自1990年12月上海、深圳證券交易所成立營(yíng)業(yè)至今,中國(guó)股市已經(jīng)運(yùn)行了將近29年。盡管經(jīng)歷了近29年的發(fā)展與摸索,我國(guó)的資本市場(chǎng)與西方成熟的資本市場(chǎng)相比仍存在不小差距。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段也并未完全市場(chǎng)化,雖然黨中央提出要讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用,但從目前看來(lái),政府的宏觀調(diào)控政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的健康發(fā)展還是起到了重要作用�？v觀中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn),中國(guó)股市波動(dòng)率的每次異常上升幾乎都與當(dāng)時(shí)發(fā)布的一些政策有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,政策事件導(dǎo)致證券市場(chǎng)異常波動(dòng)已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的一大特色之一。證券市場(chǎng)頻繁、劇烈的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響。首先,股市波動(dòng)率過(guò)大會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格不穩(wěn)定,不能有效體現(xiàn)上市公司的公允價(jià)值,降低了金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能;其次,股市的劇烈波動(dòng)加大了投資者風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)定價(jià)的難度,削弱了市場(chǎng)資源配置的能力;再次,股市的劇烈波動(dòng)會(huì)使廣大投資者特別是中小投資者的利益受損,重挫投資者對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的信心,不利于保持市場(chǎng)人氣與活力,而這也會(huì)減少市場(chǎng)流動(dòng)性、降低市場(chǎng)深度;最后,縱觀西方金融市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),嚴(yán)重的股市動(dòng)蕩可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),不利于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展�；�... 

【文章來(lái)源】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)浙江省

【文章頁(yè)數(shù)】：51 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率（1993.7-2018.12）

34)18.0789*(9.9805)2θ-0.5169***(0.1643)-0.3939***(0.1097)-0.5058***(0.1355)0.4641*(0.2733)22ω1.6894***(0.2990)1.7178***(0.2887)1.7064***(0.3248)6.8638***(2.4045)LLF-9638.20-9638.79-9636.24-9624.34BIC19336.6419355.0319349.9219326.12表4-5顯示，所有模型GJR-GARCH部分的參數(shù)(α,β,γ）都是顯著的，表明上證指數(shù)的短期波動(dòng)呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的波動(dòng)聚集效應(yīng)，且好消息和壞消息對(duì)波動(dòng)率的沖擊是非對(duì)稱(chēng)的，壞消息對(duì)股市的短期波動(dòng)影響更大。圖4-1模型1～4政策因素權(quán)重圖模型1中的系數(shù)2θ是顯著為負(fù)的，表明前期政策強(qiáng)度因素會(huì)顯著降低當(dāng)期條件波動(dòng)率長(zhǎng)期成分，這一結(jié)果也驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)確實(shí)存在政策效應(yīng)。一個(gè)單位的Beta函數(shù)加權(quán)政策強(qiáng)度因素會(huì)減少0.5169個(gè)單位的條件波動(dòng)率長(zhǎng)期成分。圖4-1左上角為模型1中總政策的權(quán)重圖，可以看出總的政策影響在發(fā)布之后3年內(nèi)持續(xù)造成影響，影響隨著時(shí)間的推移逐步減弱。政府在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)往往會(huì)采取逆周期調(diào)節(jié)，當(dāng)股市波動(dòng)過(guò)大時(shí)相關(guān)部門(mén)會(huì)出臺(tái)政策，抑制股市波動(dòng)，促進(jìn)股市健康發(fā)展，實(shí)證結(jié)果也印證了這一結(jié)論。雖然一些政策在頒布當(dāng)期可能會(huì)加大股市短期波動(dòng)，但實(shí)證結(jié)果表明：長(zhǎng)期來(lái)看，政策強(qiáng)度因素確實(shí)降低了股市波動(dòng)的長(zhǎng)期成分，監(jiān)管部門(mén)施行的一系列政策、監(jiān)管總體上來(lái)說(shuō)是有效的。模型2綜合考慮了月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率（RV）和總政策強(qiáng)度因素的影響，可以看

26出月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和總政策強(qiáng)度因素的影響都是顯著的，無(wú)論是否加入月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，總政策強(qiáng)度因素都會(huì)顯著降低股市波動(dòng)的長(zhǎng)期成分。圖4-1右上角為模型2中總政策的權(quán)重圖，可以發(fā)現(xiàn)其與模型1中得到的權(quán)重圖基本一致，這也表明了加入月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率與否并不會(huì)改變政策影響的權(quán)重圖。圖4-2展示了由模型2估計(jì)得到的上證指數(shù)條件方差及其長(zhǎng)期成分。可以看出，加入月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和總政策強(qiáng)度因素的模型2能較好地捕捉到股市波動(dòng)的長(zhǎng)期成分。總的來(lái)說(shuō)，上證指數(shù)波動(dòng)的長(zhǎng)期成分在股市建立初期、08年金融危機(jī)和15年牛市三個(gè)時(shí)期內(nèi)較大，而其他時(shí)期則較為平穩(wěn)。圖4-2由模型2測(cè)算的上證條件波動(dòng)率接著，本文采取表3-2中分類(lèi)1的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)將政策因素分為股票市場(chǎng)政策（P1）和宏觀經(jīng)濟(jì)政策（P2），并將分類(lèi)后的政策因素加入到GARCH-MIDAS模型中。模型3綜合考慮了月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和股票市場(chǎng)政策（P1）對(duì)股市波動(dòng)的影響。結(jié)果表明，股票市場(chǎng)政策能顯著降低股市波動(dòng)長(zhǎng)期成分。一個(gè)單位的Beta函數(shù)加權(quán)政策強(qiáng)度因素會(huì)減少0.5058個(gè)單位的條件波動(dòng)率長(zhǎng)期成分。圖4-1左下角為模型3中股票市場(chǎng)政策的權(quán)重圖，可以看出股票市場(chǎng)政策的滯后影響與總政策影響力是類(lèi)似的。縱觀本文收集到的股票市場(chǎng)政策，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了一系列的法規(guī)、監(jiān)管政策，著力于建設(shè)制度更加健全、市場(chǎng)更加成熟的股票市場(chǎng)，實(shí)證結(jié)果表明這一系列舉措總體來(lái)說(shuō)是有效的。模型4綜合考慮了月已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和宏觀經(jīng)濟(jì)政策（P2）對(duì)股市波動(dòng)的影響。結(jié)果顯示宏觀經(jīng)濟(jì)政策并沒(méi)有穩(wěn)定股市長(zhǎng)期波動(dòng)，反而助長(zhǎng)了股市波動(dòng)的長(zhǎng)期成分。一個(gè)單位的Beta函數(shù)加權(quán)政策強(qiáng)度因素會(huì)增加0.4641個(gè)單位的條件波動(dòng)率長(zhǎng)期成分。圖4-1右下角為模型4中股票市場(chǎng)政策的權(quán)重圖，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)政策總的來(lái)說(shuō)對(duì)股市的近期影響較?

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
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