發(fā)布時間：2018-04-03 09:35

  本文選題：價值投資　切入點：績效研究　出處：《復旦大學》2013年碩士論文

【摘要】：金融市場的有效性一直以來都是中西方學者研究的重點所在,一些經(jīng)典的模型,如CAPM,F/F三因素模型在一定程度上解釋了投資組合超額收益的來源。但隨著證券市場的發(fā)展,市場上出現(xiàn)了許多經(jīng)典模型無法解釋的現(xiàn)象,證券市場的有效性再一次受到挑戰(zhàn)。在各種投資組合獲得超額收益的案例中,股票的收益率與某些財務指標的大小成反比這一種現(xiàn)象受到了金融研究人員的關(guān)注�；谶@種現(xiàn)象,Graham在20世紀30年代提出了價值投資策略,這種投資方式在著名投資大師Warren Buffeit推廣下在全世界范圍內(nèi)受到廣泛認可。在這種背景下,本文嘗試在中國A股市場上使用多種財務指標構(gòu)建價值投資組合,檢驗其是否對成長組合有超額收益,并嘗試在傳統(tǒng)模型中加入新解釋變量來對價值組合和成長組合的收益差進行擬合,尋找價值投資策略超額收益的來源。 本文首先對金融市場有效性和價值投資策略的相關(guān)理論進行了梳理,加深了對金融市場有效的具體定義、前提條件、檢驗手段的了解,同時也對多種價格異常現(xiàn)象如規(guī)模效應等加深了認識,了解了價值投資策略在全球的適用性情況。 接下來本文采用五種財務指標：市盈率/市凈率/市現(xiàn)率/收入增長率/凈資產(chǎn)收益率構(gòu)建價值組合和成長組合,并驗證價值組合相對成長組合是否存在超額收益,結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率構(gòu)建的價值組合有明顯的超額收益；本文還將市場分為成長/穩(wěn)定/周期/金融/消費五個板塊進行分析,結(jié)果顯示在除周期板塊以外的所有風格板塊中,價值投資策略都有效。 最后本文采用CAPM和Fama-French三因素模型對價值組合相對成長組合的超額收益進行擬合。結(jié)果結(jié)果顯示CAPM模型對價值組合與成長組合的收益率差距解釋能力不足,加入規(guī)模效應和市凈率因子的Fama-French三因素模型使所有組合的擬合度上升。我們分別在CAPM和F/F三因素模型中加入換手率和分紅比率這兩個解釋變量對超額收益進行擬合。結(jié)果顯示加入換手率因子的CAPM模型和Fama-French三因素模型對價值組合和成長組合的收益差距的擬合優(yōu)度提高。對加入分紅比率因子的模型進行擬合后筆者發(fā)現(xiàn)分紅比率因子的顯著度相比換手率因子較弱,對擬合優(yōu)度的提升水平也不如換手率因子強。
[Abstract]:The effectiveness of financial markets has always been the focus of Chinese and Western scholars. Some classical models, such as CAPMF / F three-factor model, explain the origin of portfolio excess returns to some extent.However, with the development of the securities market, there are many phenomena that cannot be explained by the classical model, and the validity of the securities market is challenged again.In the case of various portfolio earning excess returns, the phenomenon that the return rate of stocks is inversely proportional to the size of some financial indicators has attracted the attention of financial researchers.Based on this phenomenon, Graham put forward the strategy of value investment in the 1930s, which is widely accepted in the world under the promotion of famous investment master Warren Buffeit.In this context, this paper attempts to use a variety of financial indicators to build a portfolio of value in China's A-share market, to test whether it has excess returns on the growth portfolio.And try to add new explanatory variables to the traditional model to fit the income difference between the value combination and the growth portfolio to find the source of the excess return of the value investment strategy.This paper firstly combs the relevant theories of financial market effectiveness and value investment strategy, and deepens the understanding of the specific definition, precondition and test means of financial market effectiveness.At the same time, we also have a deeper understanding of various price anomalies, such as scale effect, and understand the applicability of value investment strategy in the world.Next, this paper uses five financial indicators: price-to-earnings ratio / price-to-book ratio / current rate / income growth rate / return on net assets to construct value combination and growth portfolio, and verify whether there is excess return in relative growth portfolio of value portfolio.The results show that the value combination constructed by price-to-book ratio and current rate has obvious excess returns, and the market is divided into five parts: growth / stability / cycle / finance / consumption.The results show that the value investment strategy is effective in all styles except the cycle plate.Finally, the CAPM and Fama-French models are used to fit the excess return of the relative growth portfolio of the value combination.The results show that the CAPM model has insufficient ability to explain the yield gap between value combination and growth portfolio. The Fama-French three-factor model with scale effect and price-to-book ratio factor increases the fitness of all combinations.We add two explanatory variables, the turnover rate and the dividend ratio, to the CAPM and F / F models to fit the excess returns.The results show that the CAPM model with turnover factor and the Fama-French three-factor model improve the goodness of fit of the income gap between the value combination and the growth portfolio.After fitting the model with dividend ratio factor, the author found that the significance of dividend ratio factor is weaker than that of turnover factor, and the promotion level of fit is not as strong as turnover factor.
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

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本文編號：1704624