本文關(guān)鍵詞： 共同基金 中美比較 持有人分析 基金設(shè)計 管理費率 基金業(yè)績　出處：《復(fù)旦大學(xué)》2010年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著居民生活水平的提高,其對于金融理財服務(wù)的需求也顯著增加。起源于19世紀(jì)60年代的歐洲的投資基金因其管理團(tuán)隊的專業(yè)化理財服務(wù)和可分散風(fēng)險的組合投資,越來越被廣大個體投資者所接受和喜愛,如今已然成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中一種必不可少的金融制度和金融工具。通過投資基金,個體投資者既可得益于投資顧問的專業(yè)知識,又可間接持有平時不易買到的證券種類。投資公司協(xié)會(ICI)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,截至到2009年第三季度,全球共同基金資產(chǎn)已達(dá)到22.38萬億美元,其中美國占據(jù)55%。毫無疑問,已有近百年發(fā)展歷史的美國基金業(yè)是世界上最大也最成熟的市場。但同時,中國作為世界上最受矚目的發(fā)展中國家之一,雖然從其第一支開放式基金成立至今只有十年的發(fā)展歷史,但其近年基金業(yè)的發(fā)展速度已經(jīng)超越了美國。從這個角度來講,中美兩國基金業(yè)的異同點是很值得比較研究的,而且這也有利于中國基金市場在發(fā)展過程中借鑒先進(jìn)的經(jīng)驗以彌補自身先天的一些不足。 本文首先從相關(guān)法律及規(guī)章制度的角度對中美兩國共同基金的概念分別進(jìn)行界定,并概括相應(yīng)的歷史發(fā)展階段。從中美相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)對于基金的界定中可發(fā)現(xiàn),美國所指共同基金為公司型基金,具備獨立法人資格；而在中國,證券投資基金僅是基于基金管理公司、托管人和投資者間契約關(guān)系的一種投資方式。盡管如此,人們通常認(rèn)為美國所指共同基金與中國提到的證券投資基金為同一種金融產(chǎn)品。事實上,除了組織結(jié)構(gòu)上的不同之外,證券投資基金包括開放式和封閉式基金,而嚴(yán)格說來,后者并不在共同基金的范疇之內(nèi)。因此,本文在中國提到共同基金時,指的是開放式基金。美國和中國的現(xiàn)代共同基金分別始于1924年成立于波十頓的馬薩諸塞投資信托基金和2001年的華安創(chuàng)新。隨后相應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)立以及各種法律條例、規(guī)章制度的頒布實施為兩國基金業(yè)的健康發(fā)展?fàn)I造了一個良好的法律環(huán)境。即便經(jīng)歷了2008年全球股市低迷影響,兩國基金資產(chǎn)規(guī)模也普遍遭受重創(chuàng),但基金總數(shù)仍呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢,基金持有額在家庭總資產(chǎn)中也占有顯著比例。 完成基本概念的界定和兩國基金發(fā)展史的簡要概述之后,文章開始對中美基金持有人進(jìn)行分析和比較。由于共同基金的特點之一就是投資者可隨時進(jìn)行交易,因此基金存續(xù)期間會面臨不確定的贖回要求。如果投資者不能理性進(jìn)行交易,而受羊群行為影響牛市集體買入熊市大批贖回,共同基金業(yè)很容易會遭遇流動性危機。在市場受挫情況下,基金將不得不賣出重倉股以滿足贖回要求,股價和基金單位凈值也會相應(yīng)下跌,市場恐慌也會進(jìn)一步加劇。因此了解投資者行為以及基金持有人結(jié)構(gòu)對于穩(wěn)定市場秩序有著舉足輕重的作用。 中美共同基金持有人均由個人投資者和機構(gòu)投資者組成。兩國機構(gòu)投資者組成結(jié)構(gòu)大體相同,但具體種類的相對比例不盡相同：在美國,工商企業(yè)為最大持有者；而在中國,保險公司一直穩(wěn)坐龍頭位置。由于資金來源和對現(xiàn)金需求的差異,不同機構(gòu)傾向的基金產(chǎn)品和投資行為也不盡相同。在中美兩國的共同基金市場中,個人投資者均占有絕對優(yōu)勢,但從歷史數(shù)據(jù)中可觀察出其比例也有一定的變化規(guī)律：牛市比例上升,熊市比例下降。這點說明外部市場環(huán)境的變化是投資者行為的一個決定因素。此外,美國退休金市場的發(fā)展和中國保險公司獲許直接投資股票市場也都促進(jìn)各自基金市場中個人投資者比例的提高。中美共同基金市場的共同點還包括：基金投資都是兩國家庭資產(chǎn)中的重要組成部分,但基金的整體表現(xiàn)均未能跑贏大盤。 相對于機構(gòu)投資者,個人投資者的風(fēng)險偏好一般較低,而且由于缺乏必要的信息渠道,常常無法分辨有用信息和噪音,投資決策也就更容易收到干擾。本文接著對中美兩國個人投資者人口統(tǒng)計學(xué)和財務(wù)狀況上的特點進(jìn)行了比較分析,發(fā)現(xiàn)美國個人投資者風(fēng)險接受和抵御能力較高,而中國投資者由于投資時間較短,心智較為不成熟,易受“羊群行為”影響,抗風(fēng)險能力也較低。另外,基金業(yè)中還存在著“贖回之謎”：投資者傾向于在基金成長勢頭良好時贖回份額以鎖定收益,而在基金業(yè)績不盡人意的情況下心存僥幸保有份額而避免實現(xiàn)虧損。這一現(xiàn)象在中國基金市場更為明顯：在2006年的牛市中,股票市場的贖回率高達(dá)33%。但隨著投資者經(jīng)驗的豐富,該現(xiàn)象可逐步減弱甚至消失。 除了投資者經(jīng)驗值和抗風(fēng)險能力上的差別外,中美基金投資者的投資動機也不盡相同。絕大多數(shù)的美國個人投資者投資基金是為了養(yǎng)老,這自然得益于美國20世紀(jì)70年代以來養(yǎng)老金制度和市場的逐步發(fā)展和完善。如今,養(yǎng)老基金已成為美國最大的機構(gòu)投資者,而共同基金中約為35%的份額為養(yǎng)老金賬戶所持有。相比之下,中國投資者對于投資養(yǎng)老的意識較為薄弱。中國養(yǎng)老金和社會保障基金規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他成熟市場。但伴隨著中國企業(yè)年金規(guī)模的飛速增長,其在未來社會養(yǎng)老體系中將占據(jù)重要位置,也將會推動基金公司各種產(chǎn)品的創(chuàng)新。 接下來文章的主體部分是對中美的基金設(shè)計,從產(chǎn)品分類、銷售渠道和費率結(jié)構(gòu)三方面進(jìn)行比較,并著重于管理費率的分析。 基金產(chǎn)品有多種分類方式,比如投資對象、組織結(jié)構(gòu)、交易方式以及風(fēng)險收益狀況等。但中美兩國最常用的均為第一種,按照主要投資標(biāo)的的不同將基金分為股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。中國證券會頒布的《證券投資基金運作管理辦法》中對于不同基金的界定做出了量化的規(guī)定；美國投資協(xié)會并沒有一個具體的陳述,但對以地理區(qū)域和投資風(fēng)格為基準(zhǔn)的第二層分類作了一定的概述。此外,晨星公司也分別針對股票型基金和債券型基金提出了更為科學(xué)和系統(tǒng)的九格分類方法。不同類別的基金分別迎合不同風(fēng)險偏好的投資者的需求,但總體來說,在市場整體氛圍較為樂觀的情況下,股票型基金因其可以使得投資者不必花費太多的精力和金錢便可取得類似于股票的較高收益,在兩國均受到多數(shù)投資者的青睞,尤其在牛市中這種優(yōu)勢更為明顯。但在2008年的金融危機中,股價暴跌導(dǎo)致股票型基金凈值嚴(yán)重縮水,與此同時,投資于信用級別較高的金融資產(chǎn)從而在爭取盡量高的收益的同時確保投資者本金不受損失的貨幣市場基金逐步受到投資者重視。08年底,貨幣市場基金份額更是15年來第一次超越股票型基金,成為美國基金市場規(guī)模最大的基金種類；在中國,貨幣市場基金雖然未坐上第一把交椅,但也是接近翻了兩番。然而,相較于基金種類豐富的美國,中國的基金種類明顯缺乏,基金趨同現(xiàn)象嚴(yán)重。在中外合資的基金管理公司相繼成立、競爭日益激烈的市場背景下,國有基金管理公司不得不進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新以滿足投資者需求。 基金的運作是通過各種渠道來完成的,既包括最初發(fā)行份額的營銷機構(gòu),也包括后續(xù)進(jìn)行日常申購和贖回業(yè)務(wù)操作的代理單位。渠道貫穿于基金的整個存續(xù)期間,影響著基金市場的運行與發(fā)展。在美國,投資共同基金可通過4種渠道進(jìn)行交易：人員銷售、基金公司直銷、雇主資助的養(yǎng)老金計劃和基金超市。從1990年至今,通過傳統(tǒng)的分銷渠道——人員銷售和直銷購買的基金份額一直呈下降趨勢,通過新興基金超市購買的也只是維持在6%,唯獨養(yǎng)老金計劃作為一種相對較新的分銷渠道地位越來越重要。基金投資者可以針對每種分銷渠道的不同特點和自己對于理財建議的依賴度選擇適合的基金種類。直銷模式是最早發(fā)展的渠道,運用的工具也隨著科技的日新月異而更新?lián)Q代。投資者可以通過郵件、電話和辦公室來向基金公司或折扣經(jīng)紀(jì)人購買基金,但是無法獲得理財咨詢服務(wù)。人員銷售渠道包括商業(yè)銀行、保險公司、理財顧問和券商等,職業(yè)理財顧問的一個突出特點是他們可以根據(jù)投資者的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好向其提供投資和計劃方面的服務(wù),因此,投資者可以減少繁復(fù)的信息搜集和投資決策工作,而同時可以提高獲利的可能性。20世紀(jì)70年代以來,美國養(yǎng)老金市場逐步發(fā)展并完善起來。在此過程中,共同基金因其優(yōu)良的業(yè)績、稅收方面的優(yōu)勢和日益提高的營銷技能而成為養(yǎng)老金計劃理想的投資對象,養(yǎng)老金也成為共同基金一個長期穩(wěn)定的資金來源。另一非傳統(tǒng)的第三方中介——基金超市1992年進(jìn)入人們的視線。投資者可以用同一個賬戶以較低甚至零費用在基金超市里買到各種基金,既節(jié)省費用又方便管理,尤其適合不需要理財建議、小額投資的投資者。 相對于美國多種的基金銷售渠道,中國基金投資者可選擇的渠道極為有限。一直以來,商業(yè)銀行,尤其是四大國有銀行,由于擁有絕大多數(shù)的金融資源和龐大的儲戶基礎(chǔ),是中國基金市場最主要的銷售渠道。同時,它們還擔(dān)任著基金的托管人的角色。此外,基金公司的直銷和券商的代銷也是不可或缺的銷售渠道。然而,在中國,養(yǎng)老金和保險機構(gòu)仍不是基金銷售渠道的一部分,基金超市也尚未存在,這些都是顯著有別于美國基金市場的。中國基金銷售隊伍的服務(wù)能力也相對有限,無法提供令投資者充分滿意的理財建議與規(guī)劃。 文章最后一部分是研究共同基金的費率結(jié)構(gòu),尤其是管理費率的合理性問題。中美基金的費率組成均為申購、贖回或轉(zhuǎn)換時直接向投資者一次性收取的交易費用以及每年定期以一定比例從基金資產(chǎn)中扣取的運營費用,只是名稱略有不同�；鹳M率受一系列因素的影響,包括投資標(biāo)的、投資風(fēng)格、資產(chǎn)規(guī)模、服務(wù)范疇等等。一般來說,股票型基金的費率比其他類型的基金要高,全球性基金比地域性基金的費率要高,大規(guī)�；鹩捎谝�(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢可以收取較低的費率,而提供理財咨詢服務(wù)的基金會需要較高的費用來酬報專業(yè)人員的技能。近年來,共同基金的總體費率呈現(xiàn)下降趨勢。這一方面是由日漸激烈的競爭環(huán)境所趨,另一方面科技的進(jìn)步以及規(guī)模效應(yīng)帶來的效率的提高也是一個重要原因。 作為基金費率的一個重要組成部分,中美基金在管理費率的確定方式、費率水平和信息披露的要求方面也有諸多不同。在美國,管理費率可以由交易雙方自由協(xié)商,然后以法律的方式予以確定。如果投資者認(rèn)為費率不合理,甚至可以申請司法救濟(jì)。管理費率可以與基金業(yè)績掛鉤,但目前絕大多數(shù)基金采取固定費率,且費率普遍較低,也有很多基金采用遞減的安排：當(dāng)單只基金或基金家族的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到預(yù)先設(shè)置的水平時,管理費率就自動降為預(yù)定的比例。信息披露制度也較為完善,不管是從披露內(nèi)容方面還是統(tǒng)一的格式方面。而在中國,基金的費率是以行政手段確定的,也沒有針對基金持有人派生訴訟權(quán)利的相關(guān)規(guī)定。費率普遍采用固定制度,而且不會隨著基金規(guī)模的變化而有所改變。信息披露制度方面,很多重要信息的披露沒有做出硬性規(guī)定,也沒有一套統(tǒng)一的披露格式,使得基金之間的信息沒有統(tǒng)一的比較口徑。 本文重點放在管理費率的分析上,以期發(fā)現(xiàn)管理費率與基金業(yè)績是否存在著一定的關(guān)系,借此對近幾年日益高漲的降低管理費率或采取浮動費率的呼聲的合理性進(jìn)行鑒定。管理費率的很大部分是用于對基金經(jīng)理的酬勞,因而可以看作是對其激勵機制的一個重要組成部分。但由于基金經(jīng)理與投資者的利益不盡相同,其間也不可避免地存在著代理問題。對于管理費率與基金業(yè)績之間的關(guān)系,學(xué)術(shù)界有兩個研究方向：歷史業(yè)績對于費率的影響,以及費率對于業(yè)績的作用。對于第一個問題,中美學(xué)者的結(jié)論基本一致：業(yè)績好的基金傾向于收取較低的費率,而業(yè)績差的基金反而會收取較高的費用。但學(xué)者解釋的角度不同,有的是從基金經(jīng)理對于基金業(yè)績的預(yù)期以及投資者需求的彈性來解釋：預(yù)期較差以及需求剛性的基金會收取高費用；有的是從羊群行為來分析：業(yè)績差的基金希望能和其他基金保持相當(dāng)水平的費率,另外,惟恐未來需求減少、現(xiàn)在鎖定費用收入也是一個因素。此外,也有學(xué)者作出較為謹(jǐn)慎的結(jié)論：對于高水平的基金經(jīng)理,業(yè)績越好的基金越會收取高額費用來區(qū)別于其他經(jīng)理；低水平的基金經(jīng)理,業(yè)績越差的基金也會收取較高的費用,但目的是為避免任期結(jié)束帶來的損失。 在管理費率對于基金業(yè)績的作用的問題上一直存在著爭議,尤其是08年金融危機中多數(shù)基金規(guī)模減半,但管理費率也沒有明顯下調(diào)的趨勢,基金管理公司依然賺取了足量的管理費用。由此,“基民”,即基金持有人,對于采用與基金收益掛鉤的浮動費率制度或是下調(diào)固定的管理費率的呼聲越來越高。關(guān)于固定費率還是浮動費率,美國《投資公司法》1970年的修正案中恢復(fù)了一度禁止的浮動費率的合法性,但規(guī)定這種浮動費率必須為對稱性,即基金跑贏基準(zhǔn)時可以增收管理費用,但跑輸時也要減少費用的征收,而不是像對沖基金那樣在固定費用基礎(chǔ)上根據(jù)業(yè)績只增不減。盡管法律上通過,但實際市場中采用浮動費率的僅穩(wěn)定為總數(shù)的5%左右,而且事實上多數(shù)也未能特別成功實施這一費率制度。埃爾頓等(2003)也證實了與收益掛鉤的浮動管理費率并未能收獲預(yù)期的效果。從客觀上講,固定費率制度實際上為基金業(yè)創(chuàng)造了一種旱澇保收的“特許權(quán)價值”,基金公司從中可以取得穩(wěn)定、豐厚的收入來源,進(jìn)而可以吸引更多的社會資源轉(zhuǎn)移到仍處于起步階段的基金業(yè),從而促進(jìn)其進(jìn)一步的發(fā)展；同時,固定費率體系也避免了績效掛鉤的費用實踐下基金經(jīng)理人一味追求收益而忽視風(fēng)險的狀況的發(fā)生。此外,伯克(2005)認(rèn)為,由于基金經(jīng)理精力有限,無法保證能運用其才能和經(jīng)驗使得任意規(guī)模的基金均獲得超額收益,從而在均衡市場中,水平相當(dāng)?shù)幕鸾?jīng)理管理的基金將會取得相同的風(fēng)險調(diào)整后收益。因此,基于收益的浮動管理費率并不能激勵高水平的基金經(jīng)理,現(xiàn)有的基于基金規(guī)模的報酬事實上已經(jīng)是基于經(jīng)理表現(xiàn)的一種激勵。在中國,尚不存在以基金收益為基礎(chǔ)的浮動管理費率,仍是以固定費率為主,且多數(shù)共同基金的管理費率為1.5%。理柏公司的調(diào)查發(fā)現(xiàn),08年美國多數(shù)共同基金的管理費率沒有明顯變化。中國證監(jiān)會副主席在09年初的兩會期間也否定了下調(diào)管理費率的可能性。學(xué)術(shù)界對于管理費率對基金業(yè)績的影響也未能達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識。有的學(xué)者認(rèn)為管理費率對基金業(yè)績沒有影響,好的收益會和較高的費用相抵消;也有的學(xué)者認(rèn)為管理費率和基金業(yè)績正相關(guān),較高的費用意味著基金經(jīng)理較高的業(yè)務(wù)水平,也通常會導(dǎo)向較好的業(yè)績。 本文實證分析的目的在于探析中國國基金市場中管理費率對業(yè)績的作用方向,以判斷降低基金管理費率對提升業(yè)績是否存在積極的影響�；谝敛ɡ�(1989)的有效市場理論的修訂版本,信息的獲取是要花費一定的成本,而在有效市場中基金可以取得足夠的收益來彌補基金運作中產(chǎn)生的成本。而美國共同基金市場發(fā)展經(jīng)過近百年的發(fā)展已相當(dāng)成熟和完善,具備有效市場的條件。相形之下,中國基金市場發(fā)展時間短暫,市場參與者經(jīng)驗不夠充足、行為不夠成熟,市場競爭也不充分,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足市場有效的前提。因此,對于美國共同基金市場,本文取用管理費率對業(yè)績沒有影響的結(jié)論；而在中國,基于前人理論,假設(shè)基金管理費率與業(yè)績呈正相關(guān)的關(guān)系成立。在數(shù)據(jù)的選取方面,由于因變量設(shè)定為風(fēng)險調(diào)整后收益——夏普指數(shù),而夏普指數(shù)的計算以過去36個月的收益為基礎(chǔ),從而至少要有三年的數(shù)據(jù)；此外,中國第一支開放式基金成立于2001年下半年,最新年數(shù)據(jù)截至到2009年,故本文選取成立時間在2002年與2004年期間的中國共同基金,以2006年到2008年間的數(shù)據(jù)計算夏普指數(shù),以2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。 如上文所述,回歸分析的因變量為夏普指數(shù),自變量方面選取管理費率、交易費用、其他費用、基金規(guī)模和基金經(jīng)理人學(xué)歷水平進(jìn)行解釋。通過對符合條件的99支基金進(jìn)行回歸后得到三組相對合理的模型�？紤]到自變量的解釋能力和模型的有效性,本文選擇決定系數(shù)最高的一組模型進(jìn)行分析。在該組模型中,存在相關(guān)性的解釋變量為管理費率、其他費用和基金規(guī)模,而從結(jié)果來看,本文所關(guān)心的管理費率與基金業(yè)績之間的關(guān)系并非之前假設(shè)的正相關(guān),而是負(fù)相關(guān)。為確保此結(jié)果的準(zhǔn)確性,本文也以08年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析,得到的管理費率的系數(shù)仍未負(fù)數(shù)。針對這一結(jié)果,本文試圖作出解釋：戈利克(1996)做出管理費率與基金業(yè)績正相關(guān)結(jié)論的一個重要前提假設(shè)是,管理費率是對基金經(jīng)理業(yè)務(wù)水平及其有效努力的一種回報。但是,在中國,基金的管理費率未必會對基金經(jīng)理人形成有效的激勵。 首先,中國基金行業(yè)的市場集中度仍然較高,前十大基金管理公司占據(jù)整個基金市場約一半的基金規(guī)模；產(chǎn)品種類較少,同一類型的基金在投資目標(biāo)以及投資策略上存在很大的趨同性；投資者對于管理費率的關(guān)注度也不夠,從而造成整個市場的競爭不夠充分。其次,經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),中國管理費率的高低與基金歷史表現(xiàn)不成比例：基金普遍虧損的時候,基金公司仍然可以收取高額的管理費用；即使基金業(yè)績較好,在多數(shù)情況下,基金公司管理費用收入的增長速度也高于基金收益的增長。因此,從表面來看,基金公司從管理費用所獲得的收入基本不受基金歷史業(yè)績的影響,自然也無法對基金公司本身以及基金經(jīng)理構(gòu)成有效的激勵。 進(jìn)一步分析,管理費用是定期以一定比率從基金總額中扣取的,因此基金公司可獲得的管理費用收入受兩方面因素的影響：管理費率和基金規(guī)模。中國基金的管理費率基本維持在一個固定的水平上,鮮有下降趨勢；尤其是股票型基金的管理費率更是自初始就維持在1.5%,證監(jiān)會也否認(rèn)會有下調(diào)動作�；鹨�(guī)模方面,從和訊基金獲得的歷史數(shù)據(jù)也證實,表現(xiàn)優(yōu)良的基金的規(guī)模未必比表現(xiàn)一般的基金的規(guī)模增長快,也會因基民急于贖回而導(dǎo)致規(guī)模下降；虧損基金的規(guī)模也未必減少,甚至?xí)悦黠@高于盈利基金規(guī)模增長的速度增加,這一現(xiàn)象也體現(xiàn)了處置效應(yīng)。從這兩方面來看,不管管理費率還是基金規(guī)模都基本不受基金歷史業(yè)績的影響,因此基金管理公司所可以獲得的管理費用的收入也基本與基金歷史業(yè)績無相關(guān)性。而管理費用很大的部分是用于基金經(jīng)理的報酬,既然不論基金表現(xiàn)如何,他們的報酬都可以得到保證,基金經(jīng)理自然不會有太大的動力來調(diào)整投資策略以取得更好的收益。中國基金市場的這一切現(xiàn)狀與戈利克得出管理費率的高低是基金經(jīng)理人業(yè)務(wù)水平的一種體現(xiàn)的結(jié)論的美國共同基金市場情況是完全不相同的。在現(xiàn)今的中國共同基金市場,管理費率與基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)水平是基本不相關(guān)的。但同時,由于管理費用定期會從基金總額中予以扣除,可進(jìn)行投資的凈額就會減少,從而基金表現(xiàn)也會受到影響。 因此,單從回歸結(jié)果的分析來看,降低管理費率應(yīng)該會是提高基金業(yè)績的一個好的舉措。但是,從中國基金市場的實際情況出發(fā),要求整個基金業(yè)降低固定費率是不理智也不科學(xué)的。中國證券市場起步較晚,基金市場也只發(fā)展了不足10年,整個法律體系和市場監(jiān)管還不夠完善,市場運行也經(jīng)常不規(guī)律,所以基金的運行有一定的困難,基金經(jīng)理需要消耗大量的人力資源和信息搜索成本,而較高的費率才能夠補償這種成本的付出。此外,由于多數(shù)基金成立時間較短,仍需支付學(xué)習(xí)成本；同時,基金規(guī)模也不足以達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢。最后,如果所有基金的費率都被降到較低水平,媒體和公眾就會接收到一種錯誤的訊息,一旦有新基金的推出需要較高的費率,那么它將無法被市場所接受。于是,基金公司推出產(chǎn)品創(chuàng)新的積極性就會降低,甚至整個行業(yè)的發(fā)展也會受到阻礙。 現(xiàn)階段可以通過其他一些途徑來促進(jìn)基金業(yè)績的改善。比如,由于在信息不對稱局面中的劣勢地位,基民會擔(dān)心基金經(jīng)理通過降低努力程度來獲取自身福利水平的提高。如果可以賦予基金發(fā)起人和基金經(jīng)理部分剩余所有權(quán),讓他們也持有部分份額,從而在賺取勞動報酬的同時也是在為自己工作,則會有效地使雙方利益一致�；蛘�,也可以在現(xiàn)有固定費率制度的基礎(chǔ)上做出一些適度的調(diào)整：可以根據(jù)基金運行的難易程度來調(diào)整費率,運營環(huán)境成熟、所需成本較小的,可以降低費率,反之可以提高費率；也可以借鑒美國基金業(yè)的做法,設(shè)置遞減的安排,畢竟隨著基金市場的日益成熟和基金管理公司經(jīng)驗的日益豐富,多數(shù)基金可以達(dá)到規(guī)模效應(yīng),從而可以和基金持有人分享成本節(jié)約后的收益。
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【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F831.5;F224

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1 金力;投資基金:理念是生命──訪美國VANTAGE基金管理公司資深基金經(jīng)理楊憶風(fēng)博士[J];中外企業(yè)文化;2000年03期

2 李凱,史金艷;中國證券投資基金經(jīng)理交易行為的實證分析[J];管理學(xué)報;2004年02期

3 王不忌;一個私募基金經(jīng)理的投資筆記(十六) 波浪的形式與環(huán)境的演變[J];股市動態(tài)分析;2005年18期

4 于洋;;透析變陣背后基金投資思路[J];證券導(dǎo)刊;2006年06期

5 ;申購德盛優(yōu)勢基金要抓緊[J];證券導(dǎo)刊;2007年04期

6 陳智;;牛市信心依舊 資產(chǎn)注入受寵——2007年3月份基金經(jīng)理調(diào)查[J];證券導(dǎo)刊;2007年11期

7 李琳;;唐建事件與股市“老鼠”[J];兩岸關(guān)系;2007年07期

8 子毅;;警惕股市“鼠患”[J];中國中小企業(yè);2007年07期

9 甘州;;呂俊離職 “角色”分裂的悲劇[J];人力資本;2007年10期

10 陳智;;市場高估得到共識 資產(chǎn)注入成避風(fēng)港——2007年9月份基金經(jīng)理調(diào)查[J];證券導(dǎo)刊;2007年36期

相關(guān)會議論文 前10條

1 胡畏;;根據(jù)持股數(shù)據(jù)度量投資基金的積極管理程度[A];第十一屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集[C];2009年

2 李曉梅;劉志新;;基于同群效應(yīng)的基金經(jīng)理投資決策研究[A];第十二屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集[C];2010年

3 龔紅;付強;;基金管理費激勵契約對基金經(jīng)理努力程度與風(fēng)險選擇的影響[A];第九屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集[C];2007年

4 樊鴻雁;;中國證券投資基金的道德風(fēng)險及控制[A];創(chuàng)新·發(fā)展·和諧——河北省第二屆社會科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文專輯[C];2008年

5 肖嚴(yán)華;;中國養(yǎng)老保險個人賬戶制度改革的回顧與展望[A];上海市經(jīng)濟(jì)學(xué)會學(xué)術(shù)年刊（2008）[C];2009年

6 何帆;;所有的泡沫都是一樣的[A];“全球經(jīng)濟(jì)一體化下的中國經(jīng)濟(jì)與中國股市”座談會論文集[C];2007年

7 蕭秉國;;美國和英國對沖基金監(jiān)管制度研究[A];中國商法年刊（2008）：金融法制的現(xiàn)代化[C];2008年

8 匡志勇;;物聯(lián)網(wǎng)概念是炒作 離產(chǎn)業(yè)化還很遠(yuǎn)[A];四川省通信學(xué)會2009年學(xué)術(shù)年會論文集[C];2009年

9 何杰;;什么影響著中國基金管理公司的投資業(yè)績?[A];第四屆（2009）中國管理學(xué)年會——金融分會場論文集[C];2009年

10 高利芳;;IFRS應(yīng)用情況調(diào)查回顧及啟示[A];當(dāng)代會計評論（第1卷第1期）[C];2008年

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1 江蘇　　蘇越;基金經(jīng)理　頻繁跳槽利小弊大[N];中國證券報;2005年

2 見習(xí)記者 吳s，

本文編號：1548550