于進(jìn)一步提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論和指標(biāo)體系的可擴(kuò)展性、應(yīng)用性,對(duì)于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立也能夠帶來(lái)較為重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)性。 而且,當(dāng)政策當(dāng)局準(zhǔn)確地識(shí)別出形成金融風(fēng)險(xiǎn)的原因和類別后,中央銀行和銀行監(jiān)管部門(mén)便需采取有力的政策措施去提前糾正,對(duì)癥下藥。但此次以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家爆發(fā)的全球金融危機(jī)也使人們開(kāi)始對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策工具和監(jiān)管理論方法進(jìn)行了反思。隨著金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的不斷發(fā)展,對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策理論和銀行監(jiān)管理論提出了挑戰(zhàn)。在監(jiān)管方面,傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管僅關(guān)注單家機(jī)構(gòu),認(rèn)為只要確保單家機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng),就能防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,在很大程度上忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)周期,并且無(wú)力應(yīng)對(duì)總體的信貸波動(dòng)。對(duì)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管的基本框架和指導(dǎo)性文件,分別是巴塞爾委員會(huì)于1988年、2001年頒布的《巴塞爾協(xié)議》和《新巴塞爾資本協(xié)議》。但從此次全球金融危機(jī)來(lái)看,即使是改進(jìn)后的《新巴塞爾協(xié)議》,也沒(méi)有從根本上解決全球金融體系的安全與穩(wěn)定問(wèn)題,反而加劇了金融市場(chǎng)的順周期性和波動(dòng)性。而且,微觀個(gè)體理性往往會(huì)導(dǎo)致整體的非理性,出現(xiàn)金融穩(wěn)定中的“囚徒困境”,形成所謂的“合成謬誤”。這表明,傳統(tǒng)以控制通脹為目標(biāo)范圍的貨幣政策與微觀監(jiān)管機(jī)制所形成了宏觀監(jiān)管框架,并不能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。因此,如何建立逆周期的宏觀審慎管理工具成為下一步需重點(diǎn)研究的問(wèn)題。2013年兩會(huì)政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)：需要重視宏觀審慎政策框架的建立和完善,同時(shí)充分發(fā)掘貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的功能。此外,還應(yīng)當(dāng)完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,進(jìn)一步協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管的關(guān)系,不斷優(yōu)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式。因而如何選擇適合我國(guó)金融體系的逆周期宏觀審慎監(jiān)管工具和政策,同時(shí)形成監(jiān)管政策與其它金融財(cái)政政策的良好協(xié)調(diào)機(jī)制,成為當(dāng)前我國(guó)金融當(dāng)局亟待解決的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,也成為學(xué)術(shù)研究的前沿課題。 但從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看,目前全球范圍內(nèi)關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管的研究尚處于探索階段,一些重要的議題,如宏觀審慎監(jiān)管的基本框架如何構(gòu)建、實(shí)施工具如何開(kāi)發(fā)、貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管如何協(xié)調(diào)等,都處于開(kāi)放式的討論過(guò)程中。毫無(wú)疑問(wèn),只有從理論上率先對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行澄清才能為宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施開(kāi)辟實(shí)踐道路。因此,本文將基于上述邏輯框架,對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)踐路徑進(jìn)行一個(gè)全面系統(tǒng)的分析,這有助于加深我們對(duì)宏觀審慎監(jiān)管內(nèi)在機(jī)理和實(shí)踐路徑的認(rèn)識(shí)。本文將從以下四個(gè)方面對(duì)進(jìn)行探討： (一)進(jìn)行宏觀審慎分析,開(kāi)發(fā)金融體系的早期預(yù)警指標(biāo)體系,并分析、監(jiān)測(cè)及評(píng)估金融體系穩(wěn)健性,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì)性和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)狀況做出判斷。首次運(yùn)用最新的BCT分析方法對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)去40年期間發(fā)生的貨幣危機(jī)進(jìn)行了詳細(xì)的分析,建立了針對(duì)不同類型危機(jī)的具有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。得出一些非常有意義結(jié)論：(1)新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)的貨幣危機(jī)屬于不同的類型,可將其劃分為：政策失衡類危機(jī)、金融過(guò)度類危機(jī)、外部債務(wù)和突然停止類危機(jī)；這也有力地解釋了為什么大部分實(shí)證文獻(xiàn)中建立的具有“普適性”的模型僅能解釋當(dāng)前的危機(jī),但卻無(wú)法有效驗(yàn)證下次危機(jī)。(2)貨幣危機(jī)是由多種脆弱性因素共同引發(fā)的,并且各類危機(jī)的預(yù)警指標(biāo)組合及閾值不盡相同,因此,我們不應(yīng)該采用一刀切的預(yù)警指標(biāo)體系,該結(jié)論對(duì)我國(guó)也具有重要的實(shí)踐意義；(3)第一類危機(jī)以貨幣貶值為代表,第二類及第三類危機(jī)呈現(xiàn)出以貨幣升值為代表,且均與信貸擴(kuò)張相關(guān),表明這些危機(jī)的起源非常相似,同時(shí)也表明實(shí)際貨幣升值和國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張是能夠有效預(yù)測(cè)金融危機(jī)的最重要指標(biāo)；(4)當(dāng)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)度杠桿化時(shí),易引發(fā)貨幣危機(jī)；(5)外部債務(wù)和突然停止類危機(jī)占總樣本的21.69%,排名第二,說(shuō)明此類危機(jī)具有很高的普遍性,應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。(6)本文也給出了識(shí)別各類危機(jī)的關(guān)鍵預(yù)警指標(biāo)及閾值組合。 (二)運(yùn)用建立的預(yù)警模型,識(shí)別出我國(guó)現(xiàn)階段潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該章運(yùn)用BCT模型對(duì)中國(guó)1994-2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前我國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)的概率較低,但仍應(yīng)重點(diǎn)防范發(fā)生“信貸”危機(jī),也為后續(xù)采取有針對(duì)性的貨幣政策及逆周期宏觀審慎管工具提供了方向。 (三)面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫,研究現(xiàn)行的貨幣政策框架是否能有效加以應(yīng)對(duì),是否應(yīng)該對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整?該章主要分為兩個(gè)研究,分別從貨幣政策的數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控兩個(gè)方面進(jìn)行分析。在數(shù)量調(diào)控方面,主要分析存款準(zhǔn)備金工具是否具有逆周期特征；在價(jià)格調(diào)控方面,主要研究貨幣政策利率調(diào)控與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系,重點(diǎn)探討一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制——貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。研究一：存款準(zhǔn)備金率與信貸總額之間存在負(fù)向協(xié)整關(guān)系,法定存款準(zhǔn)備金具有逆周期特征。央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率工具,產(chǎn)生了較好的逆周期效果。研究二：運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：(1)銀行間短期拆借利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈顯著地正相關(guān)。表明短期利率的下降對(duì)銀行貸款組合的質(zhì)量及金融穩(wěn)定有正面影響,即當(dāng)利率降低時(shí),銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為減少。(2)貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著地負(fù)相關(guān)。表明當(dāng)短期利率低于基準(zhǔn)水平時(shí),銀行將增加他們的風(fēng)險(xiǎn)行為。即相對(duì)低水平的利率可能導(dǎo)致銀行減少風(fēng)險(xiǎn)感知或者增加風(fēng)險(xiǎn)容忍度,也證實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)渠道中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。(3)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為也受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資本資產(chǎn)比、銀行規(guī)模的影響,且呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),但與GDP增長(zhǎng)率呈正相關(guān)。具體表現(xiàn)在,當(dāng)銀行業(yè)集中度增加或競(jìng)爭(zhēng)減少時(shí),銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)下降；當(dāng)資本資產(chǎn)比及規(guī)模越大時(shí),銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越低,貸款組合的質(zhì)量越好。上述結(jié)果也具有重要的實(shí)踐意義。首先,銀行并非是被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中性角色,央行制定貨幣政策時(shí),應(yīng)考慮到銀行業(yè)的條件。因?yàn)閺慕鹑诜�(wěn)定的角度來(lái)看,貨幣政策并不是中性的,所以,貨幣政策能夠減輕或至少抵消一些金融不穩(wěn)定性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響。而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的潛在影響也意味著長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策展望應(yīng)該包括產(chǎn)出增長(zhǎng)、投資和信貸。其次,銀行的具體特征(如資本水平和規(guī)模)在銀行的貸款和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為中扮演重要角色,應(yīng)對(duì)這些特征進(jìn)行更有效監(jiān)管,而有效的監(jiān)管是保證銀行實(shí)施審慎行為的重要因素。第三,在持續(xù)的低利率時(shí)期,尤其是如果還伴隨著其它風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的信號(hào),比如快速的信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí),銀行監(jiān)管部門(mén)更應(yīng)該加強(qiáng)警覺(jué),采取更有效的監(jiān)管政策來(lái)限制銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。 (四)研究制定宏觀審慎政策。通過(guò)宏觀審慎管理工具與調(diào)整后的貨幣政策一起共同應(yīng)對(duì)金融失衡,最終實(shí)現(xiàn)防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。該章主要分為三個(gè)研究,首先對(duì)國(guó)際上常用的宏觀審慎管理工具的有效性進(jìn)行系統(tǒng)性分析,并對(duì)工具進(jìn)行具體的細(xì)分以處理特定類型的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),避免對(duì)所有工具采取一刀切的方法,提高工具的有效性。然后,深入剖析我國(guó)在應(yīng)對(duì)信貸波動(dòng)過(guò)程中所采用的政策工具,并對(duì)其調(diào)控的效果進(jìn)行系統(tǒng)地分析；最后,針對(duì)巴塞爾協(xié)議三中最新提出的逆周期資本緩沖機(jī)制進(jìn)行重點(diǎn)研究。經(jīng)過(guò)上述系統(tǒng)性分析,研究一：為有效應(yīng)對(duì)信貸繁榮危機(jī),將常用的宏觀審慎工具分為以下四類,分別為資本要求、流動(dòng)性要求、資產(chǎn)集中和信貸增長(zhǎng)限制及與貸款資格標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的變量。研究發(fā)現(xiàn),能有效減緩信貸順周期的宏觀審慎工具有：貸款價(jià)值比率(LTV)、債務(wù)收入比(DTI)、信貸增長(zhǎng)上限、準(zhǔn)備金需求和動(dòng)態(tài)撥備提取規(guī)則。研究二：(1)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)信貸增長(zhǎng)率的調(diào)控效果非常顯著,具有明顯的逆周期特征,這與第5章的研究一結(jié)論相同；(2)存貸款基準(zhǔn)利率對(duì)房屋價(jià)格指數(shù)的調(diào)控比較顯著,這也表明其緊縮信號(hào)的作用非常明顯,與第5章的研究二結(jié)論相同。(3)恰當(dāng)?shù)呢泿耪�、�?zhǔn)備金率手段及宏觀審慎政策的組合使用可以達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目標(biāo),政策的連續(xù)性對(duì)抑制房屋價(jià)格上漲具有顯著地作用。(4)不同時(shí)期房?jī)r(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素有所不同。其中2009年后房?jī)r(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)原因是由過(guò)度信貸所導(dǎo)致,這與第3章分析的結(jié)果相一致。(5)我國(guó)在進(jìn)行逆周期的調(diào)整過(guò)程中,調(diào)控的總體方向是非常正確的,采取的管理工具都非常有針對(duì)性。展望2013年,國(guó)家應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持調(diào)控不放松,不斷深化調(diào)控的行政及經(jīng)濟(jì)手段,重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性的信貸政策,確保政策的連續(xù)性及執(zhí)行力。研究三：巴塞爾委員會(huì)(BCBS)建議采用Credit/GDP缺口作為錨定變量,并認(rèn)為其是用來(lái)識(shí)別信貸擴(kuò)張狀態(tài)的最佳指標(biāo)；但結(jié)合BCT模型的分析結(jié)果及我國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)證研究后表明,信貸/GDP不太適合作為我國(guó)逆周期資本緩沖比率提取的錨定變量,本文建議采用信貸/M2缺口的季度數(shù)據(jù)來(lái)作為錨定變量。
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【學(xué)位授予單位】：南開(kāi)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.4

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2390468