本文關(guān)鍵詞：不同新股發(fā)行制度下新股定價效率及其對綜合指數(shù)的影響　出處：《江西財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：新股發(fā)行制度主要由新股發(fā)行審核制度、新股發(fā)售機制組成，作為我國股票市場最為重要的制度之一，新股發(fā)行制度影響股票價格指數(shù)的原理如下：（1）通過新股發(fā)行審核制度控制當期上市企業(yè)數(shù)量，通過新股發(fā)售機制確定上市企業(yè)新股發(fā)行價格，在供給數(shù)量和價格的共同作用下，新股上市當日的供求關(guān)系產(chǎn)生相應(yīng)地變化，而這種變化最終反映在新股上市首日收益率上。（2）通過新股發(fā)行審核制度對符合上市條件的擬上市企業(yè)進行篩選，使真正具備增長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得流動資金，從而實現(xiàn)快速發(fā)展；企業(yè)的不斷發(fā)展壯大也將反映在股票價格的長期增長上，從而使得投資者分享企業(yè)發(fā)展所帶來的收益。（3）股票價格指數(shù)隨計入指數(shù)成分的每只個股上市以后的價格波動而做出相應(yīng)地變化。 由此可見，以新股上市對指數(shù)的影響程度作為衡量不同新股發(fā)行制度定價效率的指標，綜合反映了不同股票發(fā)行制度對新股上市首日收益和長期收益的影響。 我國在股票發(fā)行制度定價效率方面的研究主要集中在不同新股發(fā)行審核制度、不同新股發(fā)售機制對新股上市首日收益率及長期走勢的影響方面，關(guān)于新股上市后對指數(shù)影響方面的研究主要集中在不同特點的新股在上市當日對綜合類指數(shù)的影響，而關(guān)于新股發(fā)行制度對股票價格指數(shù)的影響的研究則較為少見。 本文以上證A股指數(shù)成分股為樣本，采用新股上市首日收益率、累計異常收益率、購買并持有異常收益率和新上市股票對股票價格指數(shù)的影響等指標作為衡量新股定價效率的指標，比較不同新股發(fā)行制度的定價效率，并由此對我國新股發(fā)行政策的改革與完善提出政策建議。 通過對上述新股定價效率衡量工具所反映的不同新股發(fā)行制度的定價效率進行比較分析，筆者得出以下結(jié)論：（1）隨著我國新股發(fā)行制度的不斷改革與完善，IPO定價效率不斷提高，新股上市首日對上證A股指數(shù)的拉升作用逐漸下降，尤其是在保薦人制度下采用的“網(wǎng)下詢價和上網(wǎng)定價相結(jié)合的方式”和“向二級市場配售方式”，較其他發(fā)售機制更充分反映市場對新股的估值，在這兩種發(fā)售機制下新股發(fā)行定價效率較高，新股計入指數(shù)首日對上證A股指數(shù)的影響較小。（2）通過不同新股發(fā)行審核制度下累計異常收益率與購買并持有異常收益率的變動趨勢也可以看出，隨著我國新股發(fā)行制度的不斷改革與完善，政府監(jiān)管部門將一部分發(fā)行審核的權(quán)利與義務(wù)轉(zhuǎn)移給保薦機構(gòu)及保薦代表人，使得擬上市企業(yè)接受更多來自市場的監(jiān)督。在這種情況下，上市企業(yè)的質(zhì)量也較其他發(fā)行審核制度下上市企業(yè)的質(zhì)量有了一定程度提高。 盡管不同IPO效率衡量工具所反映的新股發(fā)行制度效率總體趨勢是相同的，但是新股發(fā)行對上證A股指數(shù)的影響所反映的數(shù)據(jù)與其他IPO效率衡量工具所反映的數(shù)據(jù)仍存在一些差異，造成這種差異的原因是上證A股指數(shù)編制方法存在缺陷。筆者采用案例分析的方式對相關(guān)缺陷進行了分析，得到以下結(jié)論：（1）通過分析個別權(quán)重股走勢對上證A股指數(shù)的影響可以看出，，權(quán)重股對上證A股指數(shù)的影響顯著。一方面，在上證A股市場整體下降時，權(quán)重股因其價格相對穩(wěn)定，能夠起到穩(wěn)定指數(shù)波動的作用；另一方面，個別權(quán)重股如中石油因為流通股占總股本比率較低，莊家只需要極少的資金就可以通過影響上證A股指數(shù)及其他基準指數(shù)的走勢達到操縱市場的目的。（2）新股計入指數(shù)時間的調(diào)整對上證A股指數(shù)的影響主要體現(xiàn)為：如果新股上市首日計入指數(shù)，新股上市首日較高的收益率會使上證A股指數(shù)產(chǎn)生較大幅度地上升，而當新股上市次日或者是十一個工作日以后計入指數(shù)，其價格波動逐漸平穩(wěn)，甚至存在由于首日收盤定價過高而使隨后幾天股價下降，從而導(dǎo)致上證A股指數(shù)上升幅度減小甚至為負的現(xiàn)象。 最后，本文根據(jù)實證結(jié)果和上述分析結(jié)論，提出加強對市場中投資者的教育，鼓勵并促進機構(gòu)投資者的發(fā)展；完善新股發(fā)行定價制度，發(fā)揮回撥機制與綠鞋機制在發(fā)行定價中的作用；完善保薦代表人制度，明確新股上市過程中各市場主體的職責與義務(wù)，為逐漸向注冊制轉(zhuǎn)變做好準備等政策建議。同時，根據(jù)在指數(shù)模型編制過程中發(fā)現(xiàn)的指數(shù)編制方法方面的問題，本文提出針對我國國情及股票市場特點對指數(shù)編制方法中加權(quán)方式進行調(diào)整；減少行政干預(yù)對指數(shù)編制的影響，維護指數(shù)的權(quán)威性與科學(xué)性；指數(shù)編制政策應(yīng)該公開透明等建議。
[Abstract]:The new stock issuance system is mainly composed of the new stock issuance examination system and the new stock offering mechanism . As one of the most important systems in China ' s stock market , the new stock issuance system affects the stock price index . It can be seen that the extent of the impact of the new stock market on the pricing efficiency of the new stock issuance system reflects the impact of different stock issuance systems on the first - day earnings and long - term earnings of the new shares . The research on the pricing efficiency of stock issuance system mainly focuses on the impact of different new stock issuance examination system and different new stock offering mechanism on the first - day yield and long - term trend of the new stock market . The research on the effect of the new shares on the index influence mainly focuses on the influence of the new stock on the comprehensive index on the date of listing , and the study on the effect of the new stock issuance system on the stock price index is less . This paper deals with the pricing efficiency of the new stock issuance system and puts forward the policy suggestion on the reform and improvement of the new stock issuance policy in China by taking stock index as the sample , adopting the first daily rate of return , accumulating abnormal return rate , buying and holding abnormal return rate and the influence of new listing stock on the stock price index . By comparing the pricing efficiency of the new stock issuance system reflected by the new stock pricing efficiency measurement tool , the author draws the following conclusion : ( 1 ) With the continuous reform and improvement of the issuance system of the new shares , the IPO pricing efficiency is improved , and the new shares are more fully reflected in the first date of the new shares . Although the overall trend of the new stock issuance system reflected by different IPO efficiency measures is the same , there are some differences between the data reflected by the impact of the new stock issuance on the Shanghai A Share Index and the data reflected by other IPO efficiency measures . Finally , according to the empirical results and the conclusion of the above analysis , this paper proposes to strengthen the education of the investors in the market , encourage and promote the development of institutional investors , perfect the new stock issuance pricing system , play the roles and obligations of the return mechanism and the green shoe mechanism in the issuance pricing .

【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：1418583