【摘要】：2000年以來(lái),在持續(xù)國(guó)際收支順差的推動(dòng)下,我國(guó)外匯儲(chǔ)備額持續(xù)高速增長(zhǎng)。從2000年的1561億美元一直到2012年末的3.31萬(wàn)億美元,年均增長(zhǎng)超過(guò)了26%,使得我國(guó)積累了世界歷史上罕見(jiàn)的高額外匯儲(chǔ)備。但2012年末,外匯儲(chǔ)備終于迎來(lái)了一個(gè)拐點(diǎn),國(guó)際收支順差同比少增74%,增幅是2004年以來(lái)最低值。然而,在我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制和結(jié)售匯制下,巨額的外匯儲(chǔ)備迫使央行回收外匯,被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣,造成整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的增多,從而造成通貨膨脹壓力。相應(yīng)地,從2002年下半年開(kāi)始,我國(guó)的物價(jià)指數(shù)逐步上揚(yáng),國(guó)內(nèi)通貨膨脹問(wèn)題日益嚴(yán)重。推動(dòng)物價(jià)上漲的因素主要包括：由大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的輸入型通貨膨脹、投資需求產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩、國(guó)際游資的流入、勞動(dòng)力成本上升、以及外匯占款增加等多種原因。一些學(xué)者也通過(guò)研究表明,外匯儲(chǔ)備增加是我國(guó)通貨膨脹的重要形成原因。而我國(guó)外匯管理當(dāng)局則稱,外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加絕不是我國(guó)通貨膨脹的直接原因,更加不是主要原因。其理由是近年來(lái),中國(guó)人民銀行已多次提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等方式進(jìn)行對(duì)沖操作,回收了外匯占款所投放的流動(dòng)性。 那么,外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)率究竟有多大,外匯儲(chǔ)備的增加是不是引起物價(jià)上漲的重要原因,而我國(guó)主要沖銷(xiāo)工具央行票據(jù)的沖銷(xiāo)有效性又如何,是否真正地起到了沖銷(xiāo)回籠貨幣的作用,從而進(jìn)一步抑制了物價(jià)上漲的作用。這是本文所研究的重點(diǎn)和需要探討的問(wèn)題。 本文首先結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況,闡述外匯儲(chǔ)備是如何對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響的。首先介紹外儲(chǔ)增加原因,鑒于我國(guó)特殊的外匯政策央行必須投放相應(yīng)基礎(chǔ)貨幣,在其乘數(shù)放大作使得基礎(chǔ)貨幣演變成高能貨幣,貨幣擴(kuò)容。社會(huì)需求擴(kuò)大,造成物價(jià)上漲的壓力。然后從理論上分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制,主要包括基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的分析和貨幣數(shù)量論的分析,從而說(shuō)明外匯儲(chǔ)備具有通貨膨脹效應(yīng)。 同時(shí),為了抵消外匯占款增加而投放的基礎(chǔ)貨幣,央行必須進(jìn)行沖銷(xiāo)干預(yù)措施以回籠由外匯占款產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣,從而減輕外匯占款帶來(lái)的通貨膨脹壓力。由于我國(guó)傳統(tǒng)沖銷(xiāo)工具,包括上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款、以及公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債,都有其各自顯著的弊端,使其在都不能擔(dān)當(dāng)沖銷(xiāo)貨幣的大任,故在2003年央行票據(jù)應(yīng)運(yùn)而生。并且央行票據(jù)有著其他對(duì)沖工具無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì),故在此背景下央行票據(jù)產(chǎn)生了。自從其發(fā)行開(kāi)始,規(guī)模不斷增大,成為我國(guó)沖銷(xiāo)工作的重要工具,為我國(guó)的貨幣沖銷(xiāo)起了巨大的貢獻(xiàn)。然而,隨著發(fā)行規(guī)模的增大,其自身的局限性也逐漸暴露出來(lái),包括央行需要支付大量的利息,有效對(duì)沖率不斷下降,而沖銷(xiāo)干預(yù)指數(shù)也一直維持在高位。這些局限性都削弱了其沖銷(xiāo)的有效性。那么,其有效性到底如何,則需要通過(guò)實(shí)證研究才能得出更加量化和細(xì)致的答案。 故本文在后半部分,從實(shí)證角度來(lái)研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)以及央行票據(jù)沖銷(xiāo)干預(yù)的有效性。 在外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)實(shí)證研究中,選取2002—2011年月度數(shù)據(jù),以外匯儲(chǔ)備余額、基礎(chǔ)貨幣量、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為變量,運(yùn)用VAR模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)、協(xié)整檢驗(yàn)及Granger因果檢驗(yàn),來(lái)檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期,我國(guó)外匯儲(chǔ)備均對(duì)通貨膨脹有正向影響。物價(jià)水平對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)在最初幾期響應(yīng)劇烈,而后平緩下降,原因是央行進(jìn)行了一系列沖銷(xiāo)操作,包括發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等。但是物價(jià)對(duì)于外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)仍是正,說(shuō)明央行的沖銷(xiāo)效果有限,不能完全對(duì)沖外匯占款增加的基礎(chǔ)貨幣。此外發(fā)現(xiàn),外匯儲(chǔ)備、物價(jià)水平和基礎(chǔ)貨幣也互為Granger因果關(guān)系。 在央行票據(jù)沖銷(xiāo)干預(yù)的有效性研究中,選取2004年到2011年的27個(gè)季度數(shù)據(jù)為樣本,以貨幣數(shù)量論為基本分析框架建立模型。結(jié)果表明：有11個(gè)季度的央行票據(jù)吸收的基礎(chǔ)貨幣為負(fù)；在吸收基礎(chǔ)貨幣為正的16個(gè)季度樣本中,沖銷(xiāo)操作無(wú)效有5個(gè)季度,另外11個(gè)季度對(duì)沖操作都降低了通貨膨脹水平。從整體上來(lái)講,我國(guó)央行票據(jù)的沖銷(xiāo)干預(yù)是有效的,發(fā)揮了其沖銷(xiāo)功能,達(dá)到了回籠資金的目的,削弱了外匯儲(chǔ)備增加引起的通貨膨脹效應(yīng)。此外,發(fā)現(xiàn)每年的第一季度的央行票據(jù)沖銷(xiāo)都是無(wú)效的,原因在于每年第一季度的實(shí)際GDP都小于前一年最后一季度的實(shí)際GDP,這可能含有統(tǒng)計(jì)原因,也有可能是一方面央行在每年的年末,公開(kāi)市場(chǎng)操作力度過(guò)強(qiáng),致使銀根緊縮,另一方面,央行在年初又會(huì)以外匯占款的方式大量投放基礎(chǔ)貨幣。在這一緊一松的貨幣環(huán)境里,這5個(gè)季度的貨幣沖銷(xiāo)就不會(huì)取得預(yù)期的效果,從而無(wú)效。此外,央行的沖銷(xiāo)力度在各個(gè)季度均不一樣,這說(shuō)明央行沖銷(xiāo)具有相機(jī)抉擇的特點(diǎn)；同時(shí),我國(guó)央行票據(jù)沖銷(xiāo)彈性均大于1,說(shuō)明我國(guó)央行在沖銷(xiāo)操作過(guò)程中,并不需要全額沖銷(xiāo),便可達(dá)到抑制通貨膨脹的目的。 最后針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況,提出了一些政策建議,希望能對(duì)這一問(wèn)題的學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)操作有一定的貢獻(xiàn)。 本文主要采用定性與定量分析結(jié)合來(lái)研究外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系以及央行票據(jù)沖銷(xiāo)有效性�；舅悸肥窃谙嚓P(guān)理論前提條件下,利用貨幣數(shù)量論為模型,采用不同的實(shí)證方法分別檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)和央行票據(jù)沖銷(xiāo)的有效性。 本文一共分六章,其結(jié)構(gòu)和內(nèi)容主要如下： 第一章,緒論。主要包括提出問(wèn)題研究意義、所依據(jù)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證研究方法、文章組織結(jié)構(gòu)。 第二章,文獻(xiàn)綜述。首先進(jìn)行文獻(xiàn)回顧,包括外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)文獻(xiàn)和貨幣沖銷(xiāo)有效性文獻(xiàn),最后對(duì)各部分的文獻(xiàn)做了分析評(píng)述。 第三章,外匯儲(chǔ)備影響通貨膨脹。首先介紹我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模現(xiàn)狀和原因,然后分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的影響及理論傳導(dǎo)機(jī)制,以及傳導(dǎo)環(huán)節(jié)上的每個(gè)節(jié)點(diǎn),包括外匯儲(chǔ)備、外匯占款、基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行情況和階段特點(diǎn)。 第四章,介紹外匯沖銷(xiāo)理論以及我國(guó)央行票據(jù)沖銷(xiāo)實(shí)踐。首先介紹外匯沖銷(xiāo)理論及中央銀行的貨幣沖銷(xiāo)政策選擇,然后介紹我國(guó)央行票據(jù)發(fā)行背景,以及分析我國(guó)央行票據(jù)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)。 第五章,實(shí)證研究。主要有兩部分,所依據(jù)的理論模型均是貨幣數(shù)量論。第一部分檢驗(yàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng),樣本空間顯2002—2011年的月度數(shù)據(jù),變量序列為外匯儲(chǔ)備余額、基礎(chǔ)貨幣余額、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),檢驗(yàn)方法主要是VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)圖、協(xié)整檢驗(yàn)以及Granger因果檢驗(yàn)。第二部分檢驗(yàn)我國(guó)央行票據(jù)沖銷(xiāo)有效性,所用樣本為2002—2011年的季度數(shù)據(jù),檢驗(yàn)方法是借鑒前人的模型,從而得出檢驗(yàn)結(jié)果。 第六章,結(jié)論及政策建議。結(jié)論主要包括對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的通貨膨脹效應(yīng)的評(píng)述,以及影響央行票據(jù)有效性的分析。政策建議包括兩方面：針對(duì)外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)的政策建議,以及針對(duì)央行票據(jù)沖銷(xiāo)有效性的政策建議。 本文創(chuàng)新之處在于： (1)研究方法：本文在實(shí)證檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹效應(yīng)和央行票據(jù)沖銷(xiāo)干預(yù)有效性的時(shí)候,對(duì)二者的理論依據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)一,都是依據(jù)貨幣數(shù)量論建立模型,然后進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)。而此前的學(xué)者,普遍是單獨(dú)對(duì)二者進(jìn)行研究,或者一起研究時(shí)沒(méi)有依據(jù)相同的理論體系。 (2)數(shù)據(jù)選取：前人在研究二者的長(zhǎng)期關(guān)系時(shí),取的數(shù)據(jù)過(guò)于冗長(zhǎng),反而削弱了二者的本質(zhì)聯(lián)系,本論文充分結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況,由于我國(guó)在1998—2002年經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的通貨緊縮,從2002年才開(kāi)始進(jìn)入通貨膨脹時(shí)期。故本文數(shù)據(jù)選取范圍從2002年開(kāi)始,更貼切于研究外匯儲(chǔ)備與通脹關(guān)系的研究。且前人研究都取的是季度數(shù)據(jù),本文選取的是月度數(shù)據(jù),樣本空間大,做出來(lái)的實(shí)證分析更貼切。 (3)以前研究央行沖銷(xiāo)政策時(shí),普遍都是綜合研究所有的沖銷(xiāo)工具的效果,而本文更具針對(duì)性地研究央行票據(jù)的沖銷(xiāo)效果,從而更能說(shuō)明這一沖銷(xiāo)工具的利弊。并且在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),每年的第一季度,央行票據(jù)沖銷(xiāo)都無(wú)效,從而為央行相機(jī)沖銷(xiāo)抉擇有一定的參考作用。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.6;F832.31

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2319777